稳定币在全球金融体系中已确立其作为结构性变革工具的战略地位，东南亚则成为采用与政策实验的前沿区域。

撰文：APACX 研究院

执行摘要

全球稳定币生态正在从局部试验走向系统性重构，标志着一种全新的价值传输与金融协调机制正快速嵌入主流经济运行结构。它不仅在数字资产体系中确立了不可替代的清算与储值角色，更在链上与链下之间搭建起通用的中介桥梁，成为传统金融基础设施的有机延伸。

当前阶段，稳定币的演进表现为两大趋势：一是从技术产品向制度接口转型，越来越多国家与机构开始在明确监管边界与金融嵌套规则下推动稳定币合规化发展；二是从功能单一向多维融合拓展，稳定币已深度融入支付、汇款、资产管理与智能合约执行等多层场景，成为金融活动的编程式价值单元。

与此同时，东南亚地区的使用逻辑呈现出明显的「去中心化—场景驱动—基础替代」路径，稳定币通过满足个体需求而反向推动制度演进。这些市场的实践显示，稳定币已具备独立于传统体系运行的能力，正在构建一套跨境、跨平台、跨体系的金融补全机制。

从全球视角看，稳定币不再是数字金融边缘的创新工具，而正快速演化为国际金融秩序中的关键变量。其制度整合路径、治理结构与流通逻辑，将深刻影响未来全球价值互联网的形态边界与主权架构。谁能构建更具适配性、透明度与互操作性的稳定币体系，谁将在新一轮数字金融竞争中占据主动。

1.   2025 年上半年全球稳定币市场回顾

1.1 市场规模与增长趋势

2025 年上半年，全球稳定币市场呈现出显著增长，市值从 2024 年底的约 2000 亿美元上升至 2430 亿美元左右，整体涨幅超过 20%。这一增长趋势不仅体现在头部稳定币市值的持续扩张，更反映出稳定币在实际支付、结算和去中心化金融中的使用密度不断加深。

稳定币市场的增长主力依然集中在 USDT 和 USDC 这两大项目，但它们的发展路径正在显著分化。USDT 延续其作为「交易层基础设施」的角色，在全球交易所、OTC 场景及高流通性市场中占据压倒性地位，尤其是在亚洲、新兴市场和美元流动性紧张国家中，被广泛用作美元替代品。其庞大的市值与深度流动性，使其成为大部分加密交易的默认结算媒介。

相比之下，USDC 越来越成为「清算与企业侧接口」的首选。它在审计透明度、法币储备机制和监管对接方面具备天然优势，并通过与 Visa、Stripe、Apple Pay 等支付网络的深度集成，建立起合规支付闭环。同时，USDC 积极拓展多链部署，快速占领 Solana、Polygon、Base 等高性能网络，在企业支付、链下结算和 Web2 场景中落地速度更快。可以说，USDT 代表着「流通效率优先」，而 USDC 则聚焦「合规与金融内嵌」。两者在应用方向、用户群体与策略路径上的分化，正共同支撑起稳定币市场的双核心格局。

与此同时，去中心化稳定币也在自我重构。USDS（原 DAI 升级）在治理机制和模块化设计上展现出战略延续性，而 USDe 等新兴机制项目则聚焦收益场景和流动性集成。虽然这些项目总体体量仍有限，但在结构上为 DeFi 生态提供了更多实验路径。USD1 借助数字中立与跨链布局快速获得流通，体现市场对「非平台化稳定币」的结构性需求；而 FDUSD 等平台币种在遭遇储备质疑后暴露出生态依赖风险，市值与交易动能均出现回调。

总体来看，稳定币市场正从体量竞争转向结构分化与功能布局。主导项目不断向支付结算、企业账户和链下融合深入推进，中层项目专注于 DeFi 结构优化，新兴项目则探索制度与叙事的突破口。这一格局正在为稳定币在全球支付体系中的战略地位奠定基础。随着清算网络、支付轨道与链上智能合约体系的进一步融合，2025 年下半年可能开启「功能型整合阶段」：稳定币将成为数字资产生态与传统金融之间的中介层，并在零售支付、贸易融资、B2B 流通和数字身份绑定中占据战略性位置。

表 1：2025 年上半年全主要稳定币市值变动

表 2：全球主要稳定币市值占比（截至 2025 年第二季度末）

1.2 全球重大进展

2025 年上半年，稳定币在全球范围内持续推进制度化和基础设施整合，显现出四大核心趋势：监管清晰化、支付系统对接、跨境清算试点与主流平台接入。这些进展共同推动稳定币从加密金融工具迈向主流金融体系的中间层角色。

监管层面，多个主要经济体（美，欧，日，新，港等）已明确稳定币的法律边界，发布或实施了涉及储备合规、审计机制、发行许可和透明度要求的正式框架。全球共识正在形成：稳定币应具备可监管性、资金支持的确定性，以及接入传统金融系统的合规路径。监管重心从「防范风险」逐步转向「设计规则」，为机构合规发行和使用稳定币提供制度空间。

跨境支付和清算场景使用持续增长。稳定币已广泛嵌入个人汇款、平台结算与国际小额支付场景。凭借低成本、高可达性与可编程性，稳定币正成为特定市场中替代传统跨境转账的有效工具，逐步从资产配置手段转向常规资金流通与交易媒介。

主流金融科技公司持续将稳定币纳入产品体系。Visa、Stripe、PayPal 等已开放稳定币结算功能，覆盖多条公链和多种账户类型，企业用户可直接以 USDC 等进行收付、对账和链下清算。这标志着稳定币已不仅是「链上资产」，而正在嵌入真实商业流程和财务系统。

底层市场基础设施也同步演进。稳定币正成为智能钱包、链上账户系统、模块化支付接口中的核心资产类型。基础设施提供商推出自动结算 API、风控模块和企业清算工具包，使稳定币更易部署于传统 ERP、跨境结算与数字金融服务之中。与此同时，多链部署成为稳定币项目的常态，显著提升其流通效率和冗能力。

综合来看，全球稳定币发展已步入「制度对接 + 场景融合」的阶段。政策边界逐渐明确，技术栈不断模块化，稳定币正从「加密资产辅助品」升级为「可监管、可清算、可集成的金融结算层」。

