「如果明天比特币一文不值，我持有它 1%、2%、3% 还是 0.5%，都无关紧要，反正都毫无价值。」

撰文：Rob Copeland

编译：Luffy，Foresight News

如果你只是匆匆扫过 Michael Saylor 那座位于迈阿密的托斯卡纳风格庄园里的宾客，或许会以为这不过是又一场富豪的私人派对。现场无限量供应的伊比利亚火腿，一间宽敞的凡尔赛风格宴会厅里，DJ 正播放着电子音乐；码头边停靠着 Saylor 至少三艘游艇中的一艘，入口处有一排服务人员笑意盈盈地帮宾客寄存鞋子。

然而到了晚宴时分，场面却变得荒诞离奇。2024 年跨年夜，在这位亿万富翁草坪上搭建的巨型屏幕前，数百名宾客亲眼目睹，东道主的双眼射出了荧光绿色的激光 。

屏幕上，Saylor 的面孔被合成到《角斗士》《指环王》等知名电影画面中。他被剪辑成一个英雄角色，双眼发射激光，将比尔盖茨、银行高管 Jamie Dimon 等一众质疑加密货币的富豪 「轰杀殆尽」。

「买它！」 当对手被逐一击溃时，Saylor 的虚拟形象振臂高呼。

比特币领域向来不乏狂热信徒，甚至彻头彻尾的奸猾之辈。但近来，整个行业里最受瞩目、也最遭诟病的非 Michael Saylor 莫属。这位野心勃勃的商界大亨被指控逃税，短短六年时间，他将原本业绩平平的科技公司 Strategy，彻底改造成了一台押注比特币的 「赚钱机器」。

Strategy 的主营业务是销售企业级软件，帮助客户将销售数据整理成更直观的报表。如今，这项业务几乎成了无关紧要的附属品：Saylor 编织了一张由各类金融工具和借贷协议构成的大网，将公司几乎所有可用资金都投入了加密货币市场。这是一个波动性极强、监管相对宽松的领域，与公司的传统业务毫无关联。

单看这一举措，究竟是胆识过人还是愚蠢至极，不同人或许会给出截然不同的答案。但不可否认的是，这波操作曾在相当长一段时间里大获成功：Strategy 的股票曾是无人问津的低价股，去年随着加密货币市场回暖，公司持有的比特币总量占全球供应量的比例，甚至超过了美国诺克斯堡金库的黄金储备量，其股价也一路飙升至每股 474 美元。

彼时，60 岁的 Saylor 账面身家超过 100 亿美元，还收获了 「数字海军舰长」，甚至更直白的 「比特币救世主」 等称号。在社交媒体上，他更是煽风点火，接连发布耸人听闻的帖子，预言美元即将崩盘，还奉劝大众永远不要放弃加密货币。他曾在 X 平台发文称：「就算不得已卖掉一颗肾，也要守住比特币。」特朗普总统之子 Eric Trump 还曾在海湖庄园设宴款待他。

但这一切，不过是序幕。在过去一年里，Strategy 火速推出并推广了一系列投资产品，号称能将比特币这种以剧烈波动闻名的资产，转化为面向大众的稳健型投资标的。

Saylor 搭乘私人飞机穿梭于世界各地，满口晦涩的金融术语，向购买公司特定类型股票的投资者承诺两位数的固定回报率，还将其安全性比作银行存款。

当然，这终究不是真正的银行存款，不过是把你的钱一股脑投入加密货币市场罢了。

Saylor 身为 Strategy 的执行董事长，持有公司近半数的控股股份，他究竟是如何为自己的承诺辩解的，其中门道错综复杂。而随着加密货币市场掉头下行，公司的投资项目持续调整，这其中的逻辑也变得愈发扑朔迷离。

这位曾劝所有人永远不要抛售比特币的 「教主」，近来却暗示，为了偿还贷款，公司可能不得不做出抛售比特币的决定。Strategy 开始举债，但借来的钱却没有用于购买更多加密货币，而是囤积了数十亿美元的现金。

