一、行情分析

1.1 本周行情回顾（9/27-10/8）

国庆假期期间，加密货币市场波动显著加剧。回顾节前走势，BTC 在 9 月 28 日前反弹乏力，呈现横盘弱反弹格局，而 ETH 则率先止跌。转折点出现在 9 月 28 日至 30 日，BTC 突然发力，一举收复了 9 月 25 日至 27 日的跌幅。此前弱势横盘后能快速收复失地，这一信号暗示市场技术面可能已发生转变，此前的空头思路应转为震荡或看涨。

真正的趋势性变化发生在 10 月 1 日下午，市场经短暂回踩后便开启强势拉升，并成功突破了 9 月 22 日下跌区间的压制。这一关键突破位是明确的追涨信号。随后在 10 月 4 日至 6 日，市场经过两日调整后重拾上攻态势。然而，在 6 日晚间至 7 日，行情出现分化：ETH 强势上冲，但 BTC 却停滞不前。这种“ETH 独舞”的现象通常预示一轮上涨行情进入尾声。此后，市场如期进入调整阶段，并延续至今。

1.2 影响行情的中短期数据变化

1.2.1 稳定币资金流动

近期（9/27-10/9），稳定币总市值加速上升至 2536.22 亿美元。在近两周内，稳定币增发量高达 61.35 亿美元，日均增发 4.72 亿美元。相较于国庆前最后一周日均 2.83 亿美元的增发量，环比增幅达 66.7%。持续高位的稳定币增发为市场提供了充足的流动性，与大盘的强势表现形成印证。后续行情能否延续，需密切关注稳定币的增发态势。

1.2.2 ETF 资金流动

近期（9/27-10/9），比特币 ETF 资金出现了历史级别的强势流入。在近两周内，净流入高达 53.48 亿美元，相较于 9 月最后一周的轻微流出，实现了根本性逆转。与此同时，比特币价格强势走高并创下历史新高，表明本轮上涨主要由 ETF 巨额资金流入驱动。后市走势将紧密依赖 ETF 资金的持续性。

1.2.3 场外折溢价

近期（9/27-10/9）USDT 和 USDC 的场外溢价率在 9 月 28 日左右冲高后转入高位震荡。该时间点恰与大盘启动上涨同步。这表明场外资金更倾向于在市场回调时抄底，而非在突破新高后追涨。目前溢价率并未回落，仅处于高位震荡，反映出本轮上涨虽带动了市场情绪，但尚未引发全面的 FOMO（错失恐惧症）情绪。

1.2.4 以太坊 ETF 资金流动

近期（9/27-10/9），以太坊 ETF 资金流入情况同样回暖，近两周净流入 17.19 亿美元。ETH 价格也随之反弹，最高触及 4700 美元前高附近。然而，其资金流入强度相较于比特币稍逊一筹，这或许是 ETH 未能与 BTC 同步创下历史新高的原因之一。ETH 能否突破前高，需看后续 ETF 资金是否持续加持。

1.2.5 微策略增持比特币

近期（9/27-10/9），微策略（MicroStrategy）于 9 月 29 日再次以 2200 万美元资金，均价 113,048 美元购入了 196 枚比特币。尽管此次购入量较小，但微策略在 9 月份的增持频率明显高于 7、8 月份，对市场信心起到了一定的提振作用。

1.3 影响行情的中期数据变化

1.3.1 持币地址持币占比与 URPD

持币地址占比：

近期（9/27-10/9），持币量在 100 至 1K BTC 之间的地址占比持续上升，显示该群体处于持续吸筹状态。持币量在 10K 至 100K BTC 之间的大型地址占比也出现轻微拐头，有止跌企稳迹象，或开始吸筹。而持币量在 1K 至 10K BTC 之间的地址占比则延续下行趋势，表明这部分投资者仍在派发筹码。

URPD（已实现价格分布）：

在比特币成功突破历史新高后，当前在 118,600 至 123,700 美元区间内形成了均匀的筹码换手区。主要的筹码峰已从 116,900 美元附近上移至 117,400 美元。在 118,600 至 123,700 美元区间未形成单一超高筹码峰之前，可以认为当前的换手相对健康。若后市在此区域形成超高筹码峰，则需警惕短期见顶风险。

二、山寨市场解析

本部分将从四大维度对山寨币市场进行剖析：

2.1. 市场总览

山寨币市值

本周五，剔除 BTC 和 ETH 的全市场代币总市值（TOTAL2）报收 11400 亿美元，环比上升 8.57%。近半个月，山寨市场随 BTC 走高而企稳反弹，但整体表现仍弱于 BTC。BTC 本轮突破新高主要发生在美盘时段，与微策略等机构行为关联度较高。

