经历 2~4 月的再修订，长线资金入场，筹码完成再分配后市场内部相对稳定。

特朗普“服软”，美联储“放鸽”，为市场反弹主要动力。

稳定币通道“抄底”资金大幅涌入，推动 BTC 走势强于纳指。

后继「对等关税」会否冲突升级，美联储会否「及时」降息，美国经济会否跌入衰退成为主要观察点。

本报告所提及市场、项目、币种等信息、观点及判断，仅供参考，不构成任何投资建议。

BTC 重回升势的关键在于美国关税混乱渐消，且经济衰退预期并不恶化。

BTC Spot ETF 通道全周 5 个交易日全部录得净流入，共计 10.5 亿美元，成为 BTC 反弹的物质支撑。

“滞涨”忧虑难消，拖得越久，估值下修空间越大，这是我们短期看淡 BTC 反弹的原因。

美股及 BTC 反弹能否持续需更多观察，能否触底反转需要更多经济数据指引。

本月 BTC Spot ETF 创下成立以来最大月度流出额，BTC 价格应本周期最大回撤。

“俄乌冲突”如能终结无疑将为全球经济和金融市场带来较大正向变量。

受重创的市场若想恢复重启升势，只靠内部力量亦难于达成。

在持有结构、资金供给及乐观情绪维度，BTC 具备再上台阶的势能，最大障碍来自关税可能引发的恐慌情绪和流动性压力。

BTC 创历史新高，日元加息，特朗普加密友好政策开始落地。

交易所存量依然处于持续下行过程中，本周达到 29770 枚，为六周以来最大流出规模，显示出 9~10 万美元的 BTC 对于很多资金仍然拥有较大吸引力。

这种相对稳定的筹码结构和稳定币堆积，显示市场内部并不存在较大调整压力。

完成美降息预期下调引发的调整，以及流动性恢复，是 BTC 重拾升势的两个必要条件。

后继价格走势更多依赖于美股的交易情绪转暖，以及美国主流资金和机构对于 BTC、ETH 的配置规模