本周市场 BTC 处于高位震荡，徘徊在 93500-95500 价格区间。部分山寨像 SUI 生态、Virtual 生态和部分 AI 代币涨幅亮眼。整体仍在等待如失业率、非农等本周关键数据来决定方向。

加密市场在监管与市场操纵的交织中则展现出复杂图景：ALPACA 事件揭示庄家通过操控低市值币合约，利用短空挤压和资金费率收割散户，凸显市场投机风险。与此同时，美国政策风向标支持加密资产，亚利桑那州《战略比特币储备法案》的通过，标志着加密货币主流化加速。

一、ALPACA 事件：庄家操控，资金决定涨跌

Alpaca Finance 是一个基于币安智能链（BSC）的去中心化金融（DeFi）协议，专注于杠杆收益农业（leveraged yield farming）。2025 年 4 月 24 日，币安发布公告，宣布将于 5 月 2 日下架包括 Alpaca Finance（ALPACA）在内的四个代币（ALPACA、PDA、WING、VIB）。通常，交易所下架会导致代币价格暴跌，因为这被视为项目失去流动性和认可的信号。然而，ALPACA 却在公告后出现异常的 71% 上涨，最高涨幅达 237%，一周内价格翻了近 10 倍，从约 0.02893 美元（4 月 17 日历史低点）飙升至高点，尤其在近期临近下架时频出瞬时暴跌暴涨，来回收割散户流动性，成为合约市场的焦点。

我们不就事件详情进行研究，而是通过 ALPACA 这一典型事件折射出的市场现状进行讨论。

明确庄家思路

根据 Alpaca 价格表现和最近普遍的猜测，我们可以大致明白此次 Alpaca 庄家的操盘思路，可以作参考：

1.目的明确：

• 庄家知道最终合约将下架，通过操控价格最大化收益，而现货流动性不足，直接出货不好套现。

2.第一阶段：控盘稳价交割（4 月 30 日前）

• 利用资金控住 ALPACA 合约价格，维持在一个较高水平。
• 目标是以高价完成平台交割，拿到期货收益。

3.第二阶段：吸引对手盘（30 日前）

• 如果市场上做空盘太少，庄家主动砸盘一波。
• 制造崩盘假象，吸引散户或其他资金做空。
• 做空盘多了之后，再拉盘反向收割。

4.第三阶段：合约交割后砸盘（4.30~5.2）

• 合约交割后开始出货。
• 利用交割后市场预期不稳，逐步砸盘套现，吃掉剩余的流动性价值。

总结一句话：

庄家通过控盘拉高合约价交割获利，诱空再拉高完成收割，交割后砸盘清仓吃剩余价值。

价格走势与庄家动作示意

▲

│ （交割后）

│ ┌─▼─┐

│ │ 出货│

│ └─┬─┘

│ ┌───────▲───────┐

│ │　急速拉高爆空头 │ 第三阶段

│ ┌─▼─┐　└───────┬───────┘ （4.30-5.2）

│ │ 砸盘 │ │ 阶梯式下跌

│ └─┬─┘ │

│ ┌───────────────┐ │

│ │　高位横盘控价 │ │ （时间轴）

├─────┴───────────────┴────┴────────────►

│ 4 月 30 日（交割日）

│第一阶段（4.30 前） 第二阶段（4.30 前） 第三阶段（4.30 后）

│资金控盘稳价 砸盘诱空→拉高收割 抛售清仓

空军成为燃料

在 Alpaca 事件或者更加广泛的市场操纵中，“空军”（短空者）成为“燃料”的原因在于其资金费率支付为多头提供了额外的资本，推动价格上涨，所以建议不要试图与庄家做对手盘，应该顺应趋势。具体过程如下：

1.市场预期与短空建仓：

• 下架公告发布后，市场普遍预期“下架=暴跌”，散户和投机者集体看空，短订单激增，ALPACA 合约市场的空头仓位远超多头。
• 短空者行为导致资金费率大幅负值，创造了短挤条件。

2.庄家的操作：

• 庄家（操盘手）在下架消息发布前或初期，积累大量现货筹码，并通过合约市场建立巨大多头仓位。
• 由于 ALPACA 市值小（约 2653 万美元），流通量有限（总供应 1.88 亿，流通 1.50 亿），庄家易于控紧现货盘，成本低。
• 庄家开始在现货市场买入 ALPACA，推动价格上涨，同时收短空者的资金费率。

