美联储本次会议暂停降息已无悬念，真正博弈在于「鸽派」还是「鹰派」暂停，大摩、美银均预计鲍威尔会释放鸽派信号。若保留「进一步调整的范围和时机」的措辞，意味着宽松窗口仍开，属「鸽派暂停」；若改为「在考虑对目标区间的任何调整时」，则指向更长时间按兵不动，构成「鹰派暂停」。

撰文：许超

来源：华尔街见闻

市场已完全消化美联储本次会议维持利率在 3.50-3.75% 不变的预期，焦点转向这将是一次「鸽派暂停」还是「鹰派暂停」。

对投资者而言，关键在于鲍威尔是否会保留降息前瞻指引，以及如何评估当前政策立场与中性利率的距离。随着失业率降至 4.4% 且经济活动保持稳健，市场已将年内首次降息预期推迟至 7 月，全年降息幅度定价仅为 45 个基点。委员会内部分歧依然严重，理事 Miran 料将再次投出反对票。

暂停降息板上钉钉，市场聚焦前瞻指引

根据彭博和路透的最新调查，所有接受调查的经济学家一致预期美联储本次会议将维持利率不变，其中 58% 的经济学家预计利率将在整个一季度保持不变。货币市场目前定价年底前将降息约 45 个基点，首次 25 个基点的降息最早可能在 7 月实施。

高盛在其预览报告中将本次会议描述为「平淡无奇」（uneventful），预计不会调整联邦基金利率，声明仅会有小幅调整，对未来政策路径的线索也会很少。

摩根士丹利则明确预期美联储将传递「鸽派暂停」信号——近期劳动力市场企稳和经济活动数据稳健是暂停降息的主要驱动因素，但对今年晚些时候通胀回落的信心将使美联储保留宽松倾向。

声明措辞微调释放关键信号

机构普遍预计声明将在多处进行调整。摩根士丹利预计，委员会将把对经济增长的评估从「温和」（moderate）上调至「稳健」（solid）。更重要的是，预计美联储将删除关于「就业下行风险增加」的表述——既然选择暂停降息，逻辑上意味着对劳动力市场的担忧有所缓解。

巴克莱也持类似观点，预计声明将提及「就业增长在去年有所放缓，失业率小幅上升」，但会删除「近期指标与这些发展一致」的措辞。关于通胀，尽管近期核心 PCE 数据相对温和，但由于受到政府停摆的扭曲影响，预计声明仍将维持「通胀近几个月有所上升且仍然偏高」的表述。

最关键的前瞻指引方面，市场预计将保留「在考虑对目标区间进行进一步调整的范围和时机时」的措辞，这暗示宽松倾向仍在，构成「鸽派暂停」。如果改回「在考虑对目标区间的任何调整时」，则将意味着更长时间的暂停，构成「鹰派暂停」。

鲍威尔记者会：三大焦点值得关注

美银证券指出，相对于近期的利率重新定价，鲍威尔的新闻发布会可能偏向鸽派。分析师将重点关注三个方面：

• 劳动力市场评估：市场将密切关注鲍威尔是否会强调 12 月失业率下降至 4.4%，还是将其淡化为仅一个月的数据。同样重要的是，鲍威尔是否会重申对失业率小幅上升的容忍度。在 12 月的发布会上，鲍威尔曾表示，在降息 75 个基点后的政策立场应该「能够使劳动力市场稳定或失业率仅再上升一到两个十分点」。
• 通胀趋势研判：市场反应将取决于鲍威尔更强调 12 月核心 PCE 同比约 3% 的追踪数据，还是持续的住房通缩以及关税驱动的通胀低于预期。花旗预计核心 PCE 在 2025 年第四季度为 2.8%，低于 12 月 SEP 中位数预测的 3.0%。
• 中性利率判断：投资者应关注鲍威尔对中性利率的评论。在 12 月，鲍威尔表示政策利率「处于中性利率的合理估计区间内」。任何对中性利率的措辞变化，或对生产率改善故事的更强调，都将值得注意。

政治压力或成「无解之题」

「新美联储通讯社」Nick Timiraos 指出，尽管美联储处于观望状态，白宫正对美联储施加前所未有的政治压力。

本月，美国司法部对鲍威尔展开刑事调查。上周，最高法院就特朗普是否有权解雇美联储理事库克听取了口头辩论，多位大法官对总统是否拥有该权力表示怀疑。

分析师普遍预计，鲍威尔在记者会上可能会被大量提问政治相关话题，但他很可能会表示「无可奉告」，并重申美联储将独立于政治压力进行货币政策决策的立场。

美银证券明确表示，「更多政治导向的问题可能会在新闻发布会中占据重要位置，但鲍威尔主席很可能会避免提供答案。」

今年降息路径：分歧依然显著

关于今年的降息路径，机构间存在明显分歧。高盛预计将在 6 月和 9 月各降息 25 个基点，将利率降至 3.00-3.25%。巴克莱预计将在 6 月和 12 月降息两次。花旗则预计在 3 月、7 月和 9 月降息共 75 个基点。

摩根士丹利指出，12 月会议上 19 位美联储官员中有 12 位预计今年至少还会降息一次，但那次降息遭到两位官员的反对，且支持降息的部分官员也带有保留意见。这意味着未来进一步降息的门槛已经提高，美联储领导层很可能希望形成比去年 12 月更强的共识。

Timiraos 分析称，若要在年中之前降息，几乎必须伴随劳动力市场恶化，因为通胀下降的速度可能不足以在那之前说服持怀疑态度的官员。过去 18 个月里，通胀基本没有取得实质性进展。

市场影响：有限波动为基准情景

对于市场影响，机构普遍预期此次会议将产生有限的价格波动。

美银证券表示：「美国利率市场对 1 月 FOMC 会议的预期相当有限。市场基本完全定价为维持在 3.5-3.75% 不变。」该机构预计，除了声明和新闻发布会后的标准波动外，此次会议可能产生有限的净价格行动。

在外汇市场，美银指出，在本周期中导致利率不变的 FOMC 会议期间，欧元 / 美元的表现大多控制在约正负 0.2% 的范围内，平均值基本为 0%。「除非出现重大意外——这看起来不太可能——否则本次会议可能产生有限的净价格行动。」

值得注意的是，本次会议预计将出现至少一张反对票，来自美联储理事米兰（Stephen Miran），他自去年 9 月加入委员会以来，在每次会议上都主张更激进的宽松政策。机构预计他将投票支持降息 25 个基点或 50 个基点。这将是连续第五次有异议票的会议，凸显委员会内部分歧依然显著。

此外，理事 Bowman 和 Waller 也有可能投票支持降息，因为他们对就业市场的担忧程度高于部分同僚。

Timiraos 特别指出，Waller 的投票立场将受到格外关注。他是特朗普正在考虑接替鲍威尔的人选之一。如果他投票支持降息，将有助于提升其竞争前景；但如果选择与多数官员一致投票维持利率不变，虽可能强化其作为独立声音的专业形象，却也可能因此失去获得美联储主席职位的机会。