本周加密市场受美联储 9 月降息预期直接影响，前期因鲍威尔鸽派发言冲高，后期随资金动能减弱回落：ETF 结束连增转净流出 9.69 亿美元，主流币呈 “BTC 震荡、ETH 补涨” 格局，山寨币流动性收缩、上攻失败。当前市场进入整理期，需重点关注 9 月宏观数据对资金流向的引导，及主流币资金回流、山寨币结构转强信号。

一、宏观与政策：9 月降息 “箭在弦上”，美联储立场明确转向

1.1 降息逻辑：经济数据与政策框架双重支撑

美联储 9 月降息已具备 “必要性 + 可行性”，

关税对通胀的冲击属于短期现象，影响有限。美联储的最佳策略是在经济数据明确趋缓时，抓住合适的时机降息，同时保持政策独立性不受市场质疑。

9 月，正是这一时机的理想窗口。近期美国经济数据显示，就业、收入、消费和房地产等领域均出现一定程度的放缓。8 月非农就业数据仅新增 7.3 万人，且前两个月数据大幅下修。

若剔除教育和医疗行业的贡献，就业增长几乎停滞。与此同时，实际可支配收入和个人消费支出连续三个月未能再创新高。美联储主席鲍威尔在 7 月议息会议的记者会上已强调对就业市场放缓的关注，并在 8 月 22 日的全球央行年会上进一步明确指出，就业市场下行风险正在上升，美联储可能需要调整政策立场，释放出明显的鸽派信号。

这一表态标志着美联储政策立场的明确转向。从更长期的视角看，鲍威尔在央行年会上调整了货币政策框架，指出无需等待通胀回落至 2% 以下作为“弥补”条件，只要通胀增速保持稳定，降息就具备操作空间。

此外，研究表明，2026 年的美联储票委阵容整体偏向鸽派，这意味着即便没有外部政治干预，美联储的政策取向也将更加宽松。

1.2 关键变量：M2 走势影响 BTC 周线趋势

全球 M2 当前呈下降走势，流动性传导至 BTC 的关键窗口在 9 月 5 日当周：若 M2 持续下降，或导致 BTC 周线死叉、确认多头调整；

潜在利好：全球宏观经济不稳定 + 地缘冲突背景下，各国或通过量化宽松应对经济下行与军费增加，有望推动 BTC 在月线金叉通道内形成第四波周线金叉、再创新高。

1.3 9 月重点宏观数据日历（影响市场关键指标）

二、市场行情：冲高回落显弱势，主流币分化加剧

2.1 本周行情回顾（8.22-8.29）：降息利好难持续

利好冲高阶段（8.22 晚间）：鲍威尔释放降息信号后，市场快速拉升 ——BTC 最高冲至 11.6 万美元，ETH 突破新高至 4800 美元，短线扭转弱势；

回落调整阶段（8.23-8.25）：BTC 冲高后缺乏上行动力，8.25 深度回调，回吐全部利好涨幅（最低下探 11.2 万美元），奠定局部弱势；

震荡整理阶段（8.26-8.29）：BTC 尝试反弹但受 11.35 万美元压制，始终未突破关键阻力；ETH 相对强势，ETH/BTC 汇率持续走高，抗跌性显著。

2.2 核心资金指标：外部流入回暖，场内情绪中性

2.2.1 稳定币：增发大幅回升，资金面支撑强劲

本周（8/23-8/29）稳定币增发总量来到了 2379.99 亿美元，单周增发量相较于上周来说出现了大幅回升从 14.42 亿美元→37.53 亿美元，日均增发也从 2.06 亿→5.36 亿美元，整体环比回升了 160%，虽然大盘本周整体还是处于一个回调阶段，但稳定币的增发已经回到了月中比特币创新高时的水平，资金面表现强劲。

当前稳定币规模已回升至 BTC 月中创新高时水平，资金储备充足，但尚未形成 “FOMO” 进场态势。

2.2.2 ETF 资金：BTC 止跌回流，ETH 持续强势

比特币 ETF 相较于上周 11.65 亿美元的净流出来说是出现了 5.442 亿美元的净流入，随着比特币价格的跌破 112000 终于是看到了有资金愿意进场抄底的迹象，但是 8 月总体的一个 ETF 资金流入水平相较于 7 月份的高流入来说还是处于一个较低水平，反应到比特币的价格上也可以明显的看出比特币的整体 8 月份的走势还是相对偏弱一点。

以太坊 ETF 资金流动情况也是相较于上周的净流出来说是出现了 15.8871 亿美元的净流入，并且以太坊 ETF 整个 8 月份的资金流入水平，除了上周出现了一周的轻微净流出之外剩下时间都是保持着以太坊 ETF 通过以来的相对较高的流入水平，反应到以太坊的价格上也明显的可以看出本周以太坊的价格相对于比特币来说要表现出更好的弹性，

2.2.3 场外折溢价：情绪平稳，无极端信号

USDT 与 USDC 场外溢价率在 8/27 日之前整体都还是维持的一个微微抬头向上的趋势，可以看出随着这波大盘整体的回调出现，还是有部分场外资金在持续的进场抄底的，但是在 8/27 日市场反弹出现后并没有进一步点燃市场情绪 USDT 与 USDC 场外溢价率再次出现向下拐头，整体来说现在还是处于一个震荡区间当中没有走出牛市中市场 fomo 时的轻微溢价的情况。

