资产不再被「持有」，而是被持续调用。

原文标题：《我们为何看好链上永续美股——from unbanked to unbrokered》

撰文：YettaS

当黄金和白银持续创出新高、Trade.xyz 的日交易量逼近 20 亿美元，而 Binance 又几乎没有犹豫地上线 TSLA 永续合约时，趋势已经很难再被忽视：传统金融资产，正在成为加密市场吸纳全球流动性的新入口。就在一年前，大多数 CEX 运营者恐怕还无法接受这样一个事实：一个 onchain 交易场所，竟然能够借助 TradFi 标的作为楔子，开始正面侵蚀并重塑中心化交易所的核心阵地。

我们都知道，crypto 资金天生偏好波动性；从产品结构上看，equity perp 恰好处在几项关键升级的交汇点，这是它在这一轮周期中脱颖而出的根本原因：

随着 CBOE / CME 今年内逐步接受 crypto in-kind margin，加密资产作为保证金的流动性和可用性将显著提升。

一旦 DTCC 建立起直接的 onchain 连接，结算层将开始向链上渗透，股票资产从源头获得原生的链上结算通道。

真正有意思的部分随之出现：代币化股票作为抵押物 → 永续合约交易所接受 → 机构开始系统性地做 basis farming。

在岸发行，离岸分发

美国输出金融，从不是靠输出金融机构本身，而是靠输出「访问权」。石油美元体系通过全球分发美元，将通胀压力外溢；稳定币复制了这一逻辑，通过批发美债，把全世界变成了新的美元持有者，而不需要银行或经纪商的参与。链上股票是这套逻辑的下一步。从 unbanked 到 unbrokered，美元资产将再次完成对全球的倾销。

CEX 很早就看到了机会与潜在的威胁，因此选择率先开始拓展。Ondo 和 xStocks 将重心放在发行端——对接券商、托管真实股票、在多条链上铸造 1:1 的代币化股票——但事实证明，发行本身并不会自动创造市场。

第一波真实需求，来自无法接入美国券商体系的交易者，以及希望在不依赖 TradFi 基础设施的情况下获得美股敞口的 crypto 原生用户。发行方完成了最重的合规与托管工作，但资金流向了真正掌握交易注意力和分发能力的一侧。离岸平台将产品直接嵌入交易界面，交易量自然随之聚集。最终，我们看到绝大多数代币化股票的交易量集中在 BNB Chain 上，占比超过 80%。

如果说离岸现货解锁了零售需求，链上 equity perp 则进一步吸引了专业交易者的流量。这些用户是全球化的交易参与者，他们希望对美国股票进行交易或对冲而不受制于券商准入、交易时段或司法辖区限制。以 HIP-3 为例，它为专业交易者提供了一个可以系统性做 basis trading、捕捉跨市场错位、同时覆盖股票、加密资产和指数的交易界面。在潜在空投激励的叠加下，交易量不断刷新新高。

链上股票永续的黄金窗口

一旦现货锚点存在，永续合约几乎总会成为效率最高的交易工具，原因也一如既往地直接：

• 7×24 小时交易，不受市场时段限制
• 与全资产交叉保证金，资本效率极高
• 高杠杆让真实的风险偏好得以释放
• 可组合进 DeFi 策略
• 为 RWA / 代币化资产提供清晰的保证金路径

整个技术栈正在快速成型：

Infrastructure（基础设施）

• HIP-3 / HyperCore：高性能订单簿引擎，支持任意 perp 市场
• Orderly：统一的全链订单簿，任何人都可以无代码启动 perp
• Chainlink：股票价格预言机（核心数据层）

Platforms（交易发生的地方）

• Trade.xyz：基于 HIP-3，目前规模最大的 equity perp DEX
• Ostium：FX / 大宗商品 / 股票，偏 CFD 结构
• Ventuals：pre-IPO 市场（HIP-3）
• Felix / Vest / Aster / Architect：在结算、覆盖面和分发上各有侧重

Terminals（当前的上游流量入口）

• Based：聚合 Hyperliquid、HIP-3 和 prediction markets 的多资产界面
• Phantom / Metamask 类前端：将钱包流量转化为交易行为

向前看，重心正在从「代币化」转向「货币速度」，真正的 onchain GDP 将在这里产生。最终胜出的不会只是能铸造链上包装资产的玩家，而是那些能够在规模化前提下，把任何资产转化为可用保证金，并提供最深流动性与最干净撮合 / 风控引擎的交易场所。

可以把未来想象成一个全球统一的「保证金网络」：比特币、美股、黄金、美债不再被锁在各自的体系里，而是像积木一样，随时可以拿来当抵押品使用；永续合约成为最通用的风险表达工具；稳定币扮演现金的角色；各种交易和套利策略则在链上 7×24 小时自动运转、不断组合。资产不再被「持有」，而是被持续调用。

与时间赛跑

窗口已经打开，但留给链上 equity perp 的时间并不多。最大的威胁 不是需求，而是在岸产品被正式放行。历史反复证明，只要监管点头，分发就会在极短时间内回流到既有券商体系，0DTE 期权就是最直接的例子：获批之后，迅速被 Robinhood 吸收并主导。

更重要的是，倒计时已经开始。SEC 与 CFTC 正在系统性研究 perpetual derivatives 及其市场结构与风险，这通常意味着监管边界正在被主动勾勒。与此同时，

• Bitnomial 成为了第一家 CFTC 合规的 perp
• Coinbase 也推出了带 funding 机制的 5 年期期货，在交易行为上几乎与 perp 无异。

离岸与链上玩家之所以还能领先，只是因为产品尚未被标准化。一旦规则成型，优势会迅速消失。真正有机会的，并不是等待确定性的人，而是趁窗口仍在时，迅速锁定用户与流动性，并在边跑边与监管协同中塑造规则的人。时间不是背景变量，而是决定胜负的核心约束，而且已经进入倒计时。

就像当年 Tether 借助 crypto 的分发能力，把美元悄然推向全球，今天的 on-chain economy 本质上也在做同一件事——利用加密市场的流动性与交易工具，把美股与美国资产以更高频率、更高杠杆、更高流动性的形式，交付给更广泛的参与者。链上并不是在对抗 off-chain，而是在用更快的速度与更强的资本效率，重写既有体系的运行方式。真正的分水岭在于，能否及时捕捉到这套机制，并在链上完成对新大陆的认知与布局。