1.3 值得关注的事件

稳定币在多个场景支付量爆发式增长

稳定币在多个领域的应用持续增长。在 B2B 交易中，月交易量从 2023 年初的不到 1 亿美元增长至 2025 年初的 30 亿美元以上。在加密预付卡方面，月交易量从 2.5 亿美元增长到超过 10 亿美元，反映出其在日常支付中的广泛采用。同时，B2C 支付也呈现出快速增长，从每月 5000 万美元增至 3 亿美元以上。此外，预付资金和跨境支付的需求不断增长，推动了相关贷款服务的稳步扩展。这些趋势表明，稳定币在全球金融生态中的地位日益重要，正在成为企业和消费者日常交易的重要工具。 

大型银行纷纷启动稳定币与存款通证试点

在美国联邦立法明确后，包括 JPMorgan、Citigroup、Bank of America 在内的多家金融巨头已开始布局数字存款通证与稳定币产品。JPMorgan 正测试名为「JPMD」的存款通证，计划在 Base 链上运行，并针对机构客户开放； Citi 也在研究发行自己的稳定币； Bank of America CEO 表示正「积极评估、等待法律明朗化。」 此趋势表明，传统银行正在从旁观者角色转向实操者，积极推动稳定币的应用，并将其纳入国际支付和跨境清算体系中，标志着金融行业的深刻变革。

专家视角｜Cobo 解读稳定币关键问题

Q：当前稳定币市场正从单一市值竞争，走向多元功能分工的格局。这种分化是短期适配的 结果，还是全球价值互联网长期结构演化的起点？ 

A：当前稳定币市场正从单一的「拼市值」阶段，走向更具功能分工的格局。这不仅是应对不同监管、技术环境的短期适配，也预示着全球价值互联网长期结构的重构。

个人用户、机构、政策 制定者对稳定币的使用场景差异，正逐步推动其从单一资产走向多样化工具——有的是抗通 胀和跨境汇款工具，比如处于全球南方的新兴市场，有的强调财资管理与结算效率，如成熟市 场中的机构和企业。

长期来看，背后的大趋势是金融体系从「地理套利」转向「时间套利」。链上资产减少了跨境摩擦， 让资金「在途」时间大幅压缩，释放了更高的资本效率。这种高流速金融，正在把更多资源推向底层基础设施建设，促使传统参与者重新配置产品与角色。最终，不同形态的稳定币将在互操 作协议下共存，构成一个模块化、互联互通的全球金融网络。

2.     东南亚市场概览与应用趋势

2.1 区域采用格局

2025 年上半年，东南亚稳定币生态呈现出「以汇款需求为驱动、以美元锚定资产为主、以本地应用整合为发展趋势」的格局。其中，越南、菲律宾与印尼构成了使用强度最高的三大市场，泰国与新加坡则代表了政策友好与制度化集成的前沿阵地。整体来看，该区域正在从「加密资产流通」阶段，转向「稳定币基础设施」建设阶段，形成显著的国家间应用差异与定位分工。

新加坡：以稳定币为核心，联通跨境清算、日常消费与数字资产配置

新加坡正推动稳定币应用从企业跨境清算延伸至零售与旅游等日常场景。USDC 与 XSGD 已广泛集成于企业 API 与支付系统，成为企业间资金流转的底层工具；同时，Metro 百货等本地商户也通过 Dtcpay 接入 USDT、USDC 等稳定币支付，为用户提供便捷、无汇兑障碍的消费体验。 以 USDG 为代表的新型稳定币模式，则在新加坡的合规框架下探索收益再分配与全球可用性的结合，拓展其在支付与资金运用方面的实际用途。 整体来看，新加坡正在推动稳定币从支付媒介向多场景融合的金融基础设施演进。

香港：稳定币被出口商与 OTC 市场广泛采用，形成港币体系外的结算通道

在香港，稳定币正逐步成为出口企业与个人用户常用的美元替代工具。随着越来越多海外客户以 USDT 或 USDC 支付订单款项，本地中小出口商为规避银行转账的延迟与费用，日益转向使用稳定币进行结算。自 2021 年以来，中国客户用于贸易清算的 USDT 交易量已增长五倍， 反映其在实际业务中的迅速普及。同时，香港已形成由超过 200 家实体门市与 250 多个线上服务商构成的 OTC 网络，不少门市配备专业柜台、多语种服务与即时报价系统，支持用户以现金兑换或赎回稳定币。 稳定币已成为跨境贸易与资产流转中的关键媒介，其系统性作用正在不断深化。

越南：零售端主导，DeFi 与灰色汇款并行发展

越南已逐步形成以 USDT 为核心的「非正式平行金融系统」，在缺乏官方支持与监管框架的情况下，用户通过 Binance P2P、Telegram OTC 群组及其他非正式渠道持续获取和流通稳定币。稳定币被广泛用于个人资金管理、跨境小额转账、自由职业者收入结算以及资产保值等场景，已成为越南日常金融活动中的关键媒介。数据显示，2025 年上半年，越南约 7.8% 的国际汇款通过稳定币完成；同时，USDT 在本地交易市场中长期维持 3%–5% 的溢价，充分反映了其在资本流动受限与汇率波动环境中的避险与储值功能。 

菲律宾：支付型应用成熟，汇款生态与钱包深度融合

菲律宾拥有东南亚最为多样化的电子钱包生态，多个主流平台正加速整合稳定币与加密货币功能，推动形成以钱包为枢纽的本地加密金融网络。其中，GCash 已正式集成 USDC， 使用户能够便捷地进行稳定币充值与支付操作，标志着稳定币开始嵌入本地主流金融基础设施。Grab 也宣布与支付服务商 Triple-A 及本地平台 PDAX 合作，在菲律宾推出加密货币充值服务， 用户现可使用多种加密资产为 GrabPay 钱包充值。这些平台率先推动加密通道与法币支付网络融合，为菲律宾稳定币在汇款、消费与收入结算等场景中的落地奠定了基础。

印尼：从避险工具到高频支付资产的加速转型

据印尼商品期货交易监管机构（Bappebti）数据，超过 60% 的加密投资者年龄在 18 至 30 岁之间，其中 18–24 岁占 26.9%，25–30 岁占 35.1%。 随着年轻用户成为市场主力，稳定币的使用显著增长。作为锚定法币、波动性较低的资产，稳定币在本币贬值或汇率波动期间被广泛用于对冲风险，是资金避险、保值和投资组合分散的重要工具。部分地区的使用也呈现出地域特征，如巴厘岛因数字游民聚集、基础设施完善而成为交易活跃区，稳定币一度在巴厘岛被用于线下支付，后因政策限制被禁止作为交易媒介使用。 

