以太坊合并以来，以太坊 LSD 生态应用的 TVL 达到 363 亿美元，占据 DeFi 总 TVL 的半壁江山。

撰文：彭勇 & Block unicorn

以太坊的崛起，为 DeFi 生态起到了开天辟地的作用。从最早 ICO（首次发行代币），项目通过以太坊智能合约出售首次发行的代币进行融资，迎来了 ICO 浪潮，触发了 2017~2018 年的加密货币牛市，为之后的 DeFi 项目以及技术提供了持续的资金支持。

DeFi Summer 背景

2020 年的以太坊 DeFi Summer（去中心化金融之夏），是 defi 最重要的里程碑事件之一，它带来了巨大的流动性和基础设施的疯狂增长，从而成就了今天的 defi。DAPP 疯狂增长的背后成就了投资者获得了财富，吸引了人们蜂拥而至，并向世界展示了 defi 的区块链技术可以实现金融普惠的伟大愿景。

以太坊颠覆性的 DeFi 项目爆发式增长，点燃了 22020 年 DeFi Summer。以太坊网络再次成为牛市的发动机，为加密市场带来了前所未有的繁荣和创新，产生了越来越多的代表性项目，如 Uniswap、Curve、Yearn.Finance、Compound、Aave、MakerDAO 等。

这些 defi 应用通过流动性质押挖矿，流动性质押挖矿吸引了大量的投资者参与，刺激了用户将资产质押到流动性池，赚取交易费用和流动性挖矿奖励。

DeFi Summer 流动性质押挖矿激励持续到了 2021 年 11 月，把 defi 的 TVL 推高到了 1762 亿美元。在达到历史高点后，由于大环境经济形式恶化，层出不穷的黑客事件、监管风险等因素，使 DeFi Summer 的热度难以继续维持。

DeFi Summer 泡沫破灭之后，留下了真正有价值的项目以改变世界，defi 相关的项目仍然需要继续洗礼与技术的沉淀，为下一个 DeFi Summer 奠定基础，2020 年的 DeFi Summer 虽然结束了，但是我们记住了这个疯狂的夏天。

DeFi Summer 结束之后，2022 年 9 月 15 日，以太坊从工作量证明机制（POW）转变为权益证明（POS）机制（这个转变也称之为以太坊 2.0），降低了能源消耗并提高了网络的安全性能。在以太坊 2.0 中，任何人都可以成为以太坊的节点验证者，只要将 32 个 ETH 质押到网络中，维护以太坊网络安全和新区块的产生，同时可以获得以太坊网络的 ETH 奖励。

LSD 重要参与者

自以太坊升级到 2.0，以太坊的底层资产也发生了根本的改变，这种改变将为 defi 带来新的机会和创新。围绕以太坊 2.0 的流动性质押凭证（LSD）生态建设的应用，正在不断扩张，它们正在不断的超越老牌 defi 应用，像 Yearn.finance、Gamma、Convex Finance 等一些老牌 defi 应用也正在争先恐后的加入到 LSD 赛道争夺一杯羹。

以太坊合并以来，以太坊 LSD 生态应用的 TVL 达到 363 亿美元，占据 defi 总 TVL 的半壁江山，质押了 19,012,429 个以太坊（不完全统计，截至 4 月 21 日），质押的 EHT 占总供应量的 15.92%。

截至 2023 年 4 月 21 日，首先，我们可以看到单凭一个 Lido（去中心化流动性质押节点服务商）在 LSD 质押赛道中占有了 40% 的市场份额，因为 Lido 为了降低用户的 LSD 门槛，质押 0.0001ETH 即可提供服务，几乎覆盖了所有用户。根据 Defillama.com 数据（截至 2023 年 4 月 21 日），Lido 的 TVL 来到了 11.7 亿美元，处于 LSD 市场的领导地位，一跃成为了 defi 之首。

