除了「流通量超 3000 亿美元」之外，我们对稳定币究竟还了解多少？

撰文：阿望

Meta 刚刚宣布计划在旗下平台整合第三方稳定币支付；Bridge 2 月获得美国货币监理署（OCC）全国信托银行牌照批准；Payoneer 为 200 万家企业开通稳定币功能；Anchorage 为非美银行推出合规稳定币服务。机构与监管正在加速入场，而他们需要的，是比稳定币发行量这个数字更深入的答案。

尽管市场上也存在对于稳定币真实支付体量的统计（参考「稳定币的支付幻觉：3.5 万亿交易量 VS. 3900 亿真实支付」一文），但显然这对于稳定币的数据挖掘远远不够。

每个人都在引用发行量数据。每份报告、每通业绩电话会、每场政策听证会，它都会出现。但除了「流通量超 3000 亿美元」之外，我们对稳定币究竟还了解多少？谁在持有它们？持有集中度有多高？流通速度如何，又在哪些公链上流动？它们真正的用途是什么——是 DeFi 流动性、支付，还是闲置资金停泊？

Dune 的这篇 Stablecoins are a $300B market. What do we actually know beyond the headline? 是一个数据分析的方法论，通过多维度数据解析，为机构级分析、风险建模等提供了精准参考，解答目前市场对于稳定币数据的关键疑问。

• 截至 2026 年 1 月，15 种主流稳定币完全稀释发行量达 3040 亿美元，同比增长 49%。USDT 与 USDC 占据 89% 市场份额不变，以太坊、Tron 为主要流通公链；2025 年各类挑战者稳定币呈现差异化增长，竞争层显著扩大。
• 持有结构方面，中心化交易所是最大持有主体（800 亿美元），1.72 亿独立地址持有相关稳定币。但关键警示在于：除 USDT、USDC、DAI 外，其余稳定币持有集中度极高——部分稳定币前 10 大钱包持有 90%–99% 的发行量。发行量数字必须与持有集中度一起读，否则会严重误判真实需求。
• 2026 年 1 月稳定币链上流通规模达 10.3 万亿美元，较一年前翻倍以上。90% 的流通量可归入明确链上活动类别：最大单一用途是 DEX 流动性存入 / 提取（5.9 万亿美元），其次是闪电贷（1.3 万亿美元）、CEX 资金流动（5990 亿美元）等，清晰展示稳定币在链上全层级的流动方式。
• 日流通速度（转账规模 / 发行量）可能是稳定币分析中最被低估的指标。USDC 在 Base 网络日均周转中位数达 14 次，而以太坊上的 USDT 仅 0.2 次——同一类资产，不同公链，完全是两个世界。流速揭示的是功能定位：究竟是活跃的交换媒介，还是闲置资金停泊。
• 非美元稳定币是不可忽视的长期信号。 目前总发行量虽仅 12 亿美元，但已有 59 种代币在 6 大洲上线，欧元、巴西雷亚尔、日元、尼日利亚奈拉等本地法币稳定币的链上基础设施正在加速搭建，全球本地化支付网络的轮廓已初步显现。

这套分析的核心价值，不只是数据更全，而是一次范式升级：从「发行量统计」走向「行为分析」——追踪每一笔转账的触发行为、每一个持有者的类型与集中度，将链上日志转化为机构级风险建模、合规监控与市场洞察所需的结构化智能。

一、稳定币发行量

截至 2026 年 1 月，在 EVM 系、Solana、Tron 上规模最大的 15 种稳定币中，完全稀释发行量达到 3040 亿美元，同比增长 49% YoY。

Tether 的 USDT（1970 亿美元）与 Circle 的 USDC（730 亿美元）仍占据 89% 的市场份额。

按公链分布：

• 以太坊：1760 亿美元（58%）
• Tron：840 亿美元（28%）
• Solana：150 亿美元（5%）
• BNB Chain：130 亿美元（4%）

尽管总规模近乎翻倍，但这一公链格局在过去一年几乎没有变化。

但在头部两大稳定币之外，2025 年是挑战者崛起的一年：

• USDS（Sky 生态 / MakerDAO）增长 376%，至 63 亿美元
• PYUSD（PayPal）增长 753%，至 28 亿美元
• RLUSD（Ripple）从 5800 万美元增至 11 亿美元，暴涨 1803%
• USDG 扩张 52 倍
• USD1 从零起步，达到 51 亿美元