泰国：跨境与旅游场景兴起，稳定币作为结算工具加速渗透

泰国是对数字资产监管最友好的地区之一。2024 年泰国暹罗商业银行推出了基于稳定币的跨境汇款服务； Tether 官方引用的一篇报告指出，USDT 是被泰国最广泛使用的稳定币，占据加密资产总交易量的 40%； Circle 也和 泰国最大的合规交易所 Bitkub 曾经开展本地交易活动； 一些地方的高端酒店已接受 USDT，USDC 支付； 同时还存在许多民间的 OTC 商家。尽管尚未形成全国性的支付网络，稳定币作为高效美元替代工具的趋势已在外向型行业中逐渐显现。近期的「加密支付沙盒」试点将会进一步拓展游客以数字资产兑换数字泰铢、扫码消费的应用场景。 

马来西亚：加密资产进入主流视野，稳定币用作投资与储值的入口资产

马来西亚用户对加密资产的认知与使用在过去五年显著增长，稳定币正逐步从纯粹的交易媒介演变为本地用户进行资产配置与短期储值的主要工具。2024 年底，全国加密货币持有率已达 60%， 同时，一项针对 198 位马来西亚用户的研究表明，马来西亚用户对稳定币已有较高的认知和接受度，使用基础逐步建立。在支付、避险、资产配置等场景中，用户普遍认为稳定币能有效对抗加密市场波动，提升交易的稳定性与便利性。受访者对稳定币的信任、使用频率和市场信心均与其采用意愿显著相关，整体呈现出较为积极的采用趋势，反映了稳定币在马来西亚具备现实可行的应用土壤。 

2.2 新兴本地稳定币

尽管美元支持的稳定币如 USDT 和 USDC 在全球占据主导地位 ，但亚洲地区出现了一种日益增长的趋势，即开发与本地货币挂钩的稳定币，以增强货币主权并减少对美元的依赖。

新加坡： StraitsX 的 XSGD 是与新加坡元挂钩的代表性稳定币。截至 2025 年中，XSGD 市值约为 1,100 万美元，累计交易量超过 80 亿美元，支持以太坊、Polygon、Arbitrum、XRPL 等多条链。XSGD 由新加坡金融管理局（MAS）监管，并符合《支付服务法》要求，在区域内具有高度合规性。StraitsX 亦与 Grab、蚂蚁国际等机构展开跨境支付合作，推动 XSGD 在企业结算与零售场景中的实际应用。 

越南：VNDC 是越南主要本地稳定币，采用 USDT 储备，市值约 332 万美元，月交易额超 1 亿美元，主要流通于关联平台 ONUS，作为 ETH、BTC 等加密资产的定价与清算基准。虽未接入主流 DeFi，但已在本地形成基于封闭体系的稳定使用闭环。

菲律宾：目前菲律宾有三款主要的本地稳定币：PHT、PHPC 和 PHPX。PHT 由 APACX 孵化，部署于 Ethereum、Polygon 和 Tron 网络，重点布局本地汇兑、数字支付与轻量化金融场景，目前在落地与应用方面处于领先状态。 相比之下，另外两款仍处于早期阶段：PHPC 由 Coins.ph 推出，部署在 Polygon 与 Ronin 网络，已完成央行监管沙盒测试，但尚未全面流通； PHPX 由 UnionBank、RCBC 等银行联合发行，运行在 Hedera 网络，目前仍在试点中，主要用于银行间结算与合规跨境交易。 

PHT 是由 APACX 孵化的菲律宾比索挂钩稳定币，采用超额抵押机制发行，已部署于 Ethereum、Tron 和 Polygon 三大主流公链。目前市值约 500 万美元，月均交易量超过 100 万美元，广泛应用于 OTC 交易、跨境汇款、用户钱包、商户收单与加密卡发卡等核心场景。并与 Moneybees, Juancash, StraitsX 等本地及区域机构建立战略合作，推动稳定币在法币兑付、支付清算与链上流通等环节的深度集成。

印度尼西亚： 当前印尼有两款主要的本地稳定币：IDRT 和 XIDR。IDRT 由 Rupiah Token 发行，部署在以太坊与 BNB Chain 上，市值约 170 万美元，主要用于本地交易所充值与兑换。 XIDR 则由 StraitsX 推出，市值约 13 万美元，聚焦合规跨境支付与 DeFi 场景，支持以太坊与 Polygon 等链。 两者均锚定印尼卢比，但使用路径与生态整合方向有所不同。

马来西亚：BLOX 推出的 MYRC 是一款锚定令吉的稳定币，采用 1:1 法币储备机制。截至 2025 年中，MYRC 市值约 73 万美元，已部署于以太坊与 Arbitrum 网络，目前项目处于 beta launch 阶段，尚未实现大规模应用。 

泰国：暂无泰铢稳定币在主流市场公开流通。SCB 及其子公司 SCB 10X 曾于 2024 年推出试点型稳定币 THBX，并在央行监管沙盒中测试。该项目曾于 Devcon 亮相，用户可通过 「Rubie」 钱包将 USDC 兑换为 THBX 用于现场消费。 但自 2025 年起，项目未见更多落地进展，商业化路径仍不明朗。

专家视角｜Cobo 解读稳定币关键问题

Q: 当稳定币开始深度嵌入支付、汇款与资产转移等日常流程，它是否正在成为东南亚某些 国家金融体系的「底层替代物」，而非补充品？

A: 稳定币是「补充」还是「替代」，取决于当地金融体系的具体情况。在一些本币不稳、银行系统薄弱的东南亚国家，稳定币正悄悄变成底层金融工具。

比如美元稳定币（USDT、USDC）开始承接汇款、工资发放、跨境结算等日常资金流，这些资金不再走本地银行，而是直接通过链上钱包完成。原因也简单：传统系统太贵、太慢，本币又不稳，稳定币更像是一种自下而上的美元替代轨道。