3.资金费率的作用：

• 负值资金费率意味着短空者每小时需支付费用给多头，庄家从短空者那里获得的资金费率成为额外资本。
• ALPACA 的资金费率在事件期间显著负值，庄家利用这些资金继续买入现货，进一步推高价格。

4.短空挤压的反馈循环：

• 价格上涨后，短空者面临亏损和资金费率支付的双重压力，迫使其平仓（即买回 ALPACA）。
• 平仓行为增加了买盘，进一步推高价格，触发更多短空者的强制清算（liquidation），形成恶性循环。
• ALPACA 在两天内暴涨 7 倍，显示短挤的强烈效应。

5.加速因素：

• 币安缩短资金费率结算周期至 1 小时，短空者每小时支付高额费用，加速平仓速度，进一步推高价格。

受到 Alpaca 事件的驱动，在 4.25 日，币安宣布自 2025 年 05 月 02 日 16:00（东八区时间）起，币安合约将对 U 本位永续合约的资金费率结算频率进行调整。

如果 U 本位永续合约上个资金周期结算达到资金费率上限 / 下限，币安合约将把结算频率从每八小时或每四小时调整为每一小时。一句话概括：当费率封顶就自动化转成 1H 一次资金费。

具体影响：

1.对空头的压力增加：

• 结算周期从 8 小时缩短至 1 小时，空头需每小时支付负资金费率。例如，若资金费率为 -2%，频率相较以往会增加 24 倍，成本累积更快。
• 这迫使空头更快平仓，加速短空挤压，尤其在低流动性市场（如 ALPACA）中，价格上涨更剧烈。

2.拉盘周期的缩短：

• 庄家只能利用更短周期快速拉盘。例如，ALPACA 事件中，价格在两天内暴涨 7 倍，显示操作节奏加快。
• 进而在后续庄家最终出货浇给的进度会大幅加快。

结合低市值 +OI+Funding Rate 的策略

筛选目标：关注市值低的山寨币（如低于 1 亿美元），检查其合约市场活跃度。 观察 OI，如果 OI 远高于市值，或突然大幅增加 / 减少，可能有庄家操作。OI 暴增且 Funding Rate 转向正值：可能庄家做多，考虑跟随；OI 暴增但 Funding Rate 转负：可能庄家杀多军，需警惕。当然如果 OI 大幅减少，极有可能庄家已经平仓，考虑空单进场。能结合盘口、K 线等其他指标，会更加准确。

• 策略可行性与调整

之前关注低市值 +OI 增加的山寨币，试图跟随庄家趋势“吃肉”。在结算周期缩短至 1 小时后：

策略仍可行： 研究表明，资金费率高度负值且 OI 快速增加仍是短空挤压的信号。例如，ALPACA 事件中，OI 激增与负资金费率同步，价格迅速拉升。

节奏加快： 由于空头压力更快累积，价格运动更短、更剧烈。投资者需更快反应，可能需要自动化工具监控资金费率和 OI 变化。

二、政策监管

1.【4.27】Cointelegraph 于 X 发文称，美国证券交易委员会（SEC）已批准 ProShares Trust 的 XRP ETF 于 4 月 30 日公开上市，但事后证明 ProShares 三款 XRP ETF 不是现货。

• 27 日深夜 Cointelegraph 透露美国 SEC 已批准 ProShares Trust 的 XRP ETF 于 4 月 30 日公开上市，短时间 XRP 价格有所启动，但加密记者@EleanorTerrett 随后澄清：「其实，这只是针对期货型、杠杆／反向型产品的申请案。这类产品不像现货 ETF 需要正式获批，只要 SEC 在一定时间内未提出异议，就会自动生效。」