在质疑者眼中，这是最新的信号，表明 Saylor 不过是个彻头彻尾的江湖骗子，他的骗局即将在众目睽睽之下彻底败露。

如今，Strategy 的股价较峰值已下跌三分之二，跌幅远超比特币本身。加密货币社群愈发焦虑：倘若作为市场最大 「鲸鱼」 之一的 Strategy 开始抛售比特币，整个市场都可能随之崩盘。这不仅会波及富达、巴克莱、Cantor Fitzgerald 等与 Strategy 有业务往来的主流金融机构，更会让无数听信 Saylor 鼓吹而入局的普通投资者遭殃。

更不用说，还有数十家公司跟风效仿，大举增持加密货币，其中就包括 Trump Media & Technology Group，Strategy 的崩盘对它们而言，无疑也是凶多吉少。

知名做空者 Marc Cohodes 预言，Strategy 终将难逃崩盘命运，还直言 Saylor 就是个 「满口胡言的传教士，跟 Jim Jones（邪教领袖）是一路货色」。

「我们一直对其敬而远之。」 资产管理巨头 Van Eck 创始人 Jan van Eck 也是一名加密货币投资者，他表示，「这一切不过是噱头而已。」

资深金融分析师 Herb Greenberg 则称 Strategy 是 「准庞氏骗局」，后期投资者的收益，完全依赖于新投资者注入的资金。

Saylor 本人及 Strategy 公司代表均拒绝对本文置评。

一年前，CNBC 曾就庞氏骗局的质疑向 Saylor 发问，他回应道：「就像曼哈顿的开发商，每当房地产升值，他们就会发行更多债券来开发新项目。这就是纽约摩天大楼林立的原因，这种模式已经持续了 350 年。我更愿意称之为一种经济模式。」

壮志未酬的战斗机飞行员梦

Strategy 执行主席 Michael Saylor 出席了去年特朗普总统与加密货币行业领导人的会议

在加密货币发展的大部分历史时期，Saylor 和他的 Strategy 都未曾涉足。

这家总部位于弗吉尼亚州郊区的公司，前身名为 MicroStrategy，早在 21 世纪初互联网泡沫破裂之前，就凭借一款普通的数据处理软件打响名号。这款软件能帮助麦当劳等企业分析客户信息，公司营收和利润虽不算亮眼，但随着 Saylor 逐渐成为媒体常客，其股票也成了市场追捧的香饽饽。

Saylor 的人生经历颇具传奇色彩，据说因患有心脏杂音，他的战斗机飞行员梦化为泡影，而且他总爱夸下海口，许下一些往往无法兑现的承诺。

1998 年，MicroStrategy 公司上市，Saylor 在接受《福布斯》采访时预言，未来 「全球每个人每时每刻的生活，都将离不开我们的技术」。他还曾向员工畅想开发大脑植入设备的可能性。

正如《华盛顿城市报》在 2000 年所评价的：「显然，Saylor 的人设就是停不下来的话痨。」

同年，美国证券交易委员会以涉嫌欺诈对 MicroStrategy 提起诉讼，指控该公司通过篡改会计账目，捏造了根本不存在的利润。Saylor 与合伙人同意支付数百万美元的个人罚款，但既未承认也未否认欺诈指控。公司股价应声暴跌，Saylor 被迫裁员，但随后带领公司转型为中型软件供应商，重新实现盈利。

尽管依旧身家丰厚，Saylor 却开始沉迷于富豪们的活动。他创办了在线大学 Saylor Academy，还将乔治敦的三套公寓打通，改造成一间超大豪宅。他的其中一艘游艇还曾在电影《明星伙伴》中出镜。

但 Saylor 从未磨灭对创新实验的热情：MicroStrategy 为苹果平板电脑开发专用软件，还围绕社交媒体数据抓取打造了一项新业务。他还囤积了大量互联网域名，包括 michael.com 和 mike.com，这两个域名至今仍在他的掌控之中。

然而到了 2014 年，Saylor 和公司再次陷入舆论风波。这一次，不满的对冲基金投资者指责 Saylor 沉迷派对、无心经营。该基金向公司董事会指出，Saylor 已让 MicroStrategy 沦为 「华尔街弃儿」，并强调公司持有超过 3.5 亿美元现金，完全可以通过投资实现更高回报。