相反，在像新加坡这种金融体系稳健、监管清晰的市场，稳定币更多是个效率工具 ，不是用来取代本地金融系统的。在这类国家，稳定币和银行体系是合作关系，用来提升跨境 清算效率，而不是颠覆现有秩序。 

3.     东南亚监管趋势与关键里程碑

2025 年上半年，东南亚地区在稳定币监管方面迈入实质化阶段，多国陆续完成制度草拟、试点推进或监管落地，呈现出从「政策模糊」向「场景导向型监管」过渡的趋势。

表 3：2025 年上半年东南亚主要监管里程碑

3.1 明确涉及

新加坡：纳入银行资本监管，强化稳定币合规标准

新加坡金融管理局（MAS）于 2023 年 8 月发布了《稳定币监管框架》，适用于锚定新元或 G10 货币、在本地流通的单一货币稳定币（SCS），并作为《支付服务法》的补充条款纳入监管体系。

在此基础上，MAS 于 2025 年 3 月发布了新一轮咨询文件《关于加密资产审慎资本处理及第一类与第二类附属资本工具监管要求的咨询文件》，首次提出了银行持有稳定币时的审慎资本监管要求，并对稳定币的质量、安全性与法律结构设定了更具体的标准。这一新提案主要针对被归类为 Group 1b 的稳定币资产，即那些锚定法币、具备赎回机制并通过权威验证的加密资产。具体要求包括：

• 赎回机制要求：银行必须能够按面值从发行人或其授权代理处赎回稳定币，且赎回过程必须在法律上具备明确可执行性。银行需在购入前、每六个月及市场波动时重新评估赎回能力。
• 储备资产标准：稳定币必须完全由高质量、低风险资产支持，如主权债、央行存款或 A- 及以上评级银行存款。平均剩余期限不得超过 3 个月，储备资产须由独立第三方托管。
• 价格锚定稳定性测试：银行需定期验证稳定币价格是否与参考货币保持紧密挂钩，可采用统计方法（如 30 天内价格偏离面值 0.5% 的频率不得超过 10%）或治理判断。测试结果必须记录在案，以便审计与监管查验。
• 法律结构要求：银行必须直接持有稳定币背后的权利或资产，或通过明确法律结构获得对储备的债权。不得通过结构复杂、不可穿透的 SPV 间接持有底层资产。
• 尽职调查义务：银行对发行人治理结构、兑付能力、托管安排、储备构成等要素承担持续性尽职调查责任。如稳定币不再符合上述条件，必须立即将其重分类为高风险（Group 2）资产，并适用更高的资本要求。

MAS 此次文件明确表示将依据巴塞尔银行监管委员会（BCBS）的加密资产资本处理标准对稳定币进行本地化落实，并就提案征求公众反馈。该框架一旦实施，将使新加坡成为全球少数几个将稳定币纳入银行资本监管体系的司法管辖区。

香港：以发牌制度为核心，建立稳定币全面监管条例

香港于立法会于 2025 年 5 月 21 日通过《稳定币法案》，建立了首个以发牌制度为核心的稳定币监管框架，并将于 2025 年 8 月 1 日正式生效。该条例由香港金融管理局执行，适用于在香港境内或面向香港公众从事稳定币相关活动的本地及境外发行人。

条例对「指明稳定币」定义为：锚定一项或多项法定货币，并以维持该挂钩关系为目的的虚拟资产。凡涉及下列五项活动之一的个人或实体，必须取得金管局发出的牌照方可合法运营：

1. 发行或铸造稳定币；
2. 赎回或销毁稳定币；
3. 管理其储备资产；
4. 提供稳定币钱包服务（含托管）；
5. 推广或营销稳定币

条例要求持牌人持续符合以下合规义务：

• 赎回机制要求：持牌人必须确保用户可按稳定币名义价值向发行人赎回法定货币，赎回应尽快完成，费用合理，不得附加不当条件，除非获金管局书面同意，不得暂停或拒绝赎回。
• 储备资产标准：稳定币流通总额须由等值的法定货币资产全额支持，储备资产应具备高质素、高流动性，并须与营运资金分离，由独立第三方托管。
• 风险管理要求：持牌人需建立健全的内部控制机制与风险管理政策，包括储备资产管理制度、流动性监测、压力测试与应急响应流程，确保在各种市场条件下维持兑付能力。
• 审计与信息披露要求：持牌人须委托独立审计人定期核实储备资产及相关财务状况，并向公众披露储备构成、托管安排、兑付能力、风险评估政策及治理安排等信息。
• 跨境适用机制：即使稳定币发行人未在香港设立营运据点，只要其向香港公众提供服务或对香港金融稳定构成潜在风险，金管局可将其指定为「指定实体」，强制其申请牌照并接受本地监管
• 执法与法律责任：未获发牌从事稳定币活动、未履行赎回义务、发布误导性资料或妨碍监管调查的个人或机构，将构成刑事罪行，可被判处罚款、暂停业务或监禁；金管局亦有权采取调查、限制、吊销牌照等监管行动

目前已有超过 40 家机构表达申请香港稳定币牌照意向，其中 Standard Chartered/Animoca/HKT 联盟、京东 Coinlink 与 RD InnoTech 三家已于 24 年末入选金管局监管沙盒并展开前期对接，具备先发优势。金管局表示正式发牌将高度审慎，仅批准少量合规性高、用途清晰、风控完善的申请方。

泰国：USDT, USDC 可合法交易，沙盒探索本币锚定应用

2025 年 3 月 6 日，泰国证券委员会（SEC）发布公告（Sor Jor. 9/2568），将 USDT 与 USDC 纳入可用作交易基准的数字资产名单。这项修订使两种主流美元稳定币可作为交易对在本地受监管数字资产交易所中使用，自 3 月 16 日起正式生效。该变更代表稳定币首次被纳入泰国受监管交易市场，标志着其交易功能在本地市场获得制度认可。

其次，泰国央行（BOT）正在推进的 「可编程支付监管沙盒」（Programmable Payments Sandbox），允许企业在受控环境中测试包括链上支付、自动清算在内的金融创新场景。根据 BOT 官网，该机制要求申请项目使用以泰铢为单位、具备 1:1 储备机制的电子数据单位，并能通过分布式账本技术（DLT）和智能合约自动执行条件，结构上与锚定本币的稳定币高度相似，尽管政策未直接使用「稳定币」表述。