此次生效的三档期货 ETF 包括：

ProShares Ultra XRP ETF：提供 XRP 期货价格两倍报酬。

ProShares UltraShort XRP ETF：提供 XRP 期货价格两倍反向报酬。

ProShares Short XRP ETF：提供 XRP 期货价格的反向报酬。

这些产品与市场期待的「XRP 现货 ETF」不同。

• 现货 ETF 审批延迟：4 月 30 日，SEC 推迟 Franklin 的 SOL 和 XRP ETF、Grayscale 的 HBAR ETF、Bitwise 的 DOGE ETF 等多个现货加密货币 ETF 申请的决定，同时涉及以太坊 ETF 质押和比特币 ETF 实物申购赎回方案，审批预计 2025 年 6 月完成。
• 获批概率乐观：Bloomberg Intelligence 预测，LTC、SOL 及加密资产篮子 ETF 获批概率为 90%，XRP 为 85%，DOGE 和 HBAR 为 80%，DOT、AVAX、ADA 为 75%。所有 19b-4 文件已获 SEC 确认，审批截止日期集中于 2025 年下半年。

ProShares XRP 期货 ETF 上市提供了更多的短线交易选择，CME XRP 期货和巴西现货 ETF 进一步扩大了其市场规模，当前可重点关注 6 月 17 日富兰克林 XRP 现货 ETF 的审批情况，如果获批或推动更大资金流入。

2.【4.29】《亚利桑那州比特币储备法案》获议会通过，或将成为全美首个设立比特币储备的州

• 2025 年 4 月 29 日，亚利桑那州众议院通过两项《战略比特币储备法案》（SB 1025 和 SB 1373），待州长 Katie Hobbs 签署，或使亚利桑那成为美国首个要求公共资金投资比特币的州。SB 1373 提议设立数字资产战略储备基金，资金来自扣押资产和拨款，每年最多 10% 投资数字资产；SB 1025 允许州财政和退休金系统投资 10% 于比特币。法案反映加密货币主流化趋势，其他州及联邦层面也在推进类似政策。
• 美国第一个通过两会（参议院和众议院）的比特币储备法案，标志着加密货币从边缘资产向主流金融资产的转型。法案的通过可能激励其他州（如爱荷华州、密苏里州、得克萨斯州）加速类似立法，形成州级加密投资的“多米诺效应”。
• SB 1025：允许州财政和退休系统投资至多 10% 的资金于比特币，并支持将比特币存储在安全的联邦储备账户中（若联邦储备设立）。投资比特币：（亚利桑那州基金 280 亿美元 + 亚利桑那州退休系统 500 亿美元）✖ 10%=78 亿美元。
• SB 1373：提议设立由州财政官管理的数字资产战略储备基金，资金来源包括扣押资产和立法拨款，每财年最多可将 10% 投资于 BTC 等数字资产，并可在不增加风险的前提下进行借贷。
• 法案否决概率依然存在 ( 发稿时已经被否决 )：Katie Hobbs，民主党人，2023 年起任亚利桑那州第 24 任州长，曾为州务卿和州议员，背景为社会工作，注重水安全、住房和经济，面临共和党主导的立法挑战。2023 年 4 月 18 日，其第 100 天在任打破州长单届否决纪录，否决 63 项共和党主导的法案，超前纪录（Janet Napolitano 的 58 项）。否决包括“tamale 法案”（家庭食品法案），引发全国争议。2024 年否决率 22%，全美州长最高，获“否决机器”称号。虽然未明确表态支持或反对加密货币投资，但其否决倾向（2024 年否决率 22%）和民主党背景使其可能对高风险投资持谨慎态度。

无论该法案是否最终通过，都不影响目前美国 BTC 储备的遍地开花，目前美国 28 个州提出了 47 项储备法案，其中 18 项已经进入立法流程。在国家层面，特朗普的行政令通过没收的约 20 万枚比特币设立战略比特币储备，禁止出售并要求审计，但因不符合市场预期而未有太大的催化作用。较权威的是由

美国怀俄明州共和党参议员 Cynthia Lummis 提出的：美国财政部在五年内每年购买 20 万枚比特币，共计 100 万枚（约占比特币总供应量 2100 万枚的 5%），作为战略储备资产，类似黄金储备，并且储备比特币需至少持有 20 年，仅可用于偿还联邦债务。该法案目前仍在参议院讨论阶段，实际落地可能需要一到两年。短期虽然没有利好推动，但长期的储备趋势已经如火如荼，至少未来的两年内我们可以期待储备法案的真正落地。

特别鸣谢

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撰稿：Nora / WolfDAO

编辑审核：Mat / Nora

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