"Solana 是 45 倍，以太坊是 26 倍，Supra 是 107.6 倍，这些数字背后隐藏着什么秘密？"

在传统金融中，给一家公司估值有着成熟的方法论——从 DCF 现金流折现到市盈率模型，投资者可以相对准确地判断一家公司是被高估还是低估。但在加密世界中，尤其是对于公链，估值一直是个难题。

Solana 凭什么值这个价？以太坊的估值合理吗？新兴公链是否存在投机泡沫？今天，我们用三套完整的估值框架来揭开 Layer1 估值的神秘面纱。

为什么 Layer1 估值如此困难？

与传统公司不同，Layer1 公链没有财务报表，没有明确的收入成本结构，也没有标准的盈利模式。它们的价值来源复杂多样：

传统公司的估值逻辑

• 有明确的收入和成本数据
• 可以计算毛利润和净利润
• 有历史财务表现作参考

Layer1 公链的估值困境

• 价值捕获机制不明确
• 缺乏标准化的财务指标
• 投机性定价占主导

正因如此，目前市场上大多采用相对估值法——拿 Solana 对比以太坊，或者简单地看市值排名。但这种方法无法告诉我们一条链的真正内在价值。

估值框架一：REV 模型（真实经济价值）

什么是 REV？

REV（Real Economic Value）是目前最接近传统 DCF 模型的 Layer1 估值方法。它通过衡量链上经济活动产生的现金流来给公链定价。

REV 的组成要素

对于以太坊：

REV = 基础费用 + 优先费用 + Blob 费用 + MEV 小费

对于 Solana：

REV = 基础费用 + 优先费用 + Jito 费用

实际案例分析

让我们以 Supra 为例，看看如何计算 REV 倍数：

Supra 的收入来源

1. Gas 费用（原生代币支付）
2. AutoFi 自动化任务费用（按日结算）
3. 预言机服务费用（为 80 多条区块链提供服务）

保守估算

• 日均交易量：1 万笔
• 平均 Gas 费：0.001 Supra
• 预言机月收入：5 万美元
• AutoFi 初期收入：1 万美元
• 年化 REV：50 万美元

Supra 当前市值：5,380 万美元REV 倍数：107.6 倍

成熟公链对比

• Solana：45 倍
• 以太坊：26 倍
• Tron：25 倍

关键洞察

Supra 的 107.6 倍 REV 远高于成熟公链，说明：

1. 市场对其未来增长预期极高
2. 当前处于早期投机性定价阶段
3. 存在较大的估值风险

如何运用 REV 模型

1. 敏感性分析
   ：设计保守、增长、成熟三种场景
2. 倍数对比
   ：与同类成熟项目比较
3. 趋势跟踪
   ：监控 REV 增长速度与币价变化的关系

估值框架二：货币溢价理论

核心概念

货币溢价模型认为，Layer1 代币的价值来源于其成为未来货币资产的可能性，而非仅仅是网络使用的效用价值。

为什么只适用于比特币？

目前只有比特币具备真正的货币属性：

• 价值储存功能被广泛接受
• 正在成为国家战略储备资产
• 具有类似黄金的稀缺性

黄金的启示

黄金是货币溢价的最佳例子：

• 工业用途价值：1,000-2,000 亿美元
• 货币储值价值：22 万亿美元
• 溢价倍数：100 倍以上

比特币正在走同样的路径，从纯粹的技术实验演变为全球价值储存工具。

估值框架三：预期安全需求模型（EDSM）

核心逻辑

EDSM 模型认为，Layer1 的价值由网络安全需求驱动。代币价格应该反映保护网络上应用程序、资产和用户所需的安全成本。

数学公式

安全预算 = 网络总价值 × 通胀率 + 交易总费用

正循环反馈机制

1. 更多用户和应用入驻 → 安全需求增加
2. 安全需求增加 → 代币价格上涨压力
3. 代币价格上涨 → 网络安全性增强
4. 安全性增强 → 吸引更多有价值的应用

比特币案例

比特币的安全预算约为每年 10 亿美元，通过：

• 新铸造代币（挖矿奖励）
• 交易费用

这 10 亿美元就是市场愿意为比特币网络安全支付的成本。

模型优势

1. 考虑 L1-L2 关系
   ：比 REV 模型更好地反映 Layer1 和 Layer2 的共生关系
2. 强调建设者价值
   ：优先考虑开发者、用户等生态建设者
3. 提供估值底线
   ：安全预算代表网络价值的最低要求

模型局限

1. 鸡蛋问题
   ：代币价格既是安全需求的原因，也是结果
2. 影响因素复杂
   ：代币价格受多种因素影响，不仅仅是安全需求
3. 预测困难
   ：很难准确预测未来的安全需求

三大框架评估以太坊

REV 模型下的以太坊

• 要实现 10 倍增长，必须产生比顶级公司更多的收益
• 进一步增长意味着超越世界最大公司的现金流

货币溢价模型下的以太坊

• 要实现 10 倍增长，必须在货币属性上与比特币竞争
• 要实现 100 倍增长，需要挑战黄金的地位

安全需求模型下的以太坊

• 要证明高估值合理性，必须保护超过黄金价值的经济活动

掌握估值，把握未来

Layer1 估值不再是神秘的黑盒子。通过 REV 模型、货币溢价理论和安全需求模型这三大框架，我们可以：

1. 量化分析
   ：用数据说话，避免盲目跟风
2. 风险识别
   ：及早发现高估项目，规避投资陷阱
3. 机会发现
   ：寻找被低估的优质公链，获得超额收益

核心要点回顾

• REV 模型：看现金流，找成长性
• 货币溢价：看储值属性，比特币独有
• 安全需求：看生态价值，注意循环陷阱

实践建议

• 多模型验证，避免单一依赖
• 关注数据变化趋势，而非绝对数值
• 结合宏观环境，做出理性判断

本文仅为分析框架介绍，不构成投资建议。投资有风险，决策需谨慎。