2.2.4 交易所余额：BTC 抛压未消，ETH 筹码集中

BTC 交易所余额：8.22 利好后明显上升，潜在抛压尚未完全消化，是后续反弹主要阻力；

ETH 交易所余额：持续下降，反映投资者长期持有意愿增强，筹码集中度提升，支撑价格抗跌。

2.3 持币地址持币占比和 URPD

从比特币的持币地址持币占比来看，大于 100 小于 1K 的持币地址持币占比开始出现轻微的拐头向下，反应出这部分地址出现了轻微抛售的迹象，并且大于 1K 小于 10K 的持币地址持币占比也再次拐头向下表现出一定的抛售迹象，而大于 10K 小于 100K 的持币地址持币占比在本周则出现了非常明显的拐头向上，那也说明这部分地址出现了明显的吸筹动作。

比特币筹码分布来看，可以发现之前提到的比特币 112000-114000 附近的 URPD 缺口现在已经完全回补，回补之后现在可以认为比特币 93000-118000 之间形成了一个非常宽幅的筹码密集区，且这个筹码密集区目前大概共积累了比特币总供应 28% 左右的筹码，因此从整个筹码密集区的视角来看，比较关键的位置我们只能去关注几个明显突出的筹码峰，也就是 97000-98000、104000-107000、117000-118000 这三个比较突出的筹码峰是我们后续要关注的潜在支撑阻力位。

三、山寨币市场：情绪回暖但分化，局部机会显现

3.1 市场总览：整体回暖，受 BTC 波动影响显著

山寨币市值

本周五 TOTAL2（除 BTC，ETH 外全代币市值）10600 亿美元，环比上涨 4%。上周五的鲍威尔偏鸽派发言以及对货币政策框架的调整给与市场较大的想象空间，周五晚上全球狂欢，市场大涨。周末受个别巨鲸将 btc 换仓 eth,btc 整体过山车势走势，也大幅将市场情绪带崩，周中随着情况回暖逐步回升。

链上 TVL 总览：链上总 TVL（蓝线）1568 亿美元，环比上周上涨 5.5%。本周 tvl 随着价格上涨，tvl 同步上涨，eth 本周链上质押数量基本没动，虽然价格有所波动，基本还是较为稳定状态。

稳定币市值与交易所储备

稳定币总市值 2625 亿美元，环比增加继续 1.7%，当周增加值明显上升。

稳定币净流入方面截止周五合计净流入 37 亿美元，相比上周流入幅度上升。

交易所稳定币余额方面本周整体明显上升，从今年单周流入来看 净流入较大。

3.2 板块与标的：公链 + 事件驱动成主线

强势公链生态：SOL 链表现突出，TVL 环比 + 10.71%（达 118 亿美元），生态应用用户增长带动相关代币（如 PYTH）涨幅领先；

事件驱动标的：NMR（AI + 量化事件）、PROMPT（AI 生成领域）、CRO（交易所板块复苏）等因特定事件催化，成为本周山寨热门；

板块分化：仅交易所、数据库板块上涨，其余板块随大盘波动，需警惕 “单点热度” 难以持续的风险。

3.3 风险与逃顶指标：当前无峰值信号

逃顶合集本周无一命中，多个风险指标（如 BTC 市占率从 90% 降至 88%、山寨季指数上升）显示当前仍处于 “震荡回暖” 阶段，未到牛市峰值区间。

四、一级市场与链上数据：生态稳步复苏，活跃度待提升

4.1 四大公链 TVL：SOL 领涨，生态分化加剧

本周链上 TVL 小幅增长，整体情况较好，特别是 sol 链 增长明显。

本周链上 DeFi 桥接资产流向方面，流入最多是 eth 链，依旧流出最多 base，后续值得持续关注。稳定币增发最多 usdc,eth 链增长势头依旧保持较好，不过值得留意 staking 板块本周流出最多，或许近期 eth 链质押相对涨幅较大。

4.2 链上荣枯指数：处于衰退线临界，回暖需催化剂

综上所述，我们将四大公链 TVL 变化情况以及链上数据情况分别进行加权汇总（满分 100），并定义各区间：

极度繁荣：80 分

上升线：60 分

衰退线：50 分

熊市：30 分

五、下周操作建议

仓位策略：主流币（BTC/ETH）保留 4-5 成底仓，BTC 关注 11.2 万支撑、ETH 关注 4500 支撑；山寨币控制在 1-2 成，优先选择 SOL 生态、事件驱动标的，避免追高；

关键信号：重点跟踪 9 月 2 日 ISM 制造业 PMI、9 月 5 日非农数据，若数据弱于预期（强化降息），或推动资金进场；若强于预期，需警惕回调风险；

风险提示：BTC 11.7 万 - 11.8 万阻力较强，未突破前切勿盲目加仓；山寨币分化严重，避免单一标的过度集中。

上述报告数据由 WolfDAO（x:10xWolfDAO） 编辑整理，如有疑问可联系我们进行更新处理；

撰稿：WolfDAO