其次，是中心化质押节点服务商 Coinbas，质押了价值 45 亿美元的 ETH，在中心化 LSD 市场中占据最大份额（16.4%），仅次于 Lido。由于之前美国 SEC 表示将要禁止散户质押加密货币，再加上 SEC 对 Kraken 交易所的中心化 LSD 服务进行了罚款（因为 Kraken 质押服务，被 SEC 判定是未注册证券），Kraken 被迫终止了质押服务，监管的操作严重影响了中心化流动性质押服务的市场，因此 Coinbas 的 LSD 增长也开始放缓。

第三，还是中心化质押服节点务商 Binance（币安）。作为全球最大的加密资产交易所，币安凭借自身的庞大体量和优势，为用户提供简单、便捷、无限制门槛的 LSD 质押服务，轻松获得了 19.7 亿美元 ETH 质押，占领了市场总份额的 7.2%。

第四，Lido 的最佳去中心化 LSD 服务商竞争对手—Rocket Pool。由于 Rocket Pool 的质押门槛较高，最低质押需要质押 0.01ETH，所以在竞争方面落后于 Lido 的低门槛策略。自从 2022 年 5 月 LUNA 大崩盘之后，所有的 LSD TVL 都大幅下跌。2022 年 6 月 Rocket Pool TVL 触底，只有 2.55 亿美元的 TVL，当前的 TVL 上升到了 17 亿美元（截至 4 月 20 日），增长了 6.7 倍。

最后，Frax Finance 稳定币协议在 2022 年 10 月上线了 LSD 产品—FrxETH 池，为协议实现显著的增长。Defillama 数据显示，FraxETH 池在去年的 11 月，只有 800 万美元的流动性质押，如今 Frax Finance 的 FraxETH 池拥有了 2.96 亿美元的 LSD，实现了 37 倍的增长。

Frax Finance 利用代币奖励收益组合，吸引了用户将 ETH 质押到 frxETH 池中生成 frxETH，把 frxETH 和 ETH 添加到 Curve LP 池中（赚取手续费），最后将 LP 凭证质押到 Convex，用户分别会得到 FXS、CRV、CVX 这 3 种代币的奖励以及手续费收益。诱人的 LSD 收益组合，促使了 Frax Finance 高歌猛进。

LSD 浪潮—DeFi Summer

LSD 资产规模达到 360 亿美元，LSD 的规模很快就可以超越现有 defi 规模，到达千亿美元。巨大的 LSD 资产正在孕育 defi 的创新，这些创新将推高以太坊的市值，泡沫被无限放大，吸引新的淘金者加入到 defi 革命中。

在传统行业中，房地产行业在金融市场中起到非常重要的作用，可以说是贯穿整个金融市场；LSD 可以类比于传统的房地产行业，因为 LSD 资产引入到 defi 中，也可以贯穿整个加密市场围绕 LSD 建立衍生品、抵押借贷、结构性金融产品等，所以持有 LSD 资产的投资者相当于拥有一套优质房产。

LSD 贯穿整个加密 defi 市场，房地产贯穿整个传统金融市场，它们都在各自领域起到了重大的作用：

1. 资本市场：房地产在资本市场作为重要的类别，可以通过各种方式为投资者提供收益，如地产投资信托基金，房地产证券化等。

对比房地产的 LSD 同样为投资者提供丰富 defi 收益，由于 LSD 本身自带收益属性和证券属性，持有者可以再将 LSD 质押到其他的 defi 池中产生更多的收益，如将 ETH 质押到 Frax Finance 生成 frxETH，结合 ETH/frxETH 交易对添加到 Curve LP 池中（赚取手续费），最后把 LP 凭证质押到 Convex 中，分别可以获得 3 种代币奖励以及手续费和自身的 LSD 收益，总共有 4 重收益。当不满足这些收益时，可以随时将这些凭证卖出，转换成稳定币收益。

2. 金融市场：房地产是许多金融市场中的债务担保物，如抵押贷款。房屋抵押贷款可以被打包成抵押贷款支持证券，这些证券可以被出售给投资者以获得资金，这些资金可以用于其他投资。