首个进入该沙盒的测试项目由 SCB 10X 推出，于 2024 年 5 月完成第一阶段测试，第二阶段预计于 2025 年第三季度启动。SCB 10X 是泰国暹罗商业银行（SCB）母公司 SCBX 集团旗下的创新与风投子公司，专注于区块链、Web3 和金融科技应用的探索。

根据央行公布的信息，大部分其他测试项目将自 2025 年下半年陆续启动，参与机构包括：大城银行（Bank of Ayudhya）、开泰银行（Kasikornbank）、Bitkub、True Money、OM Platform 等，测试内容涵盖资产代币化支付、托管支付、全球稳定币兑换服务与 B2B 数字贷款等，测试周期预计将延续至 2026 年。

马来西亚：明确金融属性，稳定币受央行监管关注

在 2025 年 5 月发布的《代币化资本市场产品监管框架建议稿》（Consultation Paper No. 1/2025）中，马来西亚证券委员会（SC）明确提出监管「数字孪生代币」（digital twin tokens），即将传统资本市场产品（如债券、基金）以代币形式在链上发行的结构。该框架强调技术中立原则，并仅限于链下有法律支持的证券型资产，不适用于「原生链上资产」如加密货币和稳定币。但值得注意的是，文件中的托管要求、链上链下信息一致性、技术风险控制等规定，在结构上与生息型稳定币的设计逻辑高度重合。尽管未被明确纳入适用范围，但未来仍可能参照该框架进行技术与治理上的适配。

2025 年 6 月 17 日，在 Sasana Symposium 2025 上，总理安华（Anwar Ibrahim）宣布成立 Digital Asset Innovation Hub（数字资产创新中心），由马来西亚国家银行牵头，作为支持金融创新的平台。根据官方表述，该中心旨在为金融科技相关参与者提供一个「受控环境」，用于试验新概念并为监管设计提供反馈。新闻稿中虽未直接提及稳定币，但明确提到该平台可支持资产数字化和金融科技创新方向的探索。这意味着稳定币等项目可申请在该机制下进行试点，其监管边界和合规机制将视项目类型和用途具体评估。

2025 年 6 月 30 日，SC 发布《认可市场指南修订草案—数字资产交易所》（Consultation Paper No. 3/2025），针对本地数字资产交易所（DIGITAL ASSET EXCHANGE）引入更开放的数字资产上市机制。在分类评估高风险资产部分，文件首次明确提及「稳定币」作为独立类别，指出其尽管声称锚定资产、价值稳定，但其稳定机制往往由发行方控制，可能引发金融稳定风险。文件特别强调，稳定币的系统性影响已「处于国家银行（Bank Negara Malaysia）的监管权限范围」。这表明，监管层已将稳定币与一般加密资产区别看待，明确其金融工具属性，并将监管主导权划归中央银行。

3.2 间接涵盖

菲律宾：首次定义加密资产，确立 CASP 监管体系

2025 年 5 月，菲律宾证券交易委员会正式发布了《加密资产服务提供商规则》（4 号通告） 与《加密资产服务提供商运营指南》（5 号通告）。

加密资产（Crypto-Asset）一词在本次规则中首次被菲律宾监管机构明确界定，其被定义为：「以加密技术保障安全的一种数字化价值或权利表现形式，依托加密保护的分布式账本或类似技术进行交易验证与安全保障，可通过电子方式进行转移、存储或交易」。

在菲律宾提供加密资产发行、交易、撮合、顾问或营销等服务的机构，必须申请注册为加密资产服务提供商（CASP），并接受 SEC 监管。若该资产具备证券属性，还须按《证券监管法》完成注册、提交证券注册声明，并在发行前向投资者充分披露信息，遵守反洗钱等相关法规。

稳定币作为常见的加密资产形式，通常符合上述定义，相关服务提供方应履行 CASP 注册与运营合规义务。此外，若稳定币设计中包含收益分配、资产升值预期或治理权利，亦有可能被 SEC 认定为「加密资产证券」，从而适用更为严格的证券监管规定。

具体而言，从事加密资产服务的相关机构若拟在菲律宾面向公众提供相关服务，需以本地法人身份申请注册为 CASP，设立实体办公室、具备不少于 ₱100,000,000 的实缴资本金，提交详尽的业务计划、风险揭示与 IT 安全架构说明，并在运营中履行各类合规义务。

在 SEC 建立注册与合规制度的同时，菲律宾中央银行（BSP）也通过「监管沙盒」机制推进对加密资产创新项目的实地测试。2024 年，本地平台 Coins.ph 推出的菲律宾比索锚定资产 PHPC 获准进入沙盒测试，并于 2025 年 6 月在满足兑付能力、系统安全性与合规要求后正式退出，成为首个通过 BSP 审批进入公开市场流通的本币锚定型数字资产。

印度尼西亚：OJK 接管监管职能，持续评估审查加密资产

2025 年 1 月 10 日，印尼正式完成加密资产监管职能的移交，由金融服务管理局（OJK）接替商品期货监管机构（Bappebti），全面负责加密资产与证券衍生品的监管。这一转变依据《2023 年第 4 号法》（金融业综合法）实施，并通过《关于数字金融资产（包括加密资产）及金融衍生品监管职责的转移》(2024 年第 49 号政府条例〉》与 《关于数字金融资产（包括加密资产）交易的提供的规定》(2024 年第 27 号 OJK 条例 ) 明确落地，标志着印尼开启数字金融监管的新纪元。

尽管稳定币也未在相关法规中被直接提及，但 OJK 条例将「有资产支持的加密资产（backed crypto-assets）」纳入监管范围，涵盖了稳定币的核心特征。因此，稳定币作为资产支持型加密资产的一种，应被纳入该监管体系的适用范围。

条例中提到，若加密资产想要在印尼合法交易，必须被纳入官方「加密资产列表」，并通过相应评估：拟上线资产需具备链上透明度、资产支持机制、发行方信息披露等要素。

同时交易所需基于市值、流动性、法律合规性等指标进行评估，并每季度更新资产清单。OJK 保留对交易资产的干预权，包括暂停、下架及强制清算指令。此类条款虽未专门针对稳定币，但一旦稳定币存在风险或不合规，同样适用。

