从「用产品」到「拥有公司」只差一年质押？Backpack 推出「质押换股权」，20% 股权直接分给社区。

撰文：Sanqing，Foresight News

2 月 23 日，加密钱包及交易平台 Backpack 在 X 平台发文，宣布将公司 20% 的股权分配给质押代币至少 1 年的用户。随后，其首席执行官 Armani Ferrante 跟帖阐述这一机制，并表示据他所知，这是第一次用户能够仅通过使用产品来赚取公司股权。

他强调，团队还将推出更多实用功能，并会在未来几周、几个月乃至 1 年内陆续分享。未来将逐步推进代币的去中心化，并持续推出新的权益。其中一部分为中心化形式，另一部分则会随着产品演进而更加去中心化。

后置的「质押换股权」机制

加密领域以往的尝试多存在局限性。传统的 DAO 虽赋予用户治理投票权，但缺乏实际股权的法律约束，仅是协议层面的虚拟股东；而 PoS 机制则更侧重于网络安全维护和奖励赚取，并非实体所有权的分配。

即便是在 2017 年的 ICO 热潮或早期的代币融资模型中，代币价值往往仅基于空洞的承诺，且常因缺乏法律保障而面临严峻的监管风险。

相比之下，Backpack 的创新在于其填补了从代币到股权的空白。它并非简单的证券代币发行或 RWA 代币化，而是首次由加密交易所内嵌通过质押直接兑换中心化实体真实股权的路径。

这种设计将用户从单纯的流动性提供者转变为拥有实际经济权益的公司股东，或为目前加密历史上最接近「用户即股东」理想状态的尝试。

代币虽然在即时交易具有优势，但若用户看好 Backpack 实体长期发展，获得股权还能锁定更稳定的回报，避免纯代币直接受加密市场波动、效用衰退或套现的影响。

代币持有者获得股权后，可享有公司的分红、投票权及公司业务增长带来的资本增值等，以及法律层面的保护。这些权益能与代币的流动性、质押奖励或治理效用形成互补。

Backpack 目前的公开信息显示，其代币总供应量为 10 亿枚，其中 25% 在 TGE 时解锁，24% 分配给积分持有者，1% 分配给 Mad Lads NFT 持有者，实现社区导向分发，无公募环节。

用户需要将 Backpack 即将发布的代币质押至少一年。只有满足长周期质押条件的持有者，才有权按照固定的比例，将代币兑换为公司的真实股权。

剩余 75% 的代币供应与公司里程碑挂钩：37.5% 对应 pre-IPO 阶段（绑定监管批准、产品推出、地域扩张等条件），另 37.5% 为 post-IPO 部分（IPO 后至少锁仓 1 年，用于团队激励和金库储备）。

机制背后的战略意图

Armani Ferrante 认为，过去绝大多数代币的价值仅依赖于「空洞的效用承诺」，这种设计往往成为内部人早期套现的工具。因此，该机制旨在让用户能够通过长期质押从「使用产品」跨越到「拥有公司」。

首先，质押激励将用户从短线交易者转化为长期持有者，通过设置至少一年的锁定期来缓解 TGE 后的抛售压力。

其次，代币供应与监管批准、产品推出等关键里程碑及 IPO 进程直接挂钩，提供了有形的价值锚定，避免了过去项目代币因缺乏实质资产支撑而沦为「提款机」的常见问题。

此外，用户为了积分通过活跃交易推高平台 TVL 和交易量，实质上是在为最终的 IPO 铺路，而公司目前 10 亿美元的估值也反映了市场对其模式的潜在认可。

总体而言，这一创新通过将质押行为直接链接到中心化实体的法律股权，部分填补了代币治理与所有权之间的空白。Backpack 因此比以往任何 DAO 模式都更接近「用户即股东」的理想状态，形成了一个使用、激励与投资相互强化的闭环。

合规、执行与信任的大考

尽管「质押换股权」充满想象空间，但 Backpack 要成功落地仍需面对多重现实挑战。

首先，监管风险依然是悬在头顶的达摩克利斯之剑。由于该机制将代币质押与实际公司股权挂钩，极易触发美 SEC 的 Howey 测试并被认定为未注册的证券发行。

这种从代币到股权的桥接不仅需要应对美国严苛的证券法，还可能因为涉及股权转换而在全球多个辖区触发复杂的合规审查，甚至要求公司寻求额外合规路径。

股权兑换的具体法律性质，究竟是作为认购权还是赠予，也将成为监管审计的焦点，任何细节的模糊都可能引发持久的法律争议。

其次，执行的复杂性不容小觑。用户在质押满 1 年后进行兑换，不仅需要严谨的法律框架来界定股权归属的具体实体及其对应的投票或分红权，还面临着将区块链质押记录与传统金融股权登记系统进行整合的难题。

在长达一年的锁仓期内，用户还必须承担极高的机会成本与资产流动性的风险，而市场波动可能导致部分用户中途退出，进而引发 20% 股权池分配不均或法律确权层面的纠纷。

最后，社区信任与估值的可持续性也是决定成败的考验。目前 TGE 日期尚未最终确定，但公司已开始要求用户进行 KYC 以确定代币申领资格。

鉴于团队与投资人的收益已完全绑定在 IPO 进程中，若分发机制被社区认为不公，或因监管障碍导致 IPO 里程碑大幅延误，将严重损害其品牌声誉。

在目前 10 亿美元的高估值背景下，股权的真实价值高度依赖于公司能否在合规前提下实现持续的市场扩张，否则一旦估值缩水或上市失败，该机制可能从「长期主义的豪赌」演变为打击持有者信心的流动性陷阱。