并非所有挑战者都同向增长：USD0 下跌 66%；而 Ethena 的 USDe 在 10 月峰值近乎翻三倍后，全年仍上涨 23%。即便如此，USDT 与 USDC 之下的竞争层已显著扩大。

二、谁在持有稳定币？

大多数稳定币数据集只能告诉你总发行量。而我们的数据集可以追踪钱包级别余额并带有地址标签，因此能看清谁在持有。

在 EVM 与 Solana 网络中：

• 中心化交易所（CEX）是最大的可识别持有类别，规模 800 亿美元，一年前为 580 亿美元。稳定币首先仍是交易所交易与清算的基础设施
• 巨鲸钱包持有 390 亿美元
• 收益类协议规模近乎翻倍，达到 93 亿美元，反映链上收益策略的增长
• 发行方地址（国库、铸币 / 销毁合约）从 22 亿美元飙升 4.6 倍至 102 亿美元，直接反映新发行量涌入市场

数据标注质量：仅有 23% 的发行量位于完全未标记的地址。对于链上数据而言，这是极高的识别率，对任何试图理解稳定币真实风险分布的人都至关重要。

三、1.72 亿持有者，但集中度极端

截至 2026 年 2 月，共有 1.72 亿个独立地址持有这 15 种稳定币中的至少一种：

• USDT：1.36 亿
• USDC：3600 万
• DAI：470 万

这三者拥有真正广泛的分布：前 10 大钱包仅持有 23%–26% 的发行量，赫芬达尔指数（HHI，0 为完全分散，1.0 为单一持有者）均低于 0.03。

其他所有稳定币则呈现截然不同的图景：

前 10 大钱包持有 60%–99% 的发行量。

• USDS 尽管流通量达 69 亿美元，90% 集中在 10 个钱包（HHI 0.48）
• USDF 前 10 大钱包持有 99%（HHI 0.54）
• USD0 最为极端：前 10 大钱包持有 99%，HHI 高达 0.84，意味着即便在头部持有者中，发行量也仅由一两个钱包主导

这并不意味着这些稳定币存在缺陷——有些发行时间较短，有些本身就是为机构设计。然而这确实意味着，它们的发行量数据必须与 USDT、USDC 区别解读。

集中度直接影响脱钩风险、流动性深度，以及「发行量」究竟反映的是真实需求，还是少数大额参与者。这类分析只有在掌握每一位持有者余额（而非仅铸币 / 销毁的汇总数据）时才有可能实现。

四、一月流通规模：10.3 万亿美元

2026 年 1 月，EVM、Solana、Tron 上的稳定币流通规模达到 10.3 万亿美元，较 2025 年 1 月翻倍以上。

链上的流通规模与发行量格局差异巨大，流通规模：

• Base：5.9 万亿美元（尽管发行量仅 44 亿美元）
• 以太坊：2.4 万亿美元
• Tron：6820 亿美元
• Solana：5440 亿美元
• BNB Chain：4060 亿美元

按代币看，流通规模：

• USDC 以 8.3 万亿美元占据主导，USDC 的流通速度与频率显著高于 USDT，接近 USDT（1.7 万亿美元）的 5 倍，尽管其发行量仅为 USDT 的 1/2.7
• DAI：1380 亿美元
• USDS：920 亿美元
• USD1：430 亿美元

重要说明：这些数据刻意保持中立，不会基于「真实经济活动」的预设过滤转账，总额可能包含套利、机器人、内部路由或其他自动化行为。数据集旨在呈现客观链上活动，让用户可自行过滤——剔除机器人交易量、分离真实使用、或定义更贴合需求的流通指标。