所有提供加密资产交易、托管、清算服务的机构，均需获得 OJK 牌照，并满足治理、反洗钱、系统安全、投资者保护等全面标准。新设机构的董事、高管及控股股东必须通过适任性审查。

根据 OJK 新规，所有已获得牌照的加密资产交易所必须在三个月内（即 2025 年 4 月前）完成资产重新审查与清单更新。稳定币如在名单之列，同样面临重新评估并持续披露支撑机制的合规义务。

越南：《数字技术产业法》发布，稳定币或被归入代币化资产

2025 年，3 月 1 日，政府总理签署第 05/CT-TTg 号指令，责成财政部与国家银行牵头制定数字资产与数字货币的监管方案，并在当月内向政府提交初步框架。该指令未具体列举比特币等加密资产，但已标志着加密资产监管从行政管控阶段迈入法治化准备阶段。

6 月 14 日，越南国会正式通过《数字技术产业法》，首次在法律中定义「数字资产」并区分其内部类型。根据法律文本，数字资产被界定为以数字代码形式存在、可由组织或个人拥有、控制与交易的资产，并细分为「虚拟资产」与「代币化资产」两类。

其中，虚拟资产指不锚定任何现实价值、完全基于数字系统生成的资产，广义上涵盖了现有加密货币的主流形态。代币化资产则是指通过编码方式映射现实资产所形成的数字资产，适用于如房地产、债权、商品等领域。

从形式和技术特征来看，稳定币与「代币化资产」具有较高相似性。其被纳入该类别监管范畴的可能性较大。同时，法律明确排除法定货币、央行数字货币（CBDC）、证券及其他受金融法规监管的金融资产，表明其监管重点在于传统金融体系之外的数字资产形态。

《数字技术产业法》还设立了「监管沙盒」机制，用于试点新型数字技术与金融产品。尽管法律未直接提及稳定币，但沙盒机制可能为稳定币在跨境支付、旅游场景等限定应用中提供试点通道。

此法规的出台标志越南正将区块链纳入国家战略技术之列，但具体的监管规则如许可制度、合规申报、反洗钱等仍需等待金融监管机构（如越南央行、财政部、证监会）出台更细化的配套政策

专家视角｜Cobo 解读稳定币关键问题

Q: 东南亚监管路径正在快速分化：有的国家强调发牌与强监管，有的国家尚未明确定义稳定币。这种监管非对称是否会让稳定币在区域内呈现「角色割裂」与「价值定位混乱」的局面？

A: 东南亚以新加坡、越南、马来西亚、泰国等加密货币领先国家为主，对加密货币已经或者正在完善出台监管与法规，其基本方向都是严格合规，包括在 KYC、反洗钱、反恐金融等方面，与世界主流趋势方向一致。虽然不同国家节奏有所差异，但是整体而言稳定币的采用深度不能脱离各国金融发达水平，而这几个主要国家在东南亚国家经济中本身亦处于主导地位，所以对稳定币未来的采用更具有决定性影响。

4.     东南亚稳定币落地的挑战与机会

4.1 机会

监管框架趋于明晰，为合规项目打开入口

2025 年，东南亚主要国家的稳定币监管逐步清晰，整体从观望转向审慎接纳。新加坡和香港率先建立明确框架，新加坡将稳定币纳入银行资本监管体系，香港则通过发牌制度和跨境适用机制设立正式监管路径。菲律宾、印尼、马来西亚等国虽未出台专门法律，但已将稳定币纳入加密资产或金融产品监管范畴，通过沙盒机制、交易所审查等方式推动合规试点。

本地支付痛点显著，稳定币具备结构性替代空间

在菲律宾、泰国、越南等国家，普遍存在法币国际流通性差、跨境汇兑成本高、零售支付基础薄弱等结构性问题。稳定币可以绕过中间清算体系，直接实现链上转账、即时结算，显著压缩交易时间与手续费。例如菲律宾在劳工汇款场景中，USDT 已成为广泛使用的替代通道，本币稳定币亦可通过合规路径切入这一真实需求场景，解决传统金融难以覆盖的最后一公里问题。

本地机构主导的稳定币项目加速试点落地

与以往由外部技术团队主导稳定币发行不同，2025 年开始，越来越多稳定币项目由本地银行、持牌交易所或金融科技企业主导。例如 SCB 10X 推动的泰铢可编程支付项目，这些项目天然具备与本地合规系统对接的便利性，也更容易获得政府信任。这意味着稳定币正从「DeFi 工具」向「本地金融基础设施」的角色转变，具备成为数字支付标准的潜力。

互通性技术路径成熟，使用场景持续拓展

跨链通信协议（如 Layerzero）已经支持稳定币在多个链上实现原子交换与流通，避免价值碎片化。同时，链上储备证明、自动审计、托管可视化等新一代金融技术，使得稳定币的合规能力与链上透明度同步增强。再结合新加坡与泰国对「可编程支付」场景的探索，稳定币将不仅用于「转账」，更具备自动结算、事件触发支付等更复杂的业务能力。

稳定币成为本币数字化的」中间方案

在多数东南亚国家尚未准备好推进零售型 CBDC（中央银行数字货币）的情况下，由私营机构发行、与本币锚定的稳定币，成为现实中可控、可测试、可规模化的替代路径。稳定币既可作为「准 CBDC」进行技术试点，又因具备兑回机制与市场流通能力而更贴近真实经济，有望成为政府推进本币数字化的桥梁性工具。

稳定币有望成为区域货币互联的数字桥梁

随着多国推动本币锚定型稳定币的试点与落地，东南亚正逐步形成以数字资产为媒介的跨境清算网络雏形。不同于传统基于美元的中介结算体系，稳定币有望实现本币之间的直接兑换与清算，降低依赖美元的结构性成本。可通过稳定币 - 稳定币的跨链兑换机制，构建「区域内本币互联」的价值传输通道。这为未来构建一个更具主权性和效率的东盟数字支付走廊奠定基础，也为稳定币赋予超越单一国家支付工具的战略地位。

4.2 挑战

区域监管分化严重，跨国扩展受阻

虽然 2025 年东南亚多个国家都已开始探索稳定币监管，但监管层级与清晰度高度不一。例如，新加坡与香港采用严格定义 + 发牌路径，印尼和菲律宾则通过广义加密资产监管框架间接涵盖，越南和马来西亚则仍处于定义和权限划分阶段。这种差异化导致稳定币项目很难一次性覆盖多个国家市场，跨境清算、支付和转移功能难以规模化落地。