据一位不愿透露姓名的与会者回忆，在律师的陪同下，Saylor 与一众投资者会面，并承诺会将更多精力投入公司业务。Saylor 还保证，会为公司的闲置现金找到合适的用途。

「挣脱经济奴役的枷锁」

然而，直到新冠疫情暴发，Saylor 在这方面都没什么实质性进展。彼时，MicroStrategy 仍手握 5 亿美元现金。疫情期间，Saylor 移居迈阿密，开始与邻居、早期加密货币布道者 Eric Weiss 在泳池边展开漫谈。两人后来在播客采访中都提到过这段经历。

多年前，Saylor 曾发推文称比特币气数将尽。但经过大约一周的畅谈，他彻底改变了想法。他坚信，美联储为应对疫情采取的一系列措施会导致美元贬值，从而催生出数字货币替代品。而他对现有政府机构的不信任，更是进一步坚定了这一观点，这也是加密货币圈的普遍信条。

两人在播客中回忆，Eric Weiss 当时建议 Saylor 用个人资金小额投资比特币。2020 年 6 月，Saylor 却突然致电 Eric Weiss，震惊地告诉他，自己已斥资 1 亿美元买入比特币，当时比特币的交易价格约为 1 万美元。

MicroStrategy 公司很快紧随其后。同年 8 月，公司宣布将动用绝大部分现金储备购买比特币，并回购异议股东的股份。

Saylor 公开将此举形容为 「挣脱经济奴役的枷锁」。

与此同时，还有一个不容忽视的背景：疫情期间，MicroStrategy 的核心软件业务陷入困境，新客户签约量锐减，营收跌至二十年来最低水平。

企业利用资产负债表资金开展外部投资，本身并非什么稀罕事。例如保险公司会运营庞大的投资部门，用保费进行投资获利，再用于理赔；大型零售商也常常购置房地产。

但 MicroStrategy 的这次转型堪称激进。为了收购加密货币，公司几乎无所不用其极：频繁向公众增发股票，以低利率大举借贷，而通过这两种方式筹集的资金，都被迅速投入比特币市场。

据公司财报显示，截至 2021 年 3 月，MicroStrategy 持有的比特币价值已达 19 亿美元；一年后，这一数字增至 29 亿美元；到 2024 年底，更是飙升至 239 亿美元。

Saylor 的措辞也随之发生转变。他开始公开将 Strategy 描述为一家 「比特币储备公司」，说白了，这家公司的唯一使命就是全力投资加密货币。

有人或许会疑惑，此举究竟意义何在？毕竟，任何人若想购买比特币，都可以轻松通过渠道直接入手。

答案其实包含两层含义。首先，得益于 Strategy 大规模运用杠杆，当加密货币价格上涨时，公司股价的涨幅会远超比特币本身：每卖出价值 100 美元的 Strategy 股票，公司就能借助借贷的方式，买入价值超过 100 美元的比特币。

其次，公司所使用的债券类型至关重要。Strategy 的大部分借贷都通过 「可转换债券」 完成。这类债券到期时，投资者可以选择兑换成公司股票，而非收回现金。

通常情况下，这类债券和其他债券一样需要支付利息。但过去数年间，Strategy 的股价涨势如虹，以至于部分投资者愿意以近乎史无前例的零利率为其提供贷款，只为换取未来能兑换成增值股票的承诺。

就这样，Strategy 得以零成本融资，而筹来的钱，自然是继续用来购买更多比特币。

有人将这种模式称为「飞轮效应」，也有人称之为 「无限印钞漏洞」，这些都是金融从业者用来形容它的术语。

但换个角度看，这也可以说是一场蓄势待发的灾难。

一场经济异象

过去一年，Saylor 和 Strategy 的处境发生剧变，究其原因，不仅仅是比特币价格下跌那么简单。更关键的是，Saylor 开始将目标瞄准更广泛的群体，他称之为 「比特币好奇者」。

2025 年初，Strategy 推出了一系列 「优先股」 产品，还给它们起了 「突击」「扩张」 等酷炫的名字。投资者在固定期限内，可获得 8% 至 11% 不等的定期现金股息。

