当前贵金属已明确扮演美元对冲角色，而比特币的最终走向，仍待市场界定其所处的「美元疲软场景」。

撰文：区块链骑士

美元指数跌至四年新低，跌破 14 年支撑位，而黄金、白银同步创下历史新高，黄金突破 5200 美元 / 盎司，年初至今涨幅超 20%，白银攀升至 115 美元 / 盎司以上。

与此同时，比特币试图重返 9 万美元大关却走势滞后，美元走弱时，比特币是随关联交易上涨，还是作为杠杆风险资产在去风险化中承压。

美元下跌与贵金属、工业原材料上涨形成呼应，Bitwise 专家认为此环境下比特币被严重低估。

但比特币未复刻贵金属的垂直涨势，核心原因有二：

一是市场结构深度融入全球宏观交易，虽能放大流动性改善时的涨幅，却易受系统性去风险化和波动率操纵影响，而黄金无加密货币式的杠杆清算压力；

二是时机差异，历史上「不信任交易」先显现在黄金，比特币常作为第二阶段对冲工具，需等初始波动平稳后才迎来强劲买盘。

美元疲软并非单一信号，而是两种场景的叠加，直接决定比特币走向。

宽松场景下，美元走弱源于市场对美国宽松政策的预期，流动性推动股票、高收益信贷与加密货币同向上涨，比特币受益于边际风险资本流入。

政策不确定性场景下，美元走弱是投资者要求为美国政策波动支付风险溢价，虽可能提振黄金，但会收紧信贷、引发去杠杆，此时比特币易随高波动资产遭强制抛售。

当前市场走势因两种因素交织而显得矛盾，美元期权看跌仓位上升也印证了风险对冲需求。

历史证明比特币与美元的关系不稳定且具条件性，2017 年美元走弱伴随比特币狂热上涨，但 2020 年末市场承压时，比特币下跌而美元走强，2022 年美联储紧缩、美元走强也对加密货币不利。

若美元持续走弱伴随实际收益率下降、信贷利差稳定，比特币滞后性可能缩小；若美元下跌引发利差扩大、融资收紧，比特币短期或仍以高贝塔资产属性为主。

当前贵金属已明确扮演美元对冲角色，而比特币的最终走向，仍待市场界定其所处的「美元疲软场景」。