AI 半导体交易过度拥挤与历史高位的杠杆仓位，在外部冲击下集中平仓释压。

撰文：张雅琦

来源：华尔街见闻

特朗普对伊朗动武，令北亚股市承受了全球最惨烈的跌幅。这场崩盘的深层根源，并非中东战火对亚洲经济的直接冲击，而是 AI 半导体交易过度拥挤与历史高位的杠杆仓位，在外部冲击下集中平仓释压。

周三，恐慌性抛售席卷首尔和东京。韩国基准指数 KOSPI 连续两个交易日跌幅均超过 10%，创 2008 年以来最大两日跌幅。在此之前，全球资金正大规模从美国软件股轮动至亚洲半导体与硬科技标的，韩国市场融资余额与新开账户双双攀至历史峰值。

与此同时，日本基准日经 225 指数连续两日收跌逾 3%。

伊朗冲突爆发后，美元骤然走强，新兴市场资产吸引力随之下降；市场同时担忧，持续的油价冲击将推高通胀、迫使当地央行加息，进而抬升融资交易成本。处于数十年最宽松水平的韩国金融条件面临骤然收紧，高杠杆的多头头寸首当其冲。原本的「卖出美国」全球分散化配置主题，在仓位极度拥挤与资金逆流的双重压力下，演变为对亚洲资产的无差别抛售。

彭博分析认为，此轮抛售的驱动力主要来自资金流动而非基本面恶化。三星电子与 SK 海力士的内存芯片多年超级周期叙事，以及台积电强劲业绩所印证的 AI 资本支出趋势，均未出现实质性逆转——亚洲企业盈利上修的力度目前依然强于美国。

资金流动主导崩盘，北亚为何成重灾区

彭博分析指出，陡峭的市场下跌与资金流动的关系，往往远大于基本面的实际变化。此次崩盘发生之前，随着全球投资者从软件公司向 AI 基础设施标的轮动，热钱正大量涌入亚洲，寻求半导体与硬科技的配置机会。这场 AI 交易范围的持续扩散，正是北亚市场本周大跌的深层根基。

北亚经济体固然高度依赖石油和天然气进口，但若论直接的能源冲击，欧洲在此次中东冲突中面临的能源危机风险或更为迫切。

此外，除非霍尔木兹海峡封锁长期持续，北亚各经济体凭借国家战略储备具备一定缓冲能力——日本估计拥有约 254 天的石油储备。这意味着，北亚市场的剧烈抛售，与其说是对实体经济冲击的定价，不如说是杠杆仓位的集中出清。

AI 叙事聚集热钱，创纪录仓位埋下隐患

在危机爆发前，北亚硬科技的投资叙事几乎全面向好。三星电子与 SK 海力士均表示，内存芯片的供应紧缺状况将持续至 2027 年，市场普遍预期两家公司已进入长达数年的超级周期；分析师对三星电子的盈利预期持续上修。与此同时，台积电强劲的业绩进一步印证，美国超大规模科技公司将持续加大 AI 资本支出，亚洲供应商的受益逻辑依然成立。

热钱在少数赢家身上迅速聚集。据彭博数据，中东局势升温前的一周内，规模达 160 亿美元的 iShares MSCI 韩国 ETF 录得超过 12 亿美元净流入，创该基金成立 25 年来单周最高纪录。与此同时，韩国散户投资者一改数十年来回避蓝筹股的习惯，大举买入 KOSPI 成分股，活跃账户数量与融资余额双双刷新历史纪录。

至此，亚洲 AI 基础设施交易已高度拥挤——这为随后的踩踏式抛售埋下了伏笔。

中东冲突触发连锁去杠杆

随着伊朗冲突持续发酵，资金开始退潮。美元骤然走强侵蚀了新兴市场资产的配置逻辑；市场同时担忧，持续的油价冲击将推高通胀、迫使各地央行上调基准利率，从而抬升融资交易的资金成本。

据高盛及彭博数据，韩国金融条件此前已处于数十年最宽松水平。一旦融资成本趋于收紧，以融资余额支撑的多头仓位面临被迫平仓的压力，市场下行螺旋随之加速。

更深层的困境在于，今年国际分散化配置的大主题已使资金单向流入北亚的密集程度远超寻常。一个发生在数千英里之外的地缘政治冲击，便足以触发剧烈的反向波动。「卖出美国」的再配置逻辑，就此蜕变为对亚洲资产的无差别清仓。

去杠杆过程痛苦，或为健康修正

彭博分析认为，此次抛售或许应被视为一次痛苦却健康的去杠杆过程。它将清除追涨杀跌的动量型投机者，令市场重新回归那些真正关注企业盈利与合理估值的投资者。

就盈利基本面而言，亚洲的盈利上修力度目前仍强于美国，分析师对三星电子的盈利预期仍处于持续上修通道，尚未对其超级周期叙事进行实质性下调。当杠杆出清完成后，对于真正着眼于半导体超级周期与 AI 基础设施长期趋势的资金而言，经历充分洗盘后的估值水平，或将提供更为扎实的再入场基础。