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撰文 0xBrooker

本周，美国短期流动性紧张和 12 月降息不确定性成为全球金融市场的主要交易主题。

因政府停摆造成的美国财政部 TGA 账户淤积近万亿，虽政府重新运行，但释放缓慢，使得短期流动性依然处于紧张状态。

而政府停摆造成的经济及就业数据缺失，使得美联储在 12 月议息会议上缺乏足够的客观数据作参考。美联储官员三周来持续“放鹰”，不断打击市场信心，最终导致美股连续三周下跌。

虽然周五，美联储主席“三号人物”纽约联储主席威廉姆斯突然对市场释放“鸽派”发言，推动降息概率大幅反弹，但 12 月是否降息依然存疑，而明年 1 月是否降息更难以预料。

不确定性导致高风险资产大幅下跌，AI 巨头及 Crytpo 市场出现崩溃式下跌。纳指 11 月跌幅逼近 10%，或冲击 120 日均线，BTC 自最高点最大跌幅超过 35%。流动性和不确定性对金融市场的冲击如此之大，出乎所有人预料。

相比美股，BTC 及 Crypto 市场所面临的不确定性更大，除流动性紧张造成的威压之外，传统币圈 4 年周期牛熊转换“周期律”所带来的抛售极大加重了市场压力，所以跌幅达到大于纳指 3 倍，而通常的 2 倍相关。

流动性紧张和降息不确定性有望在未来数周逐渐得到缓解，但加密市场“周期律”会否改变，是就此“转熊”，还是在暴跌修正后，追随降息周期内美股大概率仍在继续运转的牛市，再次修复跌幅继续上行，则需要更长的时间来证明。

政策、宏观金融及经济数据

自美联储主席鲍威尔 10 月 29 日声称“12 月降息绝非板上钉钉”（当时 FedWatch 降息概率超 90%）以来，整个十一月以来，大部分美联储票委及理事在各种公开讲话中不断释放“鹰派”发言，强调就业市场只是降温，而通胀黏性才是需要倾斜关注的使命。

过去三周这一持续加强的论调将降息概率由超过 90%，持续打到不足 40%，叠加美政府停摆造成的短期流动性紧张，令在估值高位的美股展开连续三周的下跌。纳指 100 期货最高下跌逼近 10%，跌至 120 日线。

期间，万众瞩目的英伟达大超预期的财报亦未能提振市场信心，发布当日先上涨 4%，最终录得 3% 下跌，振幅超过 7%。

英伟达财报未能消除市场疑虑，高估值 AI 股票以杀估值回应市场的流动性紧张和 12 月降息不确定性。Spot ETF 的持续大额流出，则将被视作高风险阿尔法收益的 BTC 面临巨大抛压，只能以瀑布式下跌寻求价格再平衡。

周五，美联储永久票委纽约联储主席威廉姆斯发出的“鸽派”声音，被视作美股危急时刻的“救市”声音。其强调：就业目标的下行风险在上升（劳动力市场持续降温），物价稳定目标的上行风险在减弱（通胀在下行轨道上，只是受关税扰动放缓），所以近期仍有进一步调整空间，使政策接近中性区间。鉴于其美联储“三驾马车”的特殊身份，市场认为其发言表明：美联储内部风险评估的重心，正在从“防通胀”稍微向“保就业”偏移。

这一判断使得 FedWatch 12 月降息概率在周五盘前“惊天逆转”，由不足 40% 直冲 70%，持续下跌多日的三大股指当日终于值录得上涨。

预期如此迅速的调整仍需保持谨慎，对于 BTC 走势来说，至多视作下跌获可暂时获一喘息机会。降息能否确定，确定后资金能否重新回流高风险资产，仍待市场给出答案。

加密市场

与纳指相比，受宏观流动性与“周期率”抛售双重威压的 BTC 走势更加惨烈。继上周大跌 5.25% 后，本周继续大跌 7.83%，全周运行于 5 日均线之下，成交量较上周接近翻倍。

BTC 日线

近期我们反复强调，“周期律”抛售成为 BTC 上行的最大压力来源。长手的持续抛售令市场筹码结构持续松动，令市场变得异常脆弱。本周，在市场瀑布式下跌过程中，长手较上周进一步加大了抛售力度，规模超过 42000 枚，而长短手合计抛售超 26 万枚。

BTC ETF 至少为本轮牛市的两拨上涨贡献了资金动力，在最近的流动性紧张和持续大跌背景下，这一渠道资金已经转变为杀跌力量，全周流出超过 11.71 亿，连续 4 周大幅下跌。

另一股重要买力来源——DAT 公司，上周 Strategy 买入了 8 亿美元 BTC，本周暴跌中 BMNR 也依然在买入 ETH。但在源源不绝的卖盘面前，它们的力量甚至不能减缓下跌。

面目模糊的鲸鲨群体成为本周最大的买家，截止周六他们的链上地址集群已经连续 7 天净流入，规模接近 11 万枚。

技术上，BTC 已经完全破位，连续两周位于上升通道和 360 日均线之下。悲观方面，我们看到长手短手仍然持续大规模抛售；乐观方面，我们看到鲸鲨群体和 DAT 公司仍然买入，这使得交易所筹码仍在小幅流出而不是堆积。此外宏观流动性最悲观的时间或正在过去，财政部 TGA 账户开始缓慢下行，美联储开始“放鸽”略微转向 12 月降息。

我们仍未完成牛熊转化的最终确认——那需要更多的时间。新旧周期的形态转变更加悬而未决——那需要更多的时间。在此艰难时刻，控制仓位并对价格暴跌保持充分理性对行业发展抱有长期乐观可能是最好的选择。

周期指标

据 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0 ，进入“下行期”（熊市）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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