本币稳定币流动性不足，缺乏真实使用环境

虽然多个本币锚定型稳定币已经问世，但普遍缺乏足够的市场深度、交易对数量与用户接受度。一方面是由于用户对本币数字资产尚不熟悉，另一方面是因为这些稳定币往往缺乏高频使用场景与链上配套生态，导致其「上线即沉寂」。在与 USDT、USDC 等广泛流通的美元稳定币竞争中，本币稳定币更容易被边缘化。

高合规门槛抬升技术团队准入成本

随着香港、新加坡等地设定「100% 高质量储备、第三方托管、兑回保障、法律结构清晰」作为发行前提，稳定币已逐步成为「类金融产品」。对缺乏银行资源、法务团队、审计支持的小型项目而言，这意味着技术能力不再是唯一门槛，甚至不是最主要门槛。缺少合规资源与资本能力的团队将被排除在主流市场之外，稳定币生态逐步「机构化」。

美元稳定币事实垄断，用户切换成本高

在实际支付与交易中，USDT 与 USDC 占据主导地位，甚至在很多国家充当「事实上的数字美元」。以 USDT 为例，其在菲律宾、越南、印尼的 OTC 市场广泛流通，商户与用户对其接受度高，而本币稳定币面临「为何切换」的信任与动机挑战。如果无法提供明显的价格优势、结算效率或合规必要性，本币稳定币很难从美元锚定产品手中夺取市场份额。

基础设施不完善，用户教育成本高

稳定币在东南亚的推广面临基础设施薄弱与用户教育成本高的问题。链上钱包、Gas 费用、跨链桥等操作对普通用户不够友好，而现实中的出入金通道、商户收款、清算接口等配套设施尚不完善，限制了实际应用落地。同时，大众对稳定币仍缺乏支付工具的认知，项目方需承担额外的教育与推广成本，对资源有限的团队而言构成较高门槛。

法币主权与宏观政策掣肘本币稳定币发展

在稳定币具备类货币属性的背景下，部分国家对其可能侵蚀法币主权、扰乱资本控制机制表示隐忧。例如马来西亚明确将稳定币定义为具有系统性风险的潜在工具，监管上交由中央银行主导。这意味着，尽管市场需求存在，本币稳定币的政治生存空间仍充满不确定性。

5.     战略建议与未来展望

5.1 对企业的建议

优先进入监管友好市场，建立合规样板案例

鉴于各国监管成熟度不同，企业应优先在香港、新加坡、菲律宾等政策路径明确、监管节奏可预测的国家设立项目试点或发行实体。获取本地金融牌照、参与监管沙盒、建立审计托管合作，是取得信任的基础。这些「首发样板」可作为未来复制到其他国家的合规背书。

围绕真实交易场景设计端到端的闭环路径

与其单纯做一个「稳定币发行方」，不如切入完整的资金流闭环：如「用户入金→商户收款→链上清算→法币兑回」。这要求企业不仅部署代币合约，还需打通入金渠道（如 OTC、加密钱包）、B2B/B2C 应用（如电商、汇款平台）、兑出机制（如钱包提现、卡包联动），从而建立真正可用、可回收的稳定币轨迹。

推动稳定币产品结构模块化，降低集成门槛

面向合作方（如钱包、电商平台、支付 API 提供商），稳定币发行方应将自身能力拆分为标准化模块：如链上发行接口、价格锚定工具、审计 API、托管查询模块等，形成稳定币服务能力矩阵。这将极大降低合作方对接成本，提升系统兼容性。

构建本地联盟生态，联合支付商与合规中介推进落地

企业不应独立作战，而应主动联动本地支付公司、零售端平台、加密 - 法币出入口、银行机构等，组成「稳定币本地落地联盟」，共同推进商户收款、结算清算、税务合规等流程。尤其是在菲律宾、泰国这类现金密集型国家，建立与线下流通渠道的深度合作，是推动真实使用的关键。

5.2 对监管机构的建议

构建多层监管体系，分类型、分阶段引导稳定币发展

监管应避免一刀切，而应根据稳定币的用途（如支付型、交易型、资产抵押型）、发行方性质（金融机构、技术公司、DAO）以及使用范围（本地封闭场景、开放跨境流通）设定差异化管理路径。初期可将创新型项目纳入监管沙盒，由监管方实时监控测试结果，并逐步引导其向注册备案或发牌制度过渡。通过「容错→验证→放行」的方式，动态管控技术风险与合规成本。

建立链上监管接口，强化对资金流与兑付能力的动态掌握

稳定币具备链上可视特性，应善加利用。建议要求项目开放标准化数据接口（如储备地址、赎回记录、流通分布），引入链上储备证明机制，并将其与监管机构审计系统联动，实现实时监控。例如可设定触发机制，当特定条件出现（如大规模赎回、高度集中持仓）时自动预警、冻结或限制相关操作，从而强化风险控制。

探索本币稳定币监管模板，为非 CBDC 路径预留制度空间

在多数东南亚国家仍未准备发行零售型 CBDC 的背景下，合规本币稳定币可作为「中间形态」进行试点。建议设定统一参数（如储备比例、托管要求、每日兑付限额、兑回时间上限），并允许金融机构在监管授权下进行小规模发行。此类试点应专注于跨境汇款、政府补贴发放、数字旅游支付等可控场景，建立监管经验与社会信任。

推动跨国监管协调机制，降低区域内政策摩擦

考虑到稳定币的天然跨境属性与技术可扩散性，单一国家的监管框架难以独立应对其全部外溢效应。建议推动建立多边协作机制，围绕沙盒互认、技术与审计标准兼容、钱包与节点管理规范等方面开展区域协同，降低政策碎片化所带来的操作与合规摩擦。通过协作机制引导区域内稳定币互联互认，有助于构建更具一致性和效率的跨境数字金融环境。

