从贸易关税、干预企业到挑战美联储独立性，成为抑制美国市场表现、驱动资金加速流向亚洲、欧洲等复苏中市场的核心因素。

撰文：叶慧雯

来源：华尔街见闻

尽管唐纳德·特朗普在重返白宫的第一年里宣称美国已转变为全球「最热」的国家，但金融市场的实际表现却呈现出截然不同的图景：在其任期的首个年份，全球股市的表现显著优于华尔街。

据彭博报道，自特朗普一年前上任以来，剔除美国后的全球股市（以 MSCI 指数衡量）已上涨约 30%，这一涨幅大约是标普 500 指数同期的两倍。这标志着自 1993 年以来，美股在总统任期第一年相对于全球市场的表现出现了最严重的落后。

尽管标普 500 指数并未陷入熊市并屡创新高，但根据 CFRA 的数据，特朗普第二任期首年的美股涨幅在二战以来的历任总统中仅排名第九。这一表现不仅不及里根、老布什、克林顿、奥巴马、和拜登，甚至落后于特朗普自己的第一个任期。

市场分析指出，虽然人工智能热潮和富有韧性的经济为美股提供了支撑，但特朗普政府在贸易、外交政策以及对美联储独立性的挑战等方面带来的一系列不确定性，令投资者感到不安。这种政策层面的动荡，正促使资本加速流向亚洲、欧洲及拉丁美洲等复苏中的市场。

政策干预引发剧烈波动

投资者在 2024 年底曾预期特朗普的减税和放松管制议程将进一步刺激经济，然而现实情况却更为复杂。特朗普上任初期即引发了市场大幅波动：他授权亿万富翁埃隆·马斯克削减联邦开支，并与前任的政策决裂。

此外，特朗普试图对关键行业施加更广泛控制的举措令市场措手不及。据报道，这包括宣称对委内瑞拉石油拥有主权、试图命令银行限制信用卡利率、抨击国防承包商，以及指示联邦政府入股英特尔等公司。外交政策方面的意外，例如推动美国收购格陵兰岛，也加剧了市场的不安。今年 4 月，其关税政策一度导致市场陷入混乱，直到随后有所回调。

美银的高级投资策略总监 Rob Haworth 表示：「赢家和输家变化得相当快，投资者很难保持灵活。」巴莱克的数据显示，这种动荡在数据上表现得尤为明显：2025 年，标普 500 指数中最大的 100 家成分股出现了 47 次超过 5 个标准差的大幅下跌，为 1998 年以来之最。

资金流向非美市场

在美元上半年走软、美国就业市场降温以及特朗普施压欧洲盟友增加国防开支的背景下，全球其他地区的股市开始发力。据彭博数据，MSCI 新兴市场指数去年上涨超过 30%，创下自 2017 年以来的最大涨幅。

Purpose Investments 的首席策略师 Craig Basinger 指出，认为非美股市将继续跑赢美股的观点已不再是逆向思维，「资金正在追逐绩效」。

尽管美股表现相对落后，但其绝对收益依然可观。标普 500 指数连续第三年实现两位数增长，华尔街预测人士对 2026 年仍持乐观态度。Wayve Capital Management LLC 的首席策略师 Rhys Williams 认为，尽管政策高层带来动荡，但只要忽略噪音关注价格，AI 带来的长期利好仍将推动经济向正确方向发展。

中期选举与美联储前景存疑

随着 2026 年中期选举的临近，市场正面临新的风险。历史数据显示，中期选举年通常是股市表现较弱的年份，部分原因是反对党获胜可能导致总统议程受阻的风险。

面对低支持率以及选民对通胀和高利率的不满，特朗普近期将矛头指向了抵押贷款利率、信用卡利率以及因 AI 数据中心激增而上涨的电力成本。此外，特朗普对美联储施加了前所未有的压力，其政府甚至对现任主席杰罗姆·鲍威尔发起了刑事调查，这一举动加剧了投资者对央行独立性的担忧。随着鲍威尔的任期将于 5 月结束，特朗普将提名继任者。

Nationwide Funds Group 的首席策略师 Mark Hackett 总结道：

「中期选举年历来是日历上表现最差的年份。一般来说，中期选举往往充满争议，而市场不喜欢不确定性。」