五、稳定币究竟在被用来做什么？

数据集的颗粒度在此处真正体现价值。流通量不只是「交易量」，而是被归类为不同链上活动。这是「知道有 10 万亿在流通」与「理解为何流通」的区别。

一月稳定币使用结构：

1. 市场基础设施（DEX 交易与流动性）

• DEX 流动性存入 / 提取：5.9 万亿美元（最大单一用途）
• DEX 兑换：3760 亿美元

两者共同表明：稳定币首要功能是链上做市的基础资产与交易抵押品。

有趣的是，交易量集中在收益耕作、主动资金优化等激励驱动型活动，而非单纯交易需求。

2. 杠杆与资金效率（借贷 + 闪电贷）

• 闪电贷：1.3 万亿美元（自动化套利与清算循环）
• 借贷活动（存入、借出、偿还、提取）：1370 亿美元

代表链上短期资金效率与结构化信贷。

3. 出入通道（CEX 与跨链桥）

• CEX 资金流动（充值、提现、内部转账）：总计 5990 亿美元
• 跨链桥存入与提取：280 亿美元

体现稳定币作为中心化平台与跨链清算通道的功能。

4. 发行方层（货币操作）

• 发行方操作（铸币、销毁、挂钩调整等）：总计 1060 亿美元
• 较一年前的 420 亿美元增长近 5 倍

5. 收益协议

• 收益协议活动：27 亿美元

规模较小，但在结构上重要，对应结构化策略与链上资产管理。

整体来看，90% 的流通交易量可归入可识别活动类别，清晰展示稳定币在链上全层级的流动方式。

六、流通速度：同一代币，不同世界

Daily Velocity (Transfer Volume Divided by Supply)

日流通速度（转账规模 / 发行量） 可能是稳定币分析中最被低估的指标。它揭示一种稳定币究竟是被积极用作交换媒介，还是仅仅被持有。

USDC 与 USDT 对比，最具有代表意义：

USDC 在 L2 与 Solana 上流通最快

• Base 网络：日均周转中位数 14 次，由高频 DeFi 活动驱动
• Solana、Polygon：约 1 次 / 天
• 以太坊：0.9 次 / 天，近乎每日全量流通

USDT 在 BNB 与 Tron 上流通最快（交易与支付通道）

• BNB Chain：1.4 次 / 天，交易活跃
• Tron：0.3 次 / 天，但极度稳定，符合其主导跨境支付通道的定位
• 以太坊：仅 0.2 次 / 天，超千亿规模资金大量闲置

生息类稳定币：低流速是设计特性

• USDe、USDS 流通速度更慢，这是刻意设计：
• 以太坊上 USDe：0.09 次 / 天
• USDS：0.5 次 / 天

两者均为生息稳定币，大量份额被质押在储蓄合约、借贷市场或结构化收益循环中。

低流速不是弱点，而是特性：这类资产的设计目标是累积收益，而非流通。

公链比代币更重要。同一代币在不同生态中表现完全不同：

• Solana 上的 PYUSD：0.6 次 / 天
• 以太坊上的 PYUSD：0.1 次 / 天

流通速度将发行量与交易量连接在一起，单一指标即可判断：

某条公链上的稳定币，是在充当活跃基础设施，还是只是闲置资金。

七、超越美元

本次分析聚焦 15 种美元稳定币，但完整数据集覆盖更广：追踪超 200 种稳定币、20 余种法币，包括：

• 欧元（17 种代币，发行量 9.9 亿美元）
• 巴西雷亚尔、日元、尼日利亚奈拉、肯尼亚先令、南非兰特、土耳其里拉、印尼盾、新加坡元等

非美元稳定币总发行量仍仅 12 亿美元，但已有 59 种代币在 6 大洲上线，占数据集代币总数近 30%。本地法币稳定币的基础设施正在链上搭建。

八、仅仅是冰山一角

本次分析仅来自对单一数据集的少量查询。我们只观察了 15 种稳定币与几项核心指标，而完整数据集覆盖近 200 种稳定币、30 多条公链。

这套数据集的真正独特之处在于分类层：

• 每笔转账都被映射到链上触发行为，并归入 9 大活动类别
• 每笔余额都按持有者类型拆分，全链使用统一标准

它将杂乱的区块链日志转化为结构化、可对比的数据，用于观察：

• 范式转变
• 平台间资金流动
• 集中度风险
• 参与结构

这种颗粒度可以回答更多尚未被提出的问题：

• 哪些钱包在新稳定币上线交易所前就在积累？
• 脱钩前几天，持有者集中度如何变化？
• 欧元稳定币的跨链桥流动是怎样的？
• 发行方铸币 / 销毁模式如何与市场压力联动？

这是为机构级分析、研究报告、风险建模、合规监控、管理层看板而设计的数据。深度已备，静待挖掘。