更准确的说法应该不是机构没钱导致下跌，而是机构现金比例太低、市场整体满仓。

撰文：Phyrex

今天这么突然的连续性下跌，并不仅仅是股票和加密货币，黄金和白银都在下跌，美元也在下跌，我第一想法就是是不是机构在离场，那么机构离场的原因又是什么，然后我想到了，机构应该是没有多少现金了。

上周的时候我们看了全球基金经理的配置，就知道了当时现金配置有一次创造了历史新低，来了 3.2% ，这就说明了基金经理手中的现金已经不足以继续去推动市场的上涨，同时也看到了大量的数据，目前 ETF 的主要购买者应该就是散户，那么散户就成为了机构的「接盘侠」，这在逻辑上是成立的。

然后又看到了 US aggregate investable funds as a % of US equity market cap（美国可投资资金总量，占美国股票市场总市值的百分比） 这张图，表明了目前美国可用来投资的现金相对于美股总市值的比例已经跌到了历史极低的水平，说明了市场整体处在一种现金很少、仓位很满、对新增流动性更敏感的状态。

说人话，就是大家都几乎满仓了，没现金继续抄底了。

当然，现金少不等于机构破产，而是意味着增量买盘的边际能力下降。市场只要出现哪怕不是特别大的利空，都会从上涨靠情绪 + 流入切换到下跌 + 赎回的模式。当仓位很满的时候，任何波动都会触发风险预算、保证金要求、止损线，然后就变成了被动减仓，而不是主观离场。

更关键的是今天的下跌呈现这种特征，财报季带来的信息就是成为了压死骆驼的最后一根稻草，不是因为财报有多差，而是因为市场已经没有容错空间了。财报季本质上就是两个东西，一个是预期，一个是波动。当预期已经被打到极致乐观的时候，财报就不需要很差，只要不够好，就会被市场当成利空。当仓位已经很满的时候，财报就不需要爆雷，只要波动率上来，风控模型就会让机构先卖再说。

所以更加倾向今天的下跌是机构的被动离场，而且财报和收益已经让不少的机构有足够的利润，接下来的市场可能会因为财报而加大振幅，尤其是黄金和白银的上涨已经很多了，导致了风控的触发，因此最先被卖掉的往往不是最差的资产，而是最好卖、流动性最强的资产，就包括了股票、ETF、黄金，甚至部分主流加密资产都会先被抛。

也正是因此，我觉得这波下跌更像是流动性边际变差导致的资金从「加仓模式」切换到「保命模式」。在「保命模式」下，机构做的不是「看空离场」，而是「先把风险敞口压下来」，是「仓位结构 + 风控机制」在起作用。

所以回到开头那个问题「美国机构没钱了，是不是下跌的原因？」更准确的说法应该不是机构没钱导致下跌，而是机构现金比例太低、市场整体满仓，导致市场对任何波动都极度敏感，一旦出现财报季这种高波动事件，就会从上涨靠增量资金切换到下跌靠被动卖出的模式。

接下来要看的也很简单，如果 ETF 资金流开始转负，赎回持续出现，波动率继续抬升，那这波下跌就不是一天两天的事情。反而如果资金流继续流入（散户继续买入）、只是短期去杠杆，那么砸出来的深度反而可能是抄底机会。