5.3 对用户的建议

建立稳定币基本认知，明确风险与价值属性

用户在使用稳定币前，应具备基本理解：稳定币是一类锚定法定货币、设计用于保持价格稳定的数字资产。合规稳定币通常具备真实资产储备、公开审计、兑付机制以及一定程度的监管认定。而部分不具备储备支持或过于依赖算法调节的代币产品，虽表面价格稳定，但潜藏较大信用与技术风险。用户应以「功能性资产」而非「高收益投资」视角看待稳定币，避免误判其金融属性。

优先选择具备可兑回与本地可用性的稳定币

稳定币的价值不仅在于「链上存在」，更取决于其是否能够在日常生活中完成支付、收款、提现等操作。用户在选择使用某一稳定币前，应确认该资产是否支持本地法币出入金、是否能在主流平台上流通、是否具备清晰的兑付路径。能够支持「链上使用 + 本地兑现」闭环的稳定币，更具实际可用性和资产可控性。

提升数字钱包使用能力与资产安全意识

稳定币的使用通常依托区块链钱包，涉及私钥管理、链上交易、合约授权等操作。用户应掌握基本的钱包使用技能，包括创建和备份助记词、区分主链、识别风险授权、调整交易费用等。同时，应警惕常见的安全风险，如钓鱼链接、恶意空投、假冒钱包插件等，避免因操作不当导致资产损失。

探索稳定币在跨境、支付、存储等场景下的实际用途

稳定币可作为高效、安全的价值传输工具，广泛应用于跨境汇款、远程收款、平台结算、数字商品支付等场景。与传统支付系统相比，稳定币具有转账速度快、成本低、可编程性强等优势。用户可结合自身需求，逐步将稳定币纳入日常支付和财务管理中，提升交易效率与资产灵活性。

商户与平台用户可将稳定币纳入日常经营流程

对于需要收款、结算或分账的商户和平台用户而言，稳定币可作为新的收付款渠道。结合数字钱包、聚合支付接口与汇率工具，商户可实现自动定价、链上结算与资金清算流程。对于面向国际客户的电商、创作者平台、线上服务商而言，稳定币也可显著降低跨境结算成本与等待时间，提升资金周转效率。

专家视角｜Cobo 解读稳定币关键问题

Q: 在技术路径同质化、监管门槛升高、本地生态尚未成型的背景下，稳定币项目的竞争优势是否正在从「能否发行」，转向「能否构建一个可使用、可兑付、可持续运行的真实金融闭环」？

A: 我们与不少客户接触发现，许多客户对发行稳定币兴趣浓厚，但是往往对稳定币市场的竞争难度预估不够。稳定币的竞争对手实际是主权货币与传统金融服务，并且后来者要与市场上现有的头部稳定币玩家竞争，如果没有特殊的政策支持、金融资源或场景优势，一般机构发行的稳定币可能很难获得足够多用户采用。因此，如果稳定币发行者有自己的场景优势，或者能够与强大的合作伙伴构建生态，才能让稳定币真正在使用中发挥出优势价值。

在这方面 Cobo 的优势在于，我们在核心层构建了一个大型 PSP （ Payment Service Provider）转账网络，打通了交易所、OTC 商户，并依托我们深度合作的银行和顶级做市商，实现链上划转与链下银行快速结算结合。例如，链上完成 100 万 USDT 转账后，链下通过对 Crypto 友好

的银行，可以做到一分钟资金快速到账；核心层之外一层，是中小型 PSP 和交易所，他们通过核心层的超级做市商去做承兑；再往外一层就是小商户和散户。

Cobo 的目标是通过这一网络帮助客户快速提升成交量，借助目前我们三四千亿美元的转账规模，为稳定币发行者他们提供一个强大的流通网络，实现稳定币快速分发，通过 Cobo 钱包体系连接稳定币发行商和客户，一方面发行商可以通过激励补贴吸引用户，另一方面客户也能为发行商提供更多应用场景，最终实现双方的互利互惠。

6. 结论

截至 2025 年上半年，稳定币在全球金融体系中已确立其作为结构性变革工具的战略地位，东南亚则成为采用与政策实验的前沿区域。

尽管该地区仍面临监管框架不一、链上非法活动风险、链下基础设施薄弱等挑战，但稳定币在提升金融包容性、优化跨境支付效率以及推动金融系统现代化方面展现出显著潜力。

各国监管机构正逐步通过多边对话、沙盒机制和功能性分类法推进政策清晰化进程；与此同时，机构投资者的加速入场以及锚定本地法币的稳定币不断出现，为区域内建立可控、可审计、可互操作的稳定币生态奠定基础。

展望未来，政策制定者、金融服务提供商与技术基础设施构建者之间的战略协作将是释放稳定币全部价值的关键所在。这不仅关乎个体国家的支付创新能力，更关乎整个东南亚能否在全球数字金融格局中构建一个更具普惠性、效率与韧性的区域性价值网络。

关于 APACX

APACX 是面向东南亚及其他新兴市场的数字金融基础设施提供商，致力于打造安全、高效、可扩展的价值流通底座。

我们通过构建去中心化的结算与互操作网络，打破不同市场、网络及金融体系之间的割裂，实现跨境资金与数字资产的无缝流动，让机构、平台与个人都能以更低成本、更高确定性接入全球价值网络

通过整合区域性资源与全球化基础设施，为本地企业、跨境电商、金融机构及开发者提供统一的价值互联入口。随着生态网络的不断扩展，我们正推动数字金融在新兴市场的普及与落地，助力区域经济与全球价值链的深度融合。

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关于 Cobo

Cobo 是可信赖的数字资产托管和钱包技术领导者，提供一站式钱包技术平台，让机构和开发者能够轻松构建、自动化和安全地扩展其数字资产业务。

Cobo 由区块链先驱创立于 2017 年，总部位于新加坡，受全球 500 多家领先数字资产企业信任，托管资产达数十亿美元。如今，Cobo 提供业界唯一集托管钱包、MPC 钱包、智能合约钱包和交易所钱包四种不同数字资产钱包技术的平台。Cobo 致力于最高的安全标准和监管合规性，至今保持零事故记录，并获得了 ISO 27001、SOC2（1 类和 2 类）认证，以及多个司法管辖区的许可。 凭借在业界领先的创新，Cobo 获得了 Hedgeweek、Global Custodian 等权威机构的认可。

Cobo 现已构建覆盖数字资产钱包架构、风控合规与收益模块的全栈式稳定币基础设施，推动稳定币在跨境支付与机构场景的规模化落地。

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