据报道，投资机构不待见的原因主要有三：一是估值过高，28 倍市销率远超英伟达；二是盈利前景不明，预计持续烧钱至 2030 年且依赖算力重资产投入；三是竞争对手 Anthropic 强势崛起，以更优的成本控制分流了市场投资热情。

撰文：董静

来源：华尔街见闻

OpenAI 距离上市或许还有至少半年时间，但华尔街的预热工作已悄然展开。多家投资银行正主动接触公开市场投资者，试探市场对这家 ChatGPT 母公司上市前景的看法——而得到的回应，远比预期冷淡。

3 月 9 日，据科技媒体 The Information 报道，知情人士透露，多家争抢 OpenAI 上市承销业务的投行已开始向公开市场投资者「摸底」。The Information 为此采访了 11 位公开市场投资者，其中多数尚未持有 OpenAI 股权。

受访者普遍对此次 IPO 持审慎态度，核心顾虑集中在两点：一是盈利前景不明朗——OpenAI 自身预测至少到 2030 年仍将持续烧钱；二是估值过高——公司当前正以 8500 亿美元估值完成新一轮融资，相当于 2026 年预期营收的 28 倍，远超英伟达约 12 倍的市销率。

报道称，市场情绪的「冷淡」，折射出这场潜在史上最大规模 IPO 所面临的深层矛盾：投资者普遍认可 OpenAI 在 AI 竞争格局中的领先地位，却对其能否在公开市场实现合理定价持保留意见。与此同时，竞争对手 Anthropic 的强劲崛起，正在进一步分散投资者的注意力与热情。

估值争议：28 倍市销率，贵在哪里

OpenAI 当前正以 8500 亿美元估值完成新一轮融资，参与方包括英伟达、亚马逊和软银。这一数字已令不少公开市场投资者望而却步，而其 IPO 定价届时可能还将更高。

以 2026 年预期营收为基准，8500 亿美元对应约 28 倍市销率。相比之下，被视为 AI 投资标杆的英伟达，目前市销率约为 12 倍。

报道称，交易公司 Explosive Options 创始人 Bob Lang 直言：

「我确实认为 OpenAI 是一家优秀的公司，也有很强的护城河，但我不认为上市首日的任何估值对投资者来说都是合算的。」

他表示，自己很可能不会参与 OpenAI 的公开市场投资，尤其是在其估值倍数高于英伟达的情况下。

Lang 同时指出，这场 IPO 真正的受益者，将是那些已经持股的早期投资者和超大规模云计算公司——他们将借此获得套现机会。

知名做空机构投资人 Jim Chanos 则以英伟达为参照系，质疑 OpenAI 的估值逻辑：

「英伟达基本上垄断了市场，增长迅猛，利润率极高，现金流充裕。那你为什么要给 OpenAI 更高的估值？」

盈利路径：烧钱至 2030 年，公开市场能否买账

据报道，OpenAI 自身预测，公司至少到 2030 年仍将持续亏损。这一时间表，令习惯于审视盈利能力的公开市场投资者颇感不安。

部分投资者担忧，OpenAI 从 IPO 募集的资金能否支撑其走到盈利节点，抑或届时仍需再度融资，从而稀释现有股东权益。

Siebert Financial 首席投资官 Mark Malek 表示，即便 OpenAI 短期内难以实现显著盈利，他仍会考虑在 IPO 后建仓，但会严格控制仓位规模——这与他当年投资 Palantir 的策略如出一辙。

Palantir 目前市销率高达 49 倍，增速远超同行，但 Malek 认为 Palantir 的风险仍低于 OpenAI，原因在于其成本结构更具弹性。

「如果 Palantir 失去一份政府合同，那很糟糕，但他们可以裁员。如果你花了五年建一座数据中心，你不能说『算了，不要了』，Palantir 开的是一级方程式赛车，而 OpenAI 开的是满载货物的货轮。」

摩根大通分析师在今年 1 月的一份报告中指出，OpenAI 在 ChatGPT 中推出广告的举措有助于留住用户，但也注意到，在公司宣布大规模芯片和数据中心支出计划后，客户对 OpenAI 的情绪「喜忧参半」。

并非所有人都在观望——部分投资者已明确表示，一旦 OpenAI 上市，他们将考虑做空其股票，押注公开市场对其漫长盈利路径的容忍度有限。

Chanos 对此持相似立场。他向客户传递的核心逻辑是：「你应该做多芯片的产出，做空芯片的存放地。」言下之意，运营数据中心本身并非高回报业务，而 OpenAI 的商业模式高度依赖大规模算力基础设施投入。

Chanos 同时指出，目前市场上关于 OpenAI 的财务信息严重不足，难以进行深入分析。但他预计，一旦 OpenAI 正式提交 IPO 申请，公开市场将就其竞争格局展开激烈辩论：

「这是赢家通吃，还是像云计算一样市场分散？还是像搜索引擎那样，一家公司成为标准并长期保持？目前来看，各家模型还在不断相互超越。」

Anthropic 的搅局：竞争对手分流资金与关注度

OpenAI 的 IPO 之路，还面临来自竞争对手 Anthropic 的潜在压力。

在本周摩根士丹利年度科技大会上，Anthropic 首席执行官 Dario Amodei 披露，公司年化营收运行率已翻倍至 200 亿美元。Anthropic 近期完成新一轮融资，估值达 3800 亿美元，其 AI 编程工具 Claude Code 等企业级产品的销售势头强劲。

The Information 此前报道，Anthropic 预计未来数年在 AI 模型训练和运营方面的成本支出，将远低于 OpenAI。部分投资者开始认为，凭借在企业客户市场的成功——这类客户愿意为 AI 服务支付溢价——Anthropic 的长期盈利能力或将优于 OpenAI。

随着 Anthropic 同样筹备上市，两家公司的 IPO 可能形成竞争，进一步分散投资者的资金与热情。Chanos 等投资者明确表示，更倾向于 Anthropic 相对克制的算力投入策略，认为这是一种更为审慎、更具可持续性的商业路径。