面对粘性通胀和油价飙升，美联储内部对降息反应冷淡，而沃什赖以支撑其政策主张的「AI 革命论」和「缩表换降息」更是遭到了未来同事们的集体质疑。

来源：金十数据

距离凯文·沃什正式执掌美联储还有数月之久，但他想要兑现美国总统特朗普所期待的降息政策，正面临重重阻碍，因为美国经济走势及其未来的同事们都在朝着相反的方向倾斜。

鉴于通胀依然高企且劳动力市场似乎正在企稳，大多数美联储官员认为没有过硬的理由急于进一步降息。源于中东冲突重燃导致的四年来最大油价飙升，可能只会进一步增加他们的犹豫情绪。

多位决策者还对支撑沃什降息愿景的核心理念表示怀疑，该愿景主要基于两点承诺：一是技术革命即将带来低通胀的经济繁荣，二是承诺缩减美联储的资产负债表。

这一切甚至发生在沃什获得正式提名之前。与此同时，他在参议院的确认程序也面临共和党人的反对，这些共和党人对司法部调查美联储现任主席鲍威尔一事感到愤怒。鲍威尔的任期将于 5 月结束。

即使提名问题得到解决，目前的态势表明，如果沃什强推大幅、立即的降息，可能会遭遇顽强抵抗，这可能引发与白宫的潜在冲突。这也意味着，沃什可能难以履行美联储主席的一项关键职责：提出能够说服同事并在他们之间建立共识的经济论据。

「如果沃什想要进行一系列降息——比如在下半年降息四次之类的——除非数据让我们大吃一惊，否则我认为他拿不到足够的票数支持，」耶鲁大学管理学院教授、前美联储部门主管 William English 表示，「目前的经济前景并不支持这种政策。」

「拿数据说话」阶段

在 2025 年最后三次会议连续降息后，美联储决策者在 1 月按兵不动，理由是劳动力市场改善以及对顽固通胀的担忧。去年年尾，美国通胀率比他们 2% 的目标高出了近一个百分点。

随后的 1 月就业报告好于预期，进一步印证了大多数决策者关于劳动力市场正在企稳的观点。包括今年拥有降息投票权的克利夫兰联储主席哈玛克在内的少数官员表示，他们预计利率将维持不变「一段时间」。

即便是在 1 月呼吁降息 25 个基点的理事沃勒也承认，劳动力市场的改善可能意味着官员们在 3 月 17 日至 18 日开会时有理由再次按兵不动。

根据 1 月会议纪要，几位官员还考虑了如果通胀持续高于目标，美联储可能需要加息的可能性。

在美以对伊朗的战争引发的早期冲击中，油价飙升近 20%，交易员周二削减了押注，不再认为官员们今年降息次数会超过一次（25 个基点）。纽约联储主席威廉姆斯表示，这对通胀的影响将取决于油价维持高位的时间长短。

New Century Advisors 首席经济学家、前美联储经济学家 Claudia Sahm 表示，今年晚些时候美联储可能仍会发现通胀缓解且劳动力市场保持坚挺，从而为沃什任期内的「好消息」降息铺平道路。但她补充说，目前官员们正处于「拿数据说话的阶段」，等待通胀取得进展。

对 AI 的质疑

尽管大多数数据并不支持降息，但沃什此前暗示，美国经济中更大的结构性转变可能证明降息是合理的。沃什指出了人工智能的激增，并将其与 1990 年代的互联网繁荣相提并论，那一时期生产率飙升，一度有助于压低通胀和利率。

生产率的提高至关重要，因为劳动力成本是许多企业最大的开支。因此，当企业能够利用技术和设备增加产出时，就能在不引发工资驱动型通胀的情况下推动经济增长。

「AI 将是一股巨大的反通胀力量，它能提高生产率并增强美国的竞争力，」沃什在去年 11 月发表在《华尔街日报》的一篇评论文章中写道。

最近，劳动生产率确实飙升了。根据劳工统计局的数据，过去 50 年来，任何给定季度的非农雇员每小时产出的年化增长率平均为 1.9%。而在过去 10 个季度中，这一数字平均为 2.7%，在 2025 年第三季度更是达到了 4.9%。

但在特朗普宣布沃什为美联储主席人选后的几周里，多位美联储官员明确表示，他们并不认为经济正在经历类似于当年让时任美联储主席格林斯潘允许经济过热运行的那种条件。

这种质疑的逻辑是：现在断定 AI 正在推动当前的生产率回升还为时过早，即使确实如此，巨大的 AI 投资规模可能意味着利率至少在短期内需要保持在较高水平。关于生产率跃升的其他理论还包括对其他节省劳动力技术的投资以及新企业组建的爆发。

「我想我并不是唯一这么认为的人，但我们过去一两年看到的增长和生产率提升并非来自 AI，」曾与沃什竞争美联储最高职位的沃勒在 2 月 23 日的小组讨论中表示，「我不认为我们中有任何人相信那是主要的驱动因素。」

其他美联储官员，包括理事巴尔和库克，以及副主席杰弗逊，也表达了类似的疑虑。

堪萨斯城联储主席施密德周二表示，虽然他乐观地认为人工智能和其他新兴技术终有一天会带来无通胀的增长，但「我们还没到那个阶段」。

缩表的阻力

沃什观点的另一个支柱，即缩减美联储 6.6 万亿美元的资产负债表可以为降息腾出空间在决策者或华尔街也未获得支持。美联储持有的证券规模激增，部分原因是官员们判断在全球金融危机期间基准利率触及零时，以及疫情期间，需要更多的刺激措施。

「美联储臃肿的资产负债表旨在支持旧危机时代的大型企业，这一规模可以大幅缩减，」沃什在文章中称，「这种慷慨可以重新部署，以较低利率的形式支持家庭和中小企业。」

尽管沃什得到了财政部长贝森特的支持，但分析人士警告称，这一过程充满风险且需要时间。简单地让证券到期可能会导致流动性枯竭，从而在短期融资市场引发剧烈波动——就像 2019 年发生的那样。

分析人士表示，美联储可以放宽要求银行在央行持有大量现金储备的规定，或者缩短其持有的国债平均期限，但补充说这些措施无法迅速完成，且效果有限。

另一个更为激进的步骤是恢复美联储在金融危机前控制利率的方式。这种体系将银行储备保持在绝对最低水平，但会导致其基准利率出现更多波动。

为了安抚市场，贝森特表示他预计美联储将谨慎行事。

「我不指望他们会迅速采取任何行动，」他在 2 月 8 日接受福克斯新闻采访时说，「他们已经转向了充足储备金制度，这确实需要更大的资产负债表，所以我认为他们可能会静观其变，至少花一年时间来决定要做什么。」

作为未来辩论的一个迹象，沃勒更加直言不讳地拒绝回归「稀缺」储备金制度。

「你不会希望银行每天晚上都在沙发垫缝里翻找，四处找钱，」他在本月早些时候表示，「这是极其低效且愚蠢的。」