链上 TVL 总览

全网总锁仓价值（TVL）目前为 1706 亿美元，环比大幅上升 15.27%。随着 BTC 创下历史新高，各主流代币均有不错涨幅。ETH 链上的质押量保持稳定。

稳定币动态

法币支持稳定币本周净流入约 70 亿美元，流入幅度显著，流速平稳。

稳定币总市值达 2819 亿美元，环比增长 2.03%，增量持续上升。

交易所的稳定币余额本周小幅流入。考虑到 BTC 已创下历史新高，该流入规模相对偏小，反映出追涨资金并不狂热。

山寨指数与市场情绪

本周五山寨指数为 48，较上周继续下降，表明主流山寨币相对于 BTC 的表现持续偏弱。

本周五市场情绪指数为 58，较上周大幅上升，市场波动率增加，整体呈现普涨格局。

山寨币表现与逃顶指标

本周市场整体表现良好。涨幅居前的主要为币安生态代币，如 CAKE、LISTA 等表现抢眼，其他 BSC 链上代币也普遍上涨，大幅跑赢市场平均水平。此外，隐私币板块（如 ZEC、ZEN）也出现明显上涨，市场情绪回暖，呈现热点轮动和高波动特征。

本周各项逃顶指标无一触发，且大部分指标数值出现不同程度下降，显示市场并未出现全面过热信号。

从各山寨币的资金费率颜色映射来看，本周市场情绪明显边际走强。随着大盘在新高附近震荡，山寨币市场的交易热情被有效调动。

2. 2 二级市场行情分析

2.2.1 山寨币强弱分析

BTC 市占率

本周五 BTC 市占率为 62.05%，与上周基本持平。在 BTC 作为领涨品种且涨幅较大的情况下，理论上山寨币应具备更大的价格弹性，但本周山寨币整体表现相对疲软，未能充分发挥其跟涨特性。

主流币种汇率对（SOL/BTC, ETH/BTC, BNB/BTC）

本周 BTC 强势突破新高并高位震荡。从主流币种相对于 BTC 的汇率来看，BNB 表现最为强势，其汇率对大幅跑赢 BTC。而 SOL 和 ETH 相对于 BTC 则表现平平，汇率对整体处于震荡状态。

2.2.2 市场资金流向

板块资金流向：

按交易所板块划分，本周大部分板块小幅下跌，仅隐私币和交易所平台币表现相对较好，表明市场机会仍以结构性为主。

机构动向：

近半个月，比特币 ETF 出现巨额资金流入，单周流入规模甚至超过了去年 11 月的历史高位。与此同时，ETH 财库公司增持了 18 亿美元，而 SOL 财库公司则未见增持。这一差异在盘面上也得到了体现，BTC 和 ETH 的表现明显强于 SOL。

2.3. 一级市场数据分析

2.3.1 四大公链现状

本周各公链 TVL 普遍大幅上涨，其中 BSC 链涨幅居前，表现突出。

2.3.2 链上数据分析

链上资产流向

本周，DeFi 桥接资产净流入最多的公链是 Hype 链，而 Arbitrum 和 Base 链则呈现净流出。Hype 链在市场情绪高涨时通常能吸引活跃资金，其动向具有一定的风向标意义。

稳定币方面，USDT 和 USDC 增发量居前。从流向看，本周资金主要流入 DeFi 领域，而从中心化交易所（CEX）流出。在市场表现良好的背景下，CEX 资金仍呈流出态势，对此轮快速上涨的持续性需保持一份谨慎。

链上用户活跃度与投机情绪

本周链上活跃度整体表现平平，唯独 BSC 链因受 CZ（赵长鹏）、何一等因素影响，活跃度大幅增加，并涌现出多个大市值 Memecoin，与新币上线形成共振效应（如币安人生、4、GIGGLE、BNBHOLDER 等）。

DEX 的协议收入、活跃用户数和交易量环比上周均有所好转，但链上整体表现仍属一般。当前一级市场总体较为清淡，未出现大规模的赚钱效应（BSC 链除外）。

总结

综合来看，本周市场由比特币引领，上演了一场突破历史新高的行情。这场上涨的核心驱动力源于机构端：比特币 ETF 出现了历史级别的资金流入，与微策略的持续增持共同构成了强大的买入力量。同时，稳定币以高增速持续注入市场，为上涨提供了充足的流动性基础。然而，市场内部出现了显著分化，呈现出“强 BTC，弱山寨”的格局，大部分山寨币未能跟上步伐，资金更集中于 BSC 生态、平台币和隐私币等少数板块。链上数据也显示用户整体活跃度不足，市场并未出现全面的 FOMO 情绪。因此，当前行情可定义为由机构资金主导、流动性支撑的结构性牛市。后市能否从“独角戏”演变为“大合唱”，关键在于 ETF 资金的持续性以及市场赚钱效应能否扩散至更广泛的山寨币领域。