这种模式听起来似乎与传统企业的债券类似,比如航空公司用机票销售收入支付债券利息，再用融资款购置更多飞机。

但 Strategy 的核心使命是购买比特币并等待其升值，这种模式本身并不会产生任何可用于支付现金股息的资金。只有当比特币价格上涨、带动公司股价同步走高时，股息资金才会轻松到位；一旦比特币价格下跌，整个循环就会瞬间断裂。

尽管存在这样的致命缺陷，Saylor 仍将这些投资产品吹捧为安全稳健的标的。去年秋天，他在一档播客节目中宣称：「它虽算不上高收益银行存款，但也相差无几了。」

Blockchain Group 副首席执行官 Alexandre Laizet 曾为 Saylor 提供咨询，随后他在欧洲创办了一家上市公司，采用了类似的融资模式。Alexandre Laizet 称这种模式是 「传统金融领域的重大突破」。

「当然，」 他补充道，「我们都清楚，它根本不是什么银行存款。」

一切会如何崩盘？

Saylor 去年在拉斯维加斯参加了一次比特币大会

对 Saylor 和 Strategy 的唱衰之声，其实早已不绝于耳。

一方面，投资者对 Saylor 的斑斑劣迹心存疑虑。2024 年，他同意支付 4000 万美元，与哥伦比亚特区政府达成和解，以了结针对他的逃税指控。Saylor 本人甚至还曾吹嘘过自己的逃税手段。

包括因揭发安然公司丑闻而闻名的 James Chanos 在内的知名投资者和做空机构，也曾多次发出警告。他们担忧的问题包括：Strategy 的市值在去年夏天达到峰值时超过 1200 亿美元，而这一数值长期高于其持有的比特币总价值。

这意味着，即便公司清算所有资产，也不足以偿还股东，更别提债务了。

去年 12 月，信用评级机构标准普尔将 Strategy 的评级下调至垃圾级。

标普指出，2025 年上半年，Strategy 81 亿美元的 「盈利」 完全来自比特币持有的账面浮盈，而非传统意义上的企业盈利。

「如果明天比特币一文不值，」 去年 12 月，Saylor 在迈阿密的一场活动上宣称，「我持有它 1%、2%、3% 还是 0.5%，都无关紧要，反正都毫无价值。」

雪上加霜的是，新的压力还在不断涌现。去年 10 月初，特朗普政府与中国的贸易摩擦导致比特币价格暴跌 24%，此后 Strategy 的股价便腰斩过半。

据公司披露的数据显示，去年第四季度，Strategy 持有的比特币价值缩水 170 亿美元。

截至本月，Strategy 背负的贷款和优先股债务已高达 210 亿美元。

未来一年内，公司需向投资者支付的款项超过 8.44 亿美元。

更大规模的偿债压力还在后面。最快明年，那些以低至零利率为 Strategy 提供贷款的可转换债券持有者，将有权按照承诺兑换股票，Strategy 曾保证，这些股票的价值最高可达每股 672 美元。

而目前，公司股价仅在 171 美元左右徘徊。若届时股价仍未达到承诺价位，Strategy 就必须筹措资金弥补差价。未来三年内，此类债券的到期总额将高达 50 亿美元。

Saylor 早已不再坚持 「死也不卖比特币」 的论调。上个月，Strategy 宣布再次增发股票，但一反常态的是，筹得的资金被用于囤积超过 20 亿美元的现金作为应急储备。公司首席执行官 Phong Le 在一档加密货币播客中表示，「若有需要，我们会抛售比特币」。Saylor 也单独表态称，这一举措是 「理性之举」。不过，公司目前尚未进行抛售操作。

仍有一些人对 Saylor 深信不疑。「否认这就是未来的趋势，」 前 Strategy 高管 Ed Juline 表示，「无异于宣称互联网只是昙花一现的潮流。」

2025 年跨年夜，Saylor 的别墅里并没有重现去年的盛大派对。一位去年的参会者回忆，Saylor 曾对一群人说，只有当比特币价格涨到 100 万美元时，他才会再次举办这样的盛会。而如今，比特币的交易价格仅在 9.5 万美元上下浮动。

Saylor 的长期预测是：到 2045 年，比特币价格将达到 1300 万美元。