金融巨头们警告，「技术繁荣 + 贸易保护 + 地缘政治分裂」局面重现。

撰文：龙玥

核心要点提炼：

• 历史镜像：欧央行行长拉加德与历史学家 Adam Tooze 警告，当前的「技术繁荣 + 贸易保护 + 地缘政治分裂」与 1920 年代走向 1930 年代大萧条的路径存在惊人相似。
• 债务危机：城堡证券创始人 Ken Griffin 抨击各国政府（尤其是美国）的「鲁莽支出」是当前市场的最大威胁，而非私人资本市场。「所有政府都在超支，几乎毫无例外。」
• AI 并非泡沫但 K 型分化： 贝莱德 CEO、「华尔街教父」Larry Fink 认为 AI 不是泡沫，但会导致「赢家通吃」，拥有规模和数据的巨头（如沃尔玛）将碾压对手。拉加德透露训练一个前沿模型需 10 亿美元，Griffin 预计今年美国数据中心资本支出高达 6000 亿美元。
• 关税与碎片化威胁 AI 扩展： 欧央行行长拉加德警告，地缘政治分裂和保护主义将阻碍 AI 所需的数据流动和能源获取，导致效率下降。
• 关税代价：拉加德指出欧美关税正从 2% 向 15% 攀升；Griffin 警告关税实际上是向美国消费者和企业征收的累退税，并可能滋生裙带资本主义，扼杀中小企业活力。
• 央行独立性：面对政治压力，拉加德重申央行独立性的重要性，强调财政整顿不能依赖央行「兜底」。

图：从左到右依次为达沃斯主持人安德鲁、贝莱德 CEO 拉里·芬克、城堡证券创始人肯·格里芬、著名经济历史学家亚当·图兹、欧洲央行行长拉加德

达沃斯寒风中，全球顶级金融权势人物发出警告：政府财政失控与地缘政治的分裂可能正在抵消 AI 带来的生产力红利。

在 2026 年世界经济论坛次日的重磅小组讨论中，全球最大的资产管理公司贝莱德 CEO、「华尔街教父」拉里·芬克（Larry Fink，管理 14 万亿美元资产）、最成功的对冲基金之一城堡证券创始人肯·格里芬（Ken Griffin，管理 650 亿美元资产）、欧洲央行行长克里斯蒂娜·拉加德（Christine Lagarde）以及著名经济历史学家亚当·图兹（Adam Tooze）齐聚一堂。

在这场被 Griffin 戏称为「末日与阴霾（gloom and doom）」的讨论中，嘉宾们深刻剖析了 AI 技术爆炸、飙升的主权债务以及地缘政治碎片化，如何将全球经济推向一个危险的、「酷似 1929 年前夕」的十字路口——那个在技术狂欢后走向大萧条的时代。

拒绝「重复」历史，但警惕「押韵」

「马克·吐温说过，历史不会重复，但会押韵。」哥伦比亚大学历史学家 Adam Tooze 在开场直指核心。他指出，当前的 2020 年代与 100 年前的 1920 年代有着惊人的相似：彼时是电气化和福特流水线的技术爆发，今天是 AI 的狂飙突进；彼时是美元霸权的崛起，今天是美元体系的承压。

最令人不安的平行线在于「政治的失败」。Tooze 警告，1920 年代人们试图用技术和金融来掩盖政治上的裂痕，这种「由于政治想象力匮乏而过度依赖金钱」的模式最终导致了体系的崩塌。

拉加德对此表示赞同。她补充道，1920 年代全球贸易占 GDP 的比重在几年内从 21% 暴跌至 14%，而今天，尽管尚未发生雪崩，但在地缘政治碎片化和关税壁垒的冲击下，全球贸易正在经历前所未有的压力。她警告称，如果没有最低限度的全球合作，AI 所需的「规模效应」将被割裂的市场扼杀。

财政「鲁莽」：真正的系统性风险

关于当前市场风险的根源，城堡证券的掌门人 Ken Griffin 给出了犀利的判断。

「这是一个关于鲁莽的故事，但并非私人资本市场的鲁莽，而是各国政府支出的鲁莽。」Griffin 直言不讳地指出，与 1929 年私人部门杠杆过高不同，2026 年的核心风险在于政府毫无节制的开支。「所有政府都在超支，几乎毫无例外。」他警告称，这种财政上的放纵正在威胁市场的根基。

目前美国国债已高达 38 万亿美元。Griffin 质疑，华盛顿寄希望于 AI 带来巨大的生产力提升来「拯救」赤字，但这是否能实现仍是未知数。如果 AI 不能如愿带来生产力飞跃，这种无节制的支出将难以为继。

AI：不是泡沫，是残酷的「K 型」清洗

手握 14 万亿美元资产的 Larry Fink 对 AI 的看法更为微观且残酷。他明确表示：「我不认为我们在经历 AI 泡沫，但我认为会有巨大的失败案例。」

Fink 提出了「K 型经济」的概念。他观察到，在各行各业，拥有规模优势的企业（Scale Operators）正在利用 AI 迅速拉开与中小企业的差距。他以沃尔玛为例，指出其利用 AI 进行库存控制和消费者偏好分析的能力已遥遥领先。

这种分化的根源在于令人咋舌的资本门槛。拉加德在现场透露，如今开发一个前沿 AI 模型的成本已高达 10 亿美元，且极度依赖跨境数据流动。而 Ken Griffin 则给出了更为宏观的数字：仅今年一年，美国用于数据中心的资本支出（Capex）就将达到 6000 亿美元——Larry Fink 甚至在旁插话认为「实际数字会更高」。

如此高昂的「入场券」意味着，只有拥有深厚资本护城河的「规模运营商」才能玩得起这场游戏。正如 Fink 所言，AI 不会自然地「民主化」，反而可能加剧赢家通吃的局面。

关税回旋镖：谁在买单？

随着近期地缘政治紧张局势升级，关税成为达沃斯论坛挥之不去的阴影。拉加德提供了一组令人咋舌的数据：美欧之间的平均关税水平已从一年前的 2% 飙升至目前的 12% 以上，且面临进一步上升至 15% 的风险。

「如果这些关税 96% 的成本都由消费者承担，这对通胀绝非好事，」拉加德警告。

Griffin 则从微观企业角度痛陈关税的弊端。他指出，关税不仅是对消费者的累退税，更会滋生「裙带资本主义」（Cronyism）。在关税壁垒下，那些与华盛顿关系最密切的公司将获得特权，而这正是扼杀中小企业创新活力的毒药。他提醒道，无论是 BlackRock、Citadel 还是如今的 AI 巨头，最初都是从中小企业起步的，保护这种市场活力至关重要。

央行独立性与「最后防线」

面对巨额债务和财政赤字，市场往往指望央行再次「印钞救市」。拉加德对此态度强硬，她引用 Paul Volcker 的例子，强调央行必须保持独立性，不能成为财政政策的附庸。

「我不认为央行永远会是『唯一的救世主』，」拉加德表示，单纯依赖货币政策无法解决结构性的财政失衡。

Tooze 也补充道，央行独立性的概念本身就是 1920 年代为了应对民粹主义压力而诞生的产物，在当前极端政治化的环境下，保持央行的「防范道德风险」（Knave-proof）属性比以往任何时候都更关键。