Claude Code 的爆火加剧了市场对软件业遭颠覆性的恐慌，摩根士丹利追踪的一篮子 SaaS 股票开年以来已累计下跌 15%，创下自 2022 年以来最差的开年表现。

撰文：叶桢

来源：华尔街见闻

Claude Code 的爆火重新点燃了市场对软件行业遭 AI 颠覆的担忧，美国软件股正遭遇多年来最糟糕的年度开局。

开年以来，摩根士丹利追踪的一篮子 SaaS 股票已累计下跌 15%，继 2025 年 11% 的下跌后进一步走低，创下自 2022 年以来最差的开年表现。估值方面，大摩追踪的软件股目前以未来 12 个月预期收益的 18 倍交易，创下有记录以来最低水平，远低于过去十年平均 55 倍以上的水平。

恐慌情绪在 Anthropic 于 1 月 12 日发布名为「Claude Cowork」的新服务后迅速蔓延。

华尔街见闻此前提及，Claude Code 的最新版本 Claude Opus 4.5 展现出惊人能力，有用户指出，他用这款工具在一周内完成了原本需要一年才能完成的复杂项目，许多用户在社交媒体上分享了自己从未学过编程却成功开发出首个软件的经历。

这场抛售加剧了软件公司与科技板块其他领域的表现分化。在纳斯达克 100 指数逼近历史高点之际，ServiceNow Inc.等公司股价却跌至多年低位。TurboTax 母公司 Intuit Inc.上周暴跌 16%，创 2022 年以来最大单周跌幅；Adobe Inc.和 Salesforce Inc.均下挫超 11%。

尽管估值已极具吸引力，但华尔街分析师指出，面对 AI 带来的颠覆性不确定性，许多买方机构认为目前「没有理由持有」软件股，且短期内看不到估值重估的催化剂。

Claude Code 加剧颠覆性恐慌

此次抛售的导火索是 Anthropic 发布的「研究预览版」服务 Claude Cowork。据该公司介绍，该工具能够通过屏幕截图创建电子表格，或根据各种笔记起草报告，且主要是利用 AI 快速开发而成的。

虽然该工具尚未经过全面验证，但 Mizuho Securities 科技行业专家 Jordan Klein 指出，它所展示的能力正是投资者一直担心的，这加强了市场上对软件股日益坚定的看跌立场。

据彭博报道，Osterweis Capital Management 的投资组合经理 Bryan Wong 表示：「Anthropic 的消息凸显了评估未来增长前景的难度。变化的速度之快前所未有，这也让未来的不确定性达到了顶点。」

Klein 在 1 月 14 日给客户的报告中直言，许多买方投资者认为，无论股价多便宜或跌幅多大，目前都找不到持有软件股的理由，因为不存在促使估值回升的催化剂。

软件公司 AI 转型进展缓慢

大多数软件制造商尚未展现出自身 AI 产品的显著吸引力。Salesforce 一直宣传其 Agentforce 产品的采用情况，但对收入的推动并不明显。Adobe 已将生成式 AI 功能整合到其照片和视频编辑软件中，但在去年 12 月的最新季度财报中未更新部分 AI 相关指标。

Wong 表示，现有软件公司在分销和数据等领域拥有优势，但它们需要展现增长加速才能推动股价反弹，而这在短期内似乎不太可能。据彭博智库数据，标普 500 指数中软件和服务公司的盈利增长预计将从 2025 年的约 19% 放缓至 2026 年的 14%。

相比之下，其他科技领域的基本面前景更为乐观。由于微软、亚马逊、Alphabet 和 Meta Platforms 等科技巨头承诺今年将大举投资 AI 基础设施，英伟达等芯片制造商对收入增长有更清晰的可见性。据彭博智库数据，半导体相关股票预计 2025 年利润增长近 45%，2026 年将加速至 59%。

「芯片制造商表现优异的原因是其基本面正在大幅改善，鉴于其客户群，增长的确定性更高，」Janus Henderson Investors 投资组合经理 Jonathan Cofsky 表示。「与此同时，AI 将如何改变软件生态系统的不确定性要大得多。」

估值低迷引发分歧

尽管估值已跌至历史低位，但市场对软件股前景仍存在分歧。

「软件公司之所以拥有高估值倍数，是因为它们基于订阅模式，拥有可以几乎永久外推的经常性收入，」Wong 表示。「如果它们要对抗全天候运行、能够完成任务、在一天内完成大型项目的 AI 代理，很难知道它们应该以什么倍数交易。」

不过，一些华尔街机构对该板块反弹持乐观态度。巴克莱预计软件股将在 2026 年「终于迎来转机」，因为客户支出保持稳定且估值具有吸引力。高盛预计，AI 采用率上升将通过扩大总体可寻址市场为软件公司带来更多顺风。D.A. Davidson 认为，由于叙事压倒了许多软件公司的基本面，2026 年是有选择性地重返该板块的好时机。

「我们还不能说拐点已经到来，因为对 AI 的存在性担忧还会持续一段时间，但该板块确实看起来更有吸引力了，」管理 5800 亿美元资产的 Wealthspire 董事总经理兼首席市场策略师 Chris Maxey 表示。「这个板块还不是明显的买入机会，但我们正在接近那个点。」