Liquidity Bootstraping Pool（現在主要應用於 Copper Launch 上新）的模式隨着時間的發展越來越多項目方喜愛，因為它可以募到大量資金的，但除了一級上幣外，LBP 部位用作二級交易和做市的潛力，其實不亞於 Uniswap V3 NFT Position。

在開始闡述之前，先談一下市場真正的深度是怎樣，正常我們在一個 Dex 交易，所接觸到的深度就是在該 Dex 做市的 LP，這樣即使是在 Uniswap V3 透過放大無常損失去換取更深的深度之下， 也沒有辦法觸及到其他 Dex 的 LP，這樣我們買 / 賣下去，所能用到的深度使我們無法享受到最低滑點，所以就有了 Dex 聚合器（如 1inch）和某些包括主動做市商深度的 CeDex（如 Hashflow）。

然而，即使這樣也未能夠真正接觸到全市場的深度，因為市場上有更多的流動性是在 Cex/ 在暗池 / 在其他非 evm 鏈上 / 以 Wrapped 形式存在的，這些流動性當然在交易時，也會有套利者去搬平，但不可能是一個 block 或者三兩個 block 的事，所以這方面就會導致 Dex 交易者無辦法觸及這部分深度，接受了較比市場深度較高的滑點。

想到運用 LBP 進行被動買賣的概念是 Gitcoin DAO 賣 Akita 那次（https://copperlaunch.com/auctions/0xc065798f227b49c150bcdc6cdc43149a12c4d757），那時候他們收到 Vitalik 給的 Akita，不砸盤沒法使用，砸盤又怕輿論壓力，因為體量上對於市場深度來説，短期內吃不下，一筆過砸會令可憐的投機者蒙受損失。所以他們透過 LBP 的形式開了一個攤開一年，由 99% AKITA 1% ETH 慢慢調節到 1% AKITA 99% ETH 的 LBP 部位，手續費則設置為 0.5%。

結果而言，他們的這個 LBP 部位透過套利 bot 攤長來將他這個 LBP 部位和市場上其他 AMM 以至是 Cex 做套利，去讓他們類似傳統量化交易 TWAP 出貨的同時，給了 Incentive 那些套利 bot 幫他們做到 Best Execution，同時因為時間拉長了，Price Impact 也降低了，更加能在出貨過程中賺取 0.5% 的 Swap fee。

如果將 Uniswap V2 的 ‘x *y = k’ 比喻成一個有無數格 Limit Order 的賺手續費版天地單，Uniswap V3 就是可以設定範圍的無數格 Limit Order 網格，將 LBP 視為二級市場交易這個模式，就更進一步，把類似 Market Order 的形式帶入了 AMM 做市領域，將做市和主動交易結合，加入時間這個維度去平滑化買賣曲線，降低大額交易的 Price Impact，改善 Execution Price。

當然，這個概念也不是沒有成本，正如透過 Uniswap V3 單邊流動性賣幣這個策略市場也花了不少時間才理解，同時 Uniswap V3 的設置和 Gas Fee 學習成本和 Gas Fee 成本也是貴。這些問題在 LBP 部位這個點同樣存在，首先 LBP 相對傳統那些 Dex，肯定是比較難設置 LP，同時那些套利 Bot 肯定也要在 Gas Fee 成本上加上一定利潤 Buffer 才會把 LBP 部位和市場價去搬平，這樣會加添了少許成本，所以正如沒有 5 位數字以上的交易玩 Uniswap V3 NFT Position 未必伐算，用 LBP 形式的 TWAP 交易也需要交易金額比較大才值得去玩。

但相信在 LBP 架構在 Arbitrum, Solana, Terra 這些鏈上也開始有部署，這種二級 LBP 定投模式會慢慢變得普及，因為套利成本降低，跨鏈套利 Bot 也在各條慢慢令市場變得有效。這個模式相較於傳統把 TradFi 模式搬過來的定投協議（如 MeanFi 和 Mean Finance），幾近沒有一個點比他們差，在出貨過程中不僅不用付交易手續費，更能藉着市場的波動賺取 Swap Fee。

弊病方面，就是你所有的交易，都會沒有私隱地被所有人看見，這種對於大額交易來説，有機會被人肉三文治，譬如如果我看見 Tetranode 這種能影響市場的大户運用 LBP 形式開了一個三個月平均地賣 CVX 的部位，持有 CVX 的人也許會先在現在賣出，然後三個月後再買入，這樣大概率能獲得更好的價格。所以在隱私方案出來之前，這個二級 LBP 部位的設想大概只適用於一筆過交易滑點會大於 1%，但又不會動到 10% 以上的中型交易。

Paradigm 去年 7 月提出了 TWAMM 的方案（https://www.paradigm.xyz/2021/07/twamm#market-makers）和這個概念很像、Cowswap 現在的 Coincidence of Wants（CoW）模式其實也是透過把交易時間由一個 block 拖長至幾分鐘去平滑化 Price Impact，但 LBP 作為現成的產品，認知度又高，其實隨着時間的推移和跨鏈的部署，已經可以直接慢慢普及起來，讓大一點的散户透過 LBP 部位去做長時間的交易。

小浣熊留意到 Cowswap 有推出拉長時間版 CoW 交易的想法，同時好些團隊也在做 TWAMM 這一塊，如果 Copper Launch 有計劃把 LBP 散户化去普及的話，有望威脅 Uniswap V3 主動做市模式的地位，或者如果有團隊能克服 Gas Fee 的問題，或者把一個個 LBP 倉位化成 NFT，讓這些部位能好像 Uniswap V3 NFT Position 般拿去挖礦或者質押借貸的話，會是很有創新的想法呢。不過首先要一個讓我這些技術小白也能夠搞一個自己的 LBP 的 UI，哈哈。

參考資料： https://www.paradigm.xyz/2021/07/twamm#market-makers

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10/02/2021

Raccoon Chan 小浣熊