微策略的 STRC 飞轮，将彻底改变 BTC 的周期走势？

2026-03-1709:42

Alex Liu

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BTC 已经筑底？价格回升的背后，是 Strategy 通过销售 STRC 带来的天量资金注入。

撰文：Alex Liu

价格回升背后，谁在买？

上周地缘政治动荡，宏观环境并不利好风险资产，美国大盘股指收跌。但比特币的价格却表现出明显的韧性。

这样的走势并非单纯源于市场情绪，而是与微策略（ @Strategy ）大规模买入现货息息相关。

在 3 月 9 日至 3 月 15 日的一周内，微策略斥资 15. 7 亿美元，以 70,194 美元的均价买入 22,337 枚比特币，使其总持仓量达到了 761,068 枚，占比特币总供应量的 3.6% 以上，总持有成本约为 576.1 亿美元。

Strategy 披露的文件

在这近 16 亿美元的购买力中，有高达 11.8 亿美元（占比约 75%）直接来源于其可变利率优先股 STRC（Stretch）在当周的销售净收益。截至 3 月中旬，STRC 的规模已经超过 50 亿美元。

STRC 是什么？需要从微策略公司的定位说起。

微策略不是一个简单的「通过发债来购买比特币」的公司。它实质上构建了一个复杂的「资本市场炼油厂（Capital-markets refinery）」。

该系统吸收来自不同投资者群体（如追求固定收益的债券投资者、追求高风险回报的股权投资者）的资金需求，将其转化为不同的证券产品，并最终将所有资金汇入同一个底层储备资产 —— 比特币。

在这套复杂的体系中，仅推出数月的 STRC 正逐渐成为主角。它成功地将传统收益型资本（Income-seeking capital）引入了比特币的资产负债表。

原理：将收益需求转化为买盘

要理解 STRC 产生的巨大能量，首先需要明确它的产品定位：它被设计成一种类似「短期高收益信贷」的金融产品。

STRC 的全称是 Variable Rate Series A Perpetual Stretch Preferred Stock（可变利率 A 系列永久优先股）。

它属于优先股，意味着即使公司破产清算，其受偿顺序优先于普通股（MSTR），且公司无法对其进行违约（因为它在本质上属于权益资本而非传统债务）。

STRC 基础信息

STRC 的核心机制可以概括为以下几点：

锚定面值：微策略的目标是让 STRC 的二级市场价格尽可能稳定在 100 美元（面值）附近。

STRC 在不同价位的股息变动指引

可变股息：目前 STRC 按月支付年化 11.50% 的现金股息。股息率也是动态调整的工具：如果 STRC 跌破面值，微策略会提高股息以增加吸引力；如果价格高于 101 美元（说明需求过剩），则可能降低股息率。

ATM 增发机制：这是 STRC 将需求转化为比特币的最重要通道。当市场需求旺盛，导致 STRC 价格触及或略高于 100 美元时，微策略会启动「按市价发行（At-The-Market, ATM）」程序。公司会直接向市场发行新的 STRC 份额（即出售），吸收多余的法币资金，并立即将这些资金用于购买比特币现货。

通过 ATM 筹集资金的区间

通过这种设计，微策略剥离了比特币本身的高波动性，为传统金融机构（如养老金、保险资金、企业财资中心）创造了一个稳定的高息法币避风港。

当机构买入 STRC 以获取 11.50% 的利息时，他们实际上正在为微策略的比特币购买计划提供源源不断的「弹药」。

杠杆控制机制：双轨 ATM 发行

随着 STRC 发行规模扩大，市场自然会产生担忧：这种不断发行类固定收益产品的行为，是否会让微策略的财务杠杆失控？

为了解答这个问题，我们需要审视微策略的另一项核心工具 —— MSTR 普通股。微策略将 STRC 与 MSTR 作为资本结构中刻意配对的两个组件。

STRC 负责捕获对稳定性与收益的需求，而 MSTR 普通股则负责吸收比特币价格波动并提供杠杆化的上行空间。

目前，微策略维持着约 33% 的「放大率」（Amplification ratio），即各类优先股与债务总额除以比特币储备总值的比例。

为了在通过 STRC 大规模融资的同时保持这一杠杆率不致恶化，微策略采取了并行的双轨 ATM 发行策略。

假设某日 STRC 的市场需求导致微策略在 100 美元面值成功增发了 4,000 万美元的 STRC。这意味着公司资产负债表上增加了 4,000 万美元的类债务义务。如果不做任何对冲，公司的杠杆率将会上升。

为了维持 33% 的既定杠杆率，每增加 1 美元的债务，公司就需要向资金库中补充 3 美元的比特币。

因此，假如微策略同步启动 MSTR 普通股的 ATM 发行。公司增发价值 8,000 万美元的 MSTR 股票。随后，将这 1.2 亿美元（4,000 万 STRC + 8,000 万 MSTR）全部用于购买比特币。

