加密巨头 Tether 成黄金市场新势力，截至 9 月 30 日 Tether 持有 116 吨黄金，成为除主要央行外最大的单一黄金持有者。今年金价在两波上涨中累计上涨约 2000 美元，第二波涨势恰与 Tether 购金提速同步。同时这也意味着如果稳定币需求因任何原因急剧逆转，压力将不可避免地传导至大量黄金储备。Tether 对黄金的热情可能反映了其对代币化实物黄金的长期押注。

撰文：赵颖

来源：华尔街见闻

当投资者将黄金视为避险资产大举买入时，他们或许未曾料到，今年推动金价屡创新高的关键买家之一，竟是加密货币世界中最具争议的稳定币发行商 Tether。这家数字资产巨头的黄金购买量一度超过央行，正在重塑传统避险资产的供需格局。

据媒体周四报道，投资银行 Jefferies 测算显示，截至 9 月 30 日，全球最大稳定币 USDT 的发行商 Tether 持有 116 吨黄金，价值约 140 亿美元，使其成为除主要央行外最大的单一黄金持有者，持有量与韩国、匈牙利或希腊等国的官方储备相当。仅在第三季度，Tether 购入约 26 吨黄金，占当期全球黄金总需求的 2%，相当于已知央行购买量的 12%。

这一发现揭示了 2025 年金价飙升 56% 背后的隐秘力量。今年金价在两波上涨中累计上涨约 2000 美元，第二波涨势恰与 Tether 购金提速同步。Jefferies 指出，Tether 的需求「可能在短期内收紧了供应并影响市场情绪，进而驱动投机资金流入」。

但这种加密货币与传统避险资产的深度交织也带来隐患。如果稳定币需求突然逆转，支撑其价值的黄金储备必将面临抛售压力。对于那些买入黄金以规避债务或科技泡沫的投资者而言，他们现在需要思考：黄金本身是否已在这一过程中变得泡沫化？

加密巨头成为黄金市场新势力

Tether 在黄金市场的影响力今年显著上升。根据 Jefferies 的数据，在截至 9 月 30 日的两个季度中，这家数字资产公司的购金量超过了官方央行的购买规模。

金价今年的飙升分两个阶段。第一波是 4 月前的四个月内上涨近 1000 美元，与关税冲击和美元下跌 10% 同步；第二波则是 8 月中旬至 10 月中旬的再涨 1000 美元，但此时美元并未进一步走弱。央行仍是最大买家，二、三季度购买量均约 220 吨，但 Tether 作为边际买家的作用更为显著。

在第二季度，Tether 的购买量约占央行购金量的 14%；到第三季度，这一比例上升至 12%。Jefferies 团队指出，第二轮涨势的时间线与 Tether 购金提速高度吻合。该行预计，这一规模的需求仍将持续——Tether 计划在 2025 年购买约 100 吨实物黄金。

考虑到 Tether 今年利润预计接近 150 亿美元，且稳定币在近期加密市场波动中保持强劲，这一目标看起来并不困难。

双代币策略的储备配置

Tether 购买黄金是为了支撑两种不同的代币，这解释了其购金动机的复杂性。

截至第三季度末，流通量达 1740 亿美元的 USDT 稳定币储备中包含 104 吨黄金，另有 12 吨支撑着黄金支持型代币 Tether Gold（XAUt）。每枚 XAUt 代表一盎司黄金，据区块链数据显示，自 8 月初以来，XAUt 发行量增加超 27.5 万盎司，相当于约 11 亿美元的黄金储备增量。

但这一策略与美国新规存在冲突。今年 7 月通过的《GENIUS 法案》为稳定币建立监管框架，明确禁止合规发行商使用黄金作为储备资产。Tether 已宣布计划推出符合该法案的新稳定币 USAT，将完全放弃黄金储备。

这使得一个问题变得扑朔迷离：为何在法案通过后，Tether 反而增加了 USDT 的黄金储备比例？目前金价已较 10 月中旬创下的 4379 美元历史高点回落超 6%，Tether 的购金策略似乎更多着眼于长期布局。

避险资产的投机化风险

黄金与加密货币生态系统的交织在意识形态上或许说得通，但在实践中两者表现迥异。

两者的共同叙事是对主要货币超发和贬值的担忧，买家声称囤积这两类资产是基于「价值储存」考虑，因其供应有限而非固定收益。然而比特币等加密代币虽在过去十年爆发式增长，但仍然极度波动且高度投机。今年秋季，即便针对主要货币的焦虑转向日元，比特币却跟随科技股「风险规避」抛售，六周内暴跌约三分之一。

稳定币的逻辑确实有所不同——其价值主张建立在完全抵押、可即时赎回的数字美元之上。但加密市场周期性的剧烈压力仍是常态。如果稳定币需求因任何原因急剧逆转，压力将不可避免地传导至支撑其锚定的资产，其中现在包括大量黄金储备。

Jefferies 预计稳定币领域将产生更多黄金需求。但其他观察者可能得出更悲观的结论：加密货币的变幻无常或许已将超投机性的潮涨潮落注入「避险」黄金之中。

代币化黄金的野心与现实

Tether 对黄金的热情似乎与其面临的监管限制相悖，但这可能反映了其对代币化实物黄金的长期押注。

对大多数散户投资者而言，持有实物黄金困难重重——保险和仓储成本高昂，自我托管仅适合末日准备者；期货有展期成本；黄金 ETF 收取较高管理费且设置最低投资门槛，T+1 结算还带来信用风险。代币化承诺提供更好方式：黄金支持的加密货币可 7×24 小时交易、实时结算，无管理费、无最低投资额、无维护成本。

但迄今为止，需求仍付之阙如。Tether 是仅有的两家拥有超 10 亿美元代币化黄金的发行商之一，而其一年前推出的桥接代币 Alloy 很快就被遗忘。XAUt 代币发行呈现出与 USDT 类似的「集中大额增发」模式，过去六个月发行量翻倍，但相对于日均清算约 600 亿美元的实物黄金市场，这些数量仍然微不足道。

不过，对于一位公开的美元悲观论者而言，CEO Paolo Ardoino 的宏大构想可能是让 Tether 推广一种黄金支持而非法币锚定的加密价值交换体系。在此之前，Tether 需要说服规避风险的投资者：表达对货币贬值担忧的最佳方式，是从一家在萨尔瓦多注册的私营加密公司购买区块链代币，而该公司声称在瑞士某处未公开的仓库中存放着超 100 吨未经审计的金条。