LSD 在 defi 市场中是加密原生收益凭证，作为加密市场的重要的抵押品、生息债券；生息债券部分可以通过 LSD 原生应用 Dank Protocol、Pendle 将未来收益出售给投资者，提高资金利用率。

3. 货币市场：房地产还可以影响货币市场，当房地产市场活跃时，人们往往倾向于借更多的贷款来购买房产，这会影响货币市场的利率。

LSD 资产同样影响整个加密货币市场，当加密市场活跃和 defi 创新齐头并进时，人们会通过使用 LSD 资产循环抵押借贷，借出的资金将会推高整个加密货币市场的价格以及利率。

LSD 对比房地产抵押借贷更加便捷，无需要拿着房产证到银行办理借贷手续，等待较长的审核时间，或许会错过市场的最佳机会。

第一轮 DeFi Summer 最高 TVL 是在 1780 亿美元（根据 defillama.com 数据），被熊市摧残之后的 defi TVL 在 380~400 亿美元徘徊，然后再逐渐上升，意味着有 3~5 倍的杠杆被清算（粗略计算：380x4=1500 亿美元 TVL，还没计算到 1780 亿美元的 TVL）。

第二轮 DeFi Summer，以 LSD 为底层收益资产，拥有更高的资金效率和流动性，可以创造更高杠杆倍数。我们想象一下，假设以太坊 LSD 和其他 LSD 资产规模有 2000 亿美元时，当中有 30%（600 亿美元）的资产会加上 3 倍的杠杆，600 亿美元就变成了 1800 亿美元，这些杠杆资金可以撬动无数个投资机会，刺激整个加密货币交易市场，原生 LSD 应用也会脱颖而出，成为新一代 DeFi 之王。

4. 经济市场：房地产市场对整个经济也有着重要的影响。房地产市场的增长通常与经济增长相伴随，房地产市场的下滑则会导致经济衰退。此外，房地产市场还会影响物价和消费者信心。

在现阶段，虽然 LSD 不足以对全球经济产生重要的影响，但受到全球金融机构的重要关注。无法影响全球经济的 LSD，在加密货币的世界中有着重要的影响，加密货币的增长，将伴随着 LSD 前行。

5. 出租收益：房地产投资者通过把房子出租给租户，获得每月的租金收益。

LSD 资产凭证自带收益，不用像房屋一样担心空置率，物业维修和管理费。只要持有 LSD 凭证，无时无刻都是在收租（收益）。

6. 流动性：房地产是我国人民最喜欢的投资标的，也是我国人民认为最可靠的投资资产，被视为家庭的不动产财富储备。房地产是一项大宗资产投资，需要投入大量的资金，买卖需要时间、昂贵的手续费用，而且市场的供求关系也往往不太平衡，买卖难度较大，流动性较差。

LSD 凭证的买卖没有国界，无需许可，无需投入几百万，只要你的手机钱包有 ETH，质押到 LSD 池子中就可以产生收益，适用于全世界的投资者。当你不想拥有这些 LSD 资产，可以在世界任何地方随时卖出全部 LSD 资产或部分 LSD 资产，相比房地产，不可以切割买卖，灵活性较低，如果不是优质房产，几乎不可能在短时间内抛售。

虽然 LSD 不能和 360 万亿房地产资产规模巨兽匹敌，但是 LSD 资产在投资方面具有高流动性、分割交易的灵活性、透明性（中国房地产行业经常会看到有价无市，被政策强行制衡）、低门槛、LSD 自带收益优越于房地产无需不断的寻租。

总结

现在以太坊 LSD 还是处于早期状态，未来会看到以太坊 LSD 资产会占据主要领导地位，引领行业更上一层楼。本文中主要讲述了以太坊 LSD，因为其他 POS 链的 LSD 资产，在组合性上较为薄弱，用户参与度较低，所以不具备拥有超过以太坊的影响力。以太坊的 LSD 收益资产，在未来的几年内还会继续大幅度增长，从根本上改变整个加密生态系统。