结果是：公司规模扩大（由于增发普通股，假定股票价格不变）了，比特币总持有量增加了，但类债务在总资产中的比例依然保持在 33% 的安全线上。

这一机制能够顺畅运行的核心前提是 MSTR 普通股的溢价。只要微策略股票的市值持续高于其持有的比特币净资产价值（即 mNAV 大于 1），通过增发股票来购买比特币就是一种「增厚型稀释」。

MSTR 普通股和微策略公司部分信息

这意味着，虽然总股本增加了，但每股对应的比特币数量（BPS）反而变多了。截至 3 月 17 日，MSTR 的 mNAV 仍维持在 1.19 左右。

固定收益市场的潜力

随着运作机制的成熟，这个资本飞轮的吞吐量正在以惊人的速度扩张。

3 月 9 日，微策略对其综合销售协议（Omnibus Sales Agreement）进行了修订。该修订取消了单日单一类别证券只能由单一代理商销售的限制，允许在盘前和盘后交易时段指定第二个代理商继续执行销售。

这一操作层面的松绑，使得微策略在加密市场 24 小时的交易窗口中，获得了更大的融资灵活性与吞吐空间。

数据立竿见影：在 3 月 9 日至 15 日的单周内，STRC 便促成了 11.8 亿美元的净收益。

按照近期的交易量测算，这台机器每日能够吸收的资金体量，甚至能够覆盖全球比特币现货市场交易量的 1% 左右。相比于每日仅有几百枚的矿工新增产出，这种资金吸纳能力彻底改变了比特币原有的供需平衡。

放眼更宏大的传统金融市场，根据 SIFMA 的数据，2024 年全球固定收益市场的未偿还规模约为 145 万亿美元。

如果 STRC 等具有比特币底层背书的固定收益工具，能够吸引全球固收市场哪怕 0.1% 的资金配置，那也将是上千亿美元级别的体量。

传统债券市场的规模极其庞大，比特币的供应量相对稀缺，当微策略成功在这两者之间建立起合规、稳定的套利桥梁时，大量的传统储蓄或许将以一种「熟悉的面貌（即按月派息的优先股）」隐性地转换为比特币的底层需求。

潜在风险

尽管微策略的运作逻辑在数学与市场上展现出了极强的生命力，但不存在绝对无风险的完美金融工具。我们必须客观评估持有 STRC 以及整个系统可能面临的风险。

风险一：收益与回撤的不对称性

对于 STRC 投资者而言，以 100 美元买入的长期潜在收益被限制在 11.50% 的年化股息内。然而，由于数字资产市场的高波动属性，STRC 在短期内可能出现 5% 至 10% 的回撤（例如 2025 年的数次市场下跌中，STRC 曾短暂跌至 92 美元甚至 89 美元）。

虽然微策略会通过提高股息率来吸引买盘，促使价格回归面值，但对急需短期流动性的投资者而言，这种暂时的折价将导致实际的本金亏损。

风险二：与比特币行情的强关联

由于 STRC 的底层信用依赖于微策略持有的比特币资产池，当比特币价格发生断崖式暴跌时，微策略的整体资产负债表恶化，STRC 的信用风险也会随之攀升，从而引发短期的恐慌性抛售。

这使得这种名义上的「稳定型」资产在极端行情下无法提供类似美国国债的绝对避险功能。持有 BTC 的玩家的生息本金和风险仓位同时受挫。

风险三：市场信心的侵蚀反馈

如果 STRC 因某种原因较长时间处于折价状态（例如跌至 90 美元且数日未回升），市场的信心可能受挫。投资者会怀疑其回归面值的能力，导致抄底盘犹豫，进而触发更多的止损抛售。

这种心理预期的恶化，需要极强的外部干预（如大幅提升股息或比特币自身的大涨）才能扭转。

风险四（极端情境）：长达数年的深度熊市

这也是经济学家 Peter Schiff 等人抨击微策略模式为「递归债务（Recursive debt）」的核心依据。如果比特币进入长达数年的深度熊市：

MSTR 的溢价（mNAV）可能跌破 1，导致微策略无法再通过增发股票来平衡杠杆。
STRC 价格长期低于面值，微策略被迫不断提高股息率以维系价格，导致固定支出不断膨胀。
微策略目前储备了 22.5 亿美元现金。按照当前股息支付规模，这笔现金足以在完全不增发新股、不卖币的情况下支撑约 25 个月的股息支付。
如果熊市持续时间超过 25 个月且储备耗尽，微策略将面临抉择：要么停止派发 STRC 股息（这将直接摧毁其在华尔街建立的信用体系），要么被迫出售其持有的比特币现货来支付法币利息。

这是类似于 Terra Luna 的骗局吗？相比于 2022 年那场引发 UST 崩盘的快速死亡螺旋，微策略的机制显得更为坚固。