比特币近日高位闪崩，一度跌破 9.3 万美元，市值蒸发 6000 亿美元，全年涨幅尽数回吐。本轮暴跌的一大主因是市场担忧「减半周期」重演——即供应减少触发繁荣后必伴随深度回调。投资者恐慌性离场，叠加机构资金停滞与宏观逆风，共同导致市场信心崩溃。

撰文：龙玥

来源：华尔街见闻

在今年 10 月创下历史新高后，近日比特币价格急转直下，一度抹去 2025 年的全部涨幅。

昨日，比特币价格一度跌破 93714 美元。这一价格水平已低于其 2024 年底的收盘价，意味着年内一度超过 30% 的年度涨幅已被「全部抹去」。

最新数据显示，与 10 月份的高点相比，比特币的总市值已蒸发约 6000 亿美元。这场快速、猛烈且缺乏明确触发因素的下跌，让整个市场措手不及。

对于一个波动性本就是常态的资产而言，这次的不同之处在于市场信心的蒸发速度之快。这轮下跌发生在一个本应是比特币合法性得到巩固的年份——现货 ETF 的获批将加密资产带入主流投资组合，而特朗普政府的公开支持更是为市场注入了强心剂。

然而，现实却是预期的落空。焦虑情绪正在交易室和社交媒体上蔓延，交易员们重新审视旧图表，试图从历史中寻找答案。

先繁荣、后萧条——减半周期重演？

据彭博最新报道分析，在缺乏传统金融资产分析框架的情况下，一些市场参与者默认回归了他们最熟悉的模型：四年一次的「减半」周期。从历史上看，这一旨在将比特币新增供应量削减一半的机制，往往会引发投机性繁荣，随后是痛苦的萧条。

本轮周期中，减半发生在 2024 年 4 月。随后比特币价格在今年 10 月达到峰值，这大致符合以往的节奏。然而，随着拥有雄厚资本的机构投资者正在重塑市场，这一古老剧本是否依然适用已是未知数。

Bitwise Asset Management 的首席投资官 Matthew Hougan 认为，「人们担心四年周期可能会重演，他们不想再经历一次 50% 的回调。因此，他们通过撤出市场来提前规避风险。」这种对历史重演的担忧，本身可能就构成了抛售的压力。

市场情绪疲软，多头信念动摇

本轮下跌也反映了市场的疲惫与失望。部分散户资金在追逐高位的加密概念股时遭受重创。随后在 10 月初，贸易紧张局势的意外升级在杠杆率激增的背景下引发了大规模清算。其结果是，市场对未来抱有过多期望，但实际的信念却异常脆弱，一旦市场情绪逆转，便无力承接抛压。

加密数据公司 Nansen 的分析师 Jake Kennis 指出，「目前，比特币的交易方式更像是一种嵌入机构投资组合中的宏观资产，它对流动性、政策和美元动态的反应，超过了对可预测的供应冲击的反应。」

尽管机构化的讨论不绝于耳，但市场交易在很大程度上仍受「氛围」驱动。而眼下，市场的氛围很糟糕，风险偏好已经逆转。

机构资金流入停滞，溢价消失

今年年中，比特币现货 ETF 一度吸纳了数十亿美元资金，成功将比特币重塑为一种宏观对冲工具。然而，近期的资金流已经停滞。

一些长期持有者选择套现离场，而像 Strategy Inc.这样的行业代表性公司，其股价已接近其持有的比特币资产价值——这是一个明确信号，表明市场不再愿意为持有比特币的「信念」支付溢价。

这种现象表明，即使是机构投资者，其热情也已降温。当最坚定的支持者都不再获得市场的额外奖励时，更广泛的投资者信心自然会受到侵蚀。

宏观逆风与另类资产的竞争

特朗普政府的亲加密立场并未能使比特币免受宏观经济逆风的拖累。与此同时，它还面临着来自人工智能（AI）、稳定币和预测市场等新兴投机宠儿的激烈竞争。在黄金和股票价格接近历史高位之际，比特币的表现相形见绌。

彭博行业研究的高级商品策略师 Mike McGlone 表示，比特币是「风险资产冰山的尖端，并且正在融化」。他预计，「比特币和大多数加密货币将继续下跌。」

尽管市场的基础设施完好无损，但对于那些曾期望比特币在年底前触及 20 万美元的投资者来说，近期的暴跌无疑是一次沉重的打击。

彭博行业研究的 ETF 分析师 Eric Balchunas 认为，交易员对历史重演的紧张情绪可能「导致了四年周期的自我实现」。但他也补充说，「典型的节奏可能会被暂时打乱，或者被永久性地改变。」

加密做市商 Caladan 的研究主管 Derek Lim 则提出了另一种观点，他认为 2017 年和 2021 年的牛市并非简单源于减半，而是由「更强大、更根本的驱动力：全球流动性」所推动。他补充说，随着美国政府停摆的结束，这种流动性可能会回归。