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撰文 0xBrooker

伴随流动性危机及“周期律魔咒”，经历 11 月疾风暴雨后的 BTC 在 12 月迎来短暂的喘息之机。

一方面，随着 12 月降息概率回至 80% 以上，美联储停止 QT 并开始向市场小幅释放流动性，财政部 TGA 账户亦开始支出；一方面，恐慌性抛售和大规模亏损实现告一段落。恐慌性卖压减小，但受制于买力回归乏力，BTC 价格走势呈胶着状态。

超过 34% 的链上 BTC 处于亏损状态，DAT 龙头 Strategy 减少购买，并向市场释放进入防守状态的信息，BTC ETF 通道资金仍处于高β资产厌恶期，流出大于流入。

本周发布的经济及就业数据，依然维持美国经济从“过热”向“温和放缓”过渡的“软着陆”基线情景。虽然英伟达股价仍然大幅低于前期高点，但三大股指依然维持继续向上修复的态势，逼近前期高点。

短期宏观流动性拐点已现，下周降息 25 基点之后，美联储例行会议对外释放“鸽派”还是“鹰派”信号对短期市场波动影响较大，但中期依然无虞。

此外，日本央行大概率将在 12 月加息，这对美股市场亦将形成一定冲击，但影响程度不可与 2024 年的 Carry Trade 冲击同日而语。

对于内在价值积累严重不足的加密市场来说，情形更加严峻。虽然资产配置增加的长期趋势依然存在，但中短期的情绪消退已经发生，需要宏观流动性更大的促动或新的配置热情高涨，才能吸引更多的资金流入，以吸收场内长手群体锁定利润所产生的抛压。

目前的平衡，更多是激情抛售后的喘息。在未见到买卖趋势进一步扭转之前，我们维持“牛转熊”大于“中期调整”概率的判断。

政策、宏观金融及经济数据

美国政府结束停摆之后，首份重要数据——9 月 PCE 数据在周五姗姗来迟。

核心 PCE 同比增长 2.8%，略低于预期的 2.9%，名义 PCE 同比维持在 2.7%~2.8% 区间，强化了“通胀缓慢回落，但仍高于 2% 目标”的叙事。因为 10 月 PCE 数据永久缺失，而 11 月数据要在美联储 12 月议息会议之后才发布，9 月 PCE 数据成为 12 月 10 议息会议前的唯一参考。低于预期的通胀数据，强化了 12 月降息，甚至 2026 年持续降息的预期。

就业方面，ADP 报告显示，11 月美国私营部门就业人数减少 3.2 万，前值（10 月）从 +4.7 万上修后形成明显反差，市场此前预期为小幅增加约 1 万。从结构上看，服务业中的部分高可选消费行业拖累明显，符合市场对于“需求边际放缓、但尚未全面崩塌”的判断。对 FOMC 来说，这是“就业降温而非失控恶化”的信号——强化了降息理由，但不足以支持激进宽松。

本周初请失业金人数降至 19.1 万，创 2022 年 9 月以来新低，但续请人数升至 194 万，缓慢抬升。企业 “少招人 + 控制新增岗位” 的倾向增强（长期偏鹰），但并未大规模裁员、整体处于“不解雇，不招聘”的缓慢降温状态（短期系统性风险可控）。这也支持降息，但无需激进宽松的判断。

FedWatch 12 月降息 25 基点概率变化

经过一月左右的过山车，基于经济、就业数据和美联储官员表态，市场普遍预期 12 月 10 日的 FOMC 会议上，美联储将降息 25 基点，其对市场影响将主要体现在会议之后的“鸽鹰”表态。如果指引“偏鸽”，对于纳指及 BTC 这类高β资产将迎来上行推动，如果指引“偏鹰”，明显淡化后续宽松预期，则当前基于“连续降息 + 软着陆”的风险资产定价将需要向下调整，对仓位结构本就高杠杆、浮亏筹码占比较高的 BTC 的冲击，大概率显著大于传统资产。

加密市场

本周 BTC 开于 90364.00 美元，收于 94181.41，全周上涨 0.04%，振幅 11.49%，成交量与上周持平。

BTC 日线走势

基于「EMC Labs BTC 周期研判模型」，我们认为本轮 BTC 调整主要原因是短期流动性衰竭 + 中期流动性预期波动，叠加周期律促动的长手抛售。

11 月 21 日，随着美联储主席约翰·威廉姆斯表态“近期存在进一步降息空间”，美股及 BTC 触底反弹。此后，美三大股指逐渐修复失地逼近历史前高。而 BTC 在上周反弹 4.1% 之后再次失速，进入震荡态势。根本原因在于流动性依然处于极度匮乏状态，而买卖双方行为未能真正扭转所致。

12 月 1 日，美联储停止 QT 并通过临时回购（Repo）提供约 165 亿美元短期流动性。美国财政部做了两次美债“回购”，合计 145 亿美元。这稍微缓解了市场短期流动性，但尚不足以对 BTC 这类高β资产形成流入促进。

Fed Net Liquidity

Fed Net Liquidity 虽有所反弹，但依然处于低位，其对高β资产的压制尚未发生根本性好转。

体现在资金层面可以看到，过去两周加密市场整体资金已由流出转为流入，上周为 31.46 亿美元，本周为 21.98 亿美元。这也是 BTC 能够由跌转为震荡态势的根本原因。加密市场资金进出统计（周）

但具体到对 BTC 定价起到更大作用的 BTC ETF 通道，可以看到本周依然录得 0.84 亿美元的流出。

抛售方面，长短手抛售规模迅速下降，但其中长手抛售在本周依然在进行，这表明虽然阶段出清临近尾声，但在“周期律魔咒”驱动下长手止盈式抛售仍未停止。长短手抛售及 CEX 存量统计

长手的抛售暂停或为市场反弹提供可能性，仅就过去两周的链上数据来说，市场依然存在被动买力，超过 4 万枚 BTC 转出交易所。抛压买力的此消彼长，为市场企稳反弹提供了可能性。但市场真正扭转，仍需主动买力的回归。这需要宏观流动性的切实好转，以及 BTC 配置需求的真正恢复。

这方面的一个利好消息是，美国得州 11 月通过现货 ETF 首批买入约 500 万美元 BTC ETF 产品充实自己的 BTC 储备，虽不足以对冲 ETF 赎回，但在市场情绪层面具有正向示范效应。

周期指标

据 eMerge Engine，EMC BTC Cycle Metrics 指标为 0 ，进入“下行期”（熊市）。

EMC Labs（涌现实验室）由加密资产投资人和数据科学家于 2023 年 4 月创建。专注区块链产业研究及 Crypto 二级市场投资，以产业前瞻、洞察及数据挖掘为核心竞争力，致力于以研究和投资方式参与蓬勃发展的区块链产业，推动区块链及加密资产为人类带来福祉。

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