大盤行情慘淡，百廢待興，相信跟不上板塊牛的各位，都會想着找個香香礦，賺個年化低保好過冬吧。然而作為 Defi 三大支柱的借貸賽道，卻有很多眉眉角角常常遭到大家忽視。今天小浣熊就不説那種很誘人的 APY，反而分享一下挖借貸礦時應注意的風險，以免一不小心，珍奶沒賺到之餘，本金也虧進去。

1. 預言機

預言機是借貸協議生存的的基石，有可靠的預言機，不但能保障無辜的人不被清算，更能避免壞賬。一般來説，用 Chainlink/Band 我就會放心，至於用其他品牌或者 Dex TWAP 的話，就相對會比較謹慎。其他品牌（例如 Pyth）試過發生餵價偏離的問題，Dex TWAP 的話，時間太短或者選用的 Dex 不是流動性主要來源，亦會有潛在出事風險。 使用借貸協議挖礦前，記得去文檔看看用什麼品牌的預言機，有不懂或者困惑的地方，可以去問項目方。畢竟如果預言機餵價和市場價格差距過大，有機會導致無辜被清算 / 系統性壞賬。

2. 小幣種 LTV

風險管理角度來説，小幣種應該給予的 LTV，不該超過 50%。這是因為小幣種往往未經市場認證，鏈上鏈下合計的訂單簿也較薄之餘，出現合約風險的機會亦會較高。 但有些借貸協議為了推高 TVL 或者是項目方存心作惡，會把自己 / 合作方平台幣給予過高 LTV，譬如 Venus 就曾經給予 \(XVS 很高的 LTV，結果在拉盤，質押 \)XVS 借出存户的穩定幣 / 價值幣後，逃之夭夭，變相折扣價出掉低流動性的平台幣，引發壞賬，用户需要警醒。Ichi/Waves 也疑似做過類似的事。

3. 公鏈

借貸平台所在的公鏈，不應該頻繁停機。如果在公鏈停機期間，幣價發生巨大波動，而清算系統無法運作，平台就會出現壞賬風險。所以玩一些冷門鏈時，也需要留意這個風險。另外如果橋樑不可靠，無法有效搬磚，而該借貸項目又是採用該冷門鏈的 Dex 作為餵價來源，就有機會在套利者不足的情況下，出現兩條鏈價錢差異過大的情況，清算系統就無法維持健康運作。

4. 清算機制

一般而言，借貸協議的清算都是在用户抵押率跌破某個百分比時，透過扣除一部分清算懲罰，作為給清算機械人的獎勵，去讓那些機械人有動機關掉那些部位。如果清算懲罰 / 獎勵不足以抵過清算機械人的 Gas Fee、手續費成本和風險的話，有機會導致未能及時清算，導致壞賬。 一般來説，LTV 和 Liquidation Penalty 是成正比的，高 LTV 的池子需要更高的 Liquidation Penalty 去彌補風險，反之低 LTV 的池子可以收更低的 Liquidation Penalty。AAVE 和 Compound 這些老牌借貸就大多採用前者。如果 LTV 又高，Liquidation Penalty 又低，用户就要小心平台有壞賬。

5. 流動性管理風險

現在很多新代幣喜歡使用 Uniswap V3 去管理流動性而沒有設置全範圍 LP，這種情況會降低了操縱預言機的門檻，如果借貸協議包含這些代幣，同時又是採用 Uniswap TWAP 的餵價的話，就有機會有人在價格接近項目方提供 LP 範圍的邊緣時，操縱預言機引發清算以獲利，Gelato 的代幣就曾經發生過這件事。

6. 合約風險

一般來説，AAVE 的 fork 都是比 Compound 的 fork 安全的，然後又會比其他創新的協議安全。另外理論上，Isolated 的借貸池會比統一市場的借貸池安全，因為風險割裂了，但 Isolated 的借貸池很多又是比較新的協議，所以各有取捨。還有就是，常常導致借貸協議出事的，都是 Rebase Token （譬如 AMPL, OHM 之類）和 Interest-bearing Token（譬如 sAAVE, xSUSHI）這些，看到池子裡有這些得留點心眼。

最後總結一下，年化不高的話，還是去 Dex Farm 比較穩，真要在借貸協議 Farm 的話，挑主流公鏈的大品牌，不要太貪年化，另外 Farm 之前看一下文檔有沒有什麼貓膩，還有就是，循環借貸套娃去追求高利率的，不要借得太盡太貪心，留點空間給預言機出錯，畢竟大家一起出事，項目方賠得起會賠償，只有你出事，就沒人理會了。祝大家多農幾杯珍奶。

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29/04/2021Raccoon Chan 小浣熊