追踪的 15 家 DATs 上周平均股价跌幅达 15%，个别公司跌幅高达 80%。

撰文：董静

来源：华尔街见闻

受 Michael Saylor 启发的数字资产财库公司（DATs）模式正面临严峻考验。这些以购买加密货币为主要业务的上市公司，原本被视为投资者参与数字资产繁荣的有利途径，如今却在股价下跌和市场信心流失中陷入困境。

9 月 9 日，据报道，即使在美联储预期降息推动下，股票和公司债券等资产普遍上涨，数字资产财库公司的股价却持续下滑。根据金融咨询公司 Architect Partners 追踪的 15 家 DATs 数据，上周平均股价跌幅达 15%。

个股表现更为惨烈。持有特朗普相关 World Liberty Financial 发行 WLFI 代币的 ALT5 Sigma Corp.在一周多时间内下跌约 50%；通过子公司 Nakamoto Holdings 持有比特币的医疗服务提供商 Kindly MD Inc.较 5 月高点跌幅达 80%。其他与以太坊和 Solana 相关的 DATs 同样大幅下跌，拖累其账面代币价值。

据报道，近几个月来，许多 DAT 公司开始涉足更具创新性的领域，复杂的金融工具增加了经营风险，而且监管也日益趋严。纳斯达克据报已开始要求部分持有代币的公司在发行新股为代币购买融资前寻求股东批准。这一变化直接冲击了 DAT 公司通过股票发售而非债务融资来筹集资本的核心模式。

市场过度饱和，小公司蜂拥而入

目前已有超过 100 家公司将加密货币纳入其资产负债表，其中大部分于今年推出。许多小公司在短时间内完成转型重塑——从日本美甲沙龙、大麻销售商到营销代理公司，纷纷加入这一热潮。Parataxis Capital 联合创始人 Ed Chin 表示：

「在美国，这类公司数量过多，而差异化程度很低。」

尽管如此，投机热潮尚未完全消退。Eightco Holdings Inc.股价周一在宣布 Worldcoin 购买计划并任命华尔街分析师 Dan Ives 进入董事会后暴涨超 3000%。

然而，这种「拥挤交易」正在侵蚀投资者信心。许多公司除了持有代币外几乎没有其他业务，随着股价下滑，支撑溢价的信心开始动摇。

行业先驱 Strategy 和日本对应公司 Metaplanet Inc.等知名 DAT 公司股价近期同样大幅下跌，显示即使是市场领军者也难以免受情绪转变影响。

除了股价下跌之外，更令人担忧的是，CryptoQuant 数据显示，8 月份数字资产财库公司仅购买了 1.48 万枚比特币，较 6 月份的 6.6 万枚大幅下降。

而且平均购买规模也在缩减，从 2025 年峰值时期下降 86% 至上月的 343 枚比特币。财库公司比特币持有量的累积增长率从 3 月份的 163% 放缓至 8 月份的仅 8%。

复杂融资工具增加风险，监管趋严

为获得更多资金购买加密货币，DATs 开始采用更复杂的融资策略。加密贷款机构、经纪商和衍生品交易台构建了专门服务财库公司的融资生态系统，包括比特币抵押贷款、代币挂钩可转债和结构化支付等工具。

伦敦网页设计公司 Smarter Web 发行了与比特币价值挂钩而非英镑的债券，这意味着比特币上涨时公司欠款也会增加。CEO Andrew Webley 辩称这种工具风险更低，但这类创新金融工具实际上在波动资产基础上叠加了新风险。

Two Prime 等比特币抵押贷款机构正受益于 DATs 日益增长的融资需求。CEO Alexander Blume 表示：「比特币财库公司是我们的增长领域，过去一年我们看到交易规模越来越大。」该公司目前有 12.5 亿美元的活跃未偿贷款。

与此同时，监管环境趋严。据报道，纳斯达克已开始要求一些代币持有公司在发行新股为代币购买融资前须获得股东批准。这种股票发行模式一直是 DATs 在不承担债务情况下筹集资本的核心方式。

Ikigai Asset Management 首席投资官 Travis Kling 对整个模式表示质疑：「我一直试图说服自己购买一些 DATs，但没有成功，可能永远不会。」他认为这种模式「像是一个周期的最后一口气，想不出比这种荒谬做法更好的东西了」。