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撰文 0xBrooker

美联储降息及流动性释放，抬升了本周 BTC 的价格底部；AI 科技股财报不达预期继续挤压高β资产估值，抑制了 BTC 的上行空间。最终，BTC 在试探上周高点之后，继续维持中期“探底”态势。

前期跌幅更大的 ETH，反弹力度亦更强劲，但最终亦随大势回落。

在降息及短期流动性稍显改善促动下，两者在本周均尝试突破下降趋势线，最终均无功而返，重新回落至下降趋势线上沿之内。

整体上，BTC 维持与纳指同涨同跌步调，等待下周 11 月 CPI 和非农就业数据的发布，以为缺乏交易点的市场提供指引，同时亦要面临下周日本加息的冲击。

政策、宏观金融及经济数据

经历过山车式滚动，并重创 BTC 涨势的美联储 11 月议息会议如期降息 25 基点至 3.50%~3.75%。美联储声明强调：在“双目标风险权衡”上，就业端下行风险上升，同时通胀“仍略偏高”；后续将依赖数据、前景与风险平衡来决定“进一步调整的幅度与时点”。这意味着在双任务使命上，美联储目前稍微偏向就业侧。

这一稍显鸽派的声明，被美联储内部的不和谐冲淡——9/12 赞成，3 人反对（1 人主张降 50bp；2 人主张不降息）。

2026~2028 的点阵图明显更分散，说明对“通胀黏性 vs 就业放缓”的权衡并不一致；右侧“Longer run”点位集中在 3% 附近到略高于 3% 的区间，指向长期中性利率可能较疫情前更高的政策含义。这将 2026 年降序幅度压低至 1~2 次计 50 基点。这是一个偏向中性的指引，可能对就业有一定帮助，但在目前状态下不足以对高β资产形成支撑。

针对短期流动性紧张，美联储重启短端国债购买，发布会解释了为维持“充足准备金”将进行 RMP，首月约 400 亿美元，并强调 RMP 不意味着货币政策立场的改变。目前首笔购债已经完成。

在一个多月的杀估值之后，高β资产代表 AI 科技股并未企稳。本周发布财报的甲骨文及博通再次冲击了市场信心。

在 Q3 支出扩张推动股价上涨之后，目前市场更关注 AI 股的债务问题，以及高投入能否尽快换得利润增长。两家财报的发布形成“一软一硬”双重打击，市场开始重新计价“AI 回报率兑现周期”，导致 AI 权重股拖累纳指与大盘风险偏好。英伟达和 BTC 均丢失反弹涨幅，重回本周起点。

10 年期美债收益率仍然维持在 4.18% 左右，对高久期资产形成压制。

虽然美联储开始购债，财政部 TGA 账户亦开始因支出而下降，SOFR 回到联邦利率区间之内，短期流动性逐步走出紧张状态，但依然不富余，在对 AI 股债务及利润回报存疑背景下，美股资金有向消费及周期股转移迹象。道琼斯和罗素 2000 指数均在本周创出新高。

在 2026 年降息不明朗背景下，叠加美联储新主席尚未敲定，包括 AI 科技股和 BTC 在内的高β资产仍未收到资金青睐。最乐观的估计是，下周日本加息，美国就业就通胀数据发布后，市场才有可能打开“圣诞行情”。

加密市场

本周 BTC 开于 90402.30 美元，收于 88171.61，跌幅幅 2.47%，振幅 7.83%，成交量小幅萎缩。技术上，BTC 在降息前一度突破下降趋势通道，但之后受 AI 股财报冲击，尽数回吐。

BTC 价格走势（日）

目前 BTC 仍处于大幅杀跌后的平台整理阶段，后市是随美股一起向上反弹走出“新周期”，还是盘整之后再次崩溃继续下跌坐实“旧周期”，仍需视乎内外因素的叠加，及市场各方的反应。

资金方面，情形相对乐观。已统计数据显示，本周流入资金并未明显变化，但在上周 Strategy 进行了超 9 亿美元的 BTC 增持，Bitmine 亦大幅增持 ETH，这对市场信心无疑有大幅提振。

加密市场资金进出统计（周）

其中，对加密资产拥有较大定价权的 BTC ETF 和 ETH ETF 通道，亦均双双录得正流入，合计超 5 亿美元。

抛售方面，情形则略微悲观。上周长短手共计抛售超 15.7 万枚，超过此前两周规模。且随着抛售增加，交易所流出规模也出现小幅下降。

交易所抛售及流入流出统计（周）

且长手群体依在持续抛售。历史周期律魔咒对这一群体的影响依然深远。如其不能重回积累状态，BTC 价格恐难企稳。

产业层面亦有利好推进。CFTC 宣布启动数字资产试点，允许受监管的衍生品市场使用 BTC、ETH 与 USDC 作为抵押品，并配套更严格的监测与报告机制。加密资产作为衍生品场景保证金的突破，有利于 DeFi 与 CeFi 的融合，增加了 Crypto 的应用场景，长期利好 Crypto。此外，备受瞩目的“结构方案”亦被媒体爆出获得一定推进，且得到民主党、共和党一致支持。这一法案的最终通过，有利于加密产业在美国的进一步发展，并会推动机构对加密资产的进一步配置。

周期指标

据 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0 ，进入“下行期”（熊市）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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