当贵金属价格剧烈波动时，真正被考验的不是「谁的收益更高」，而是谁的结构更能承受冲击。

撰文：Conflux

1 月下旬，深圳水贝，一家名为「杰我睿」的黄金平台爆雷了。

数万名用户挤在一个小程序里排队提现，即便限定了每天最多能提现 500 元，或者 1 克黄金，仍有大量申请被驳回。有人账上躺着 90 多万本金、几百克黄金，却一分钱都拿不出来。平台宣称资产未被转移，正在「协调解决方案」，但给出的兑付方案是：本金打两折一次性走人，或者打四折分 12 期慢慢还。

这是一个标准的民间金融崩塌现场。

然而，在世界的另一端，一个来自加密世界的「黄金巨头」正在悄然扩张。

据 Tether 首席执行官 Paolo Ardoino 透露，Tether 已累计持有近 140 吨黄金。其规模已跻身全球前 30 大黄金持有者之列，超越希腊、卡塔尔等国家的官方储备。

表面上看，杰我睿和 Tether 干的是同一件事——用黄金构建信用。但它们走向的，却是两个完全相反的终点。

 40 倍杠杆断裂 

杰我睿真正的问题在于把黄金变成了高杠杆的对赌工具。

在所谓「预定价交易」中，用户只需支付几十元定金，就可以锁定 1 克黄金的买卖价格；赌金价上涨，到期补全款；赌金价下跌，由平台按约定价格回购。

这不是现货交易，而是一个散户与平台对立的隐形期权盘。用户赚钱，平台补差价；用户亏钱，平台收走保证金。

当 2025–2026 年贵金属价格大幅上涨时，大量散户浮盈，而平台缺乏可核验的对冲和储备，风险直接堆积在自身账面上。

金价越涨，这个系统越难以维系，这也是挤兑在行情最热时爆发的根本原因。

 背道而驰的佼佼者 

同样是「黄金凭证」，Tether 所发行的黄金稳定币 Tether Gold（XAUT）采用的完全是不同的金融结构：

• 每 1 枚 XAUT 对应 1 盎司实物黄金
• 供应量与黄金储备严格 1:1

不是杠杆产品，不是预定价，更不是对赌。

截至 2025 年四季度末，XAUT 在整个黄金稳定币四场中所占份额已超过一半，持有的实物黄金总量达到 520,089.350 盎司，总市值突破 22 亿美元。

与此同时，Tether 在其整体储备结构中持续扩大黄金配置。目前实物黄金总量已接近 140 吨，并计划继续增持。

这意味着，它不是在用黄金支撑一个高杠杆交易盘，而是把黄金纳入自身资产负债表，作为稳定币体系的一部分长期持有。

在全球地缘政治高度不稳定、美元金融体系被频繁武器化的背景下，实物黄金的意义已经发生变化：它不只是避险资产，而是跨体系信用的锚点。Tether 正在用黄金，为自身的美元稳定币 USDT 乃至整个加密生态，筑起一道「抗制裁」的信任堡垒。

 同一轮金价，两种命运 

2026 年初，贵金属价格大幅上涨。

对依赖中心化信用，资金不透明，储备不透明的杰我睿来说，这是灾难。但对 Tether 来说，则恰恰相反。因为它持有的是实物黄金——金价涨，资产负债表就自动增厚。

随着金价飙升，Tether 在黄金持仓上已实现超 50 亿美元的升值，其黄金储备价值已超过 233 亿美元。Tether 甚至计划在未来数月每周购入 1 至 2 吨黄金，并已聘请汇丰资深交易员，通过主动交易捕捉套利机会。

同样是「黄金 + 凭证」，一个在挤兑中崩塌，一个在行情中壮大。

当贵金属价格剧烈波动时，真正被考验的不是「谁的收益更高」，而是谁的结构更能承受冲击。

杰我睿的暴雷，是传统金融灰产的悲歌。而 Tether Gold 的崛起，则指明了黄金投资在数字时代的未来方向。

在全球不确定性日益加剧的今天，「数字金条」凭借其透明、可验证、抗审查的特性，正在成为传统黄金和法币体系之外，一个极具潜力的「价值堡垒」。

* 本文内容仅供参考，不构成投资建议。市场有风险，投资需谨慎。