关键指标（1 月 5 日香港时间 16:00 -> 1 月 12 日香港时间 16:00）

• BTC/USD -1.0% ( 从 $92,600 跌至 $91,700)
• ETH/USD -0.5% ( 从 $3,165 跌至 $3,150)

• BTC 现货市场延续了自 11 月底以来的横盘整理走势，持续下降的实际波动率让多空双方都感到受挫。价格走势可视为在一个楔形形态内运行，该形态在概率上略倾向于最终向下运动（之后形成最终反转），但鉴于过去两个月观察到的不错的支撑位，这也很有可能是更长期且更复杂的向上调整过程的一部分。目前尚无定论，但我们总体认为，从当前位置向下的空间（无论是幅度还是波动性）都将有限，而向上则具有更大的潜在终端运动空间，不过我们同样不预期会出现爆炸性的价格走势或波动。低于 $89,000 或高于 $95,000 可能会催化价格脱离当前的盘整期 / 楔形形态，我们建议在市场试图确定下一步动向时保持耐心。

市场主题

• 2026 年首个完整交易周最终以各类资产价格走势普遍平淡收场，随着“全流动性”回归市场，假日期间流动性不足阶段出现的部分极端日内波动（例如贵金属）开始恢复正常。宏观背景总体上仍支持风险偏好，标普 500 指数创下历史新高，略低于 $7,000 的心理关口，收盘于约 $6966 水平。尽管地缘政治噪音（委内瑞拉、伊朗、格陵兰）仍在持续，但这些叙事在日频交易中难以体现，大家正着眼于为来年进行更具结构性的布局，忽略短期噪音。
• 加密资产再次滞后于整体风险资产的走势，在年初的积极开局后，于 BTC 关键的 $94,000-$94,500 阻力位前失去动能。上周大部分时间，ETF 资金流向转为净流出，使得年初前两日录得 $10 亿净流入后，年初至今的净流入实际上已归于平坦。从资产配置角度看，哪怕在当前价位市场似乎仍然更倾向于配置黄金，作为对冲美元贬值的工具，而对于股票 / 风险偏好，市场仍更愿意直接配置股票。在出现明显的上行势头 / 波动证据，或结构性催化剂转变（例如美国购买 BTC 作为储备资产）之前，在当前机制下，加密资产可能继续被忽视，让位于其他资产。

BTC 美元 ATM 隐含波动率

• 隐含波动率上周普遍走低，因实际波动率维持在 30–35% 的区间内，且年初开始的上行买入热潮已经消退（事实上，在突破 $94,000 失败后，资金流已转向卖出 / 解除上行波动率头寸）。
• 隐含波动率的期限结构开始变得陡峭，短期日波动率定价降至约 35% 中段，与近期的实际波动表现趋同。这不可避免地影响所有直到一月底前的到期日，而一月底的日波动定价仍在约 48% 中高位，从而导致了陡峭化效应。只要价格维持在 $88,000-$94,000 区间内，市场前端波动率可能会快速下降，因此我们可能会继续看到前端面临压力，而在更远端的曲线上，在经历了去年第四季度的高波动行情后，市场对在当前水平结构性卖出波动率持更为谨慎的态度。

BTC 偏度 / 峰度

• 随着年初上行势头的消退以及市场上行波动率供应增加，偏度在过去一周进一步偏向下方。币价上涨时实际波动率表现平淡，而在现货价格回调时开始加速，这表明当前存在相当明显的现货与实际波动率局部相关性。然而，鉴于市场头寸更干净，且宏观背景仍支持风险偏好，市场似乎并不担心在当前点位出现持续的波动性下跌，这使得偏度的幅度受限。
• 峰度基本呈横盘走势，币价在 $88,000-$94,000 的大范围内找到立足点。该区间两侧的方向性操作多以看涨价差或看跌价差的形式出现，给峰度持续提供卖压，而市场对于短期内实质性突破该区间的预期有限。

祝新的一周交易顺利！

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