目前各方还在一些关键领域尚未达成共识

撰文：ChandlerZ，Foresight News

在参议院版加密市场结构法案即将迎来关键节点之际，华尔街与加密行业的主要利益相关方在 1 月 8 日举行了一场未公开的闭门会谈，试图在加密市场结构法案面临下周参议院关键投票前解决主要分歧。消息人士称，会议在 DeFi 问题上取得了「进展」。

当前的分歧核心在于，华尔街行业组织 SIFMA 近期反对法案为部分 DeFi 服务及其开发者设置监管豁免；加密政策人士（包括 a16z 与 DeFi Education Fund 相关代表）则在会上劝 SIFMA 降低诉求，因为其部分要求已被亲加密的参议院民主党人纳入讨论。另一争点是生息美元稳定币，消息人士称 SIFMA 与银行游说力量希望推动追溯性禁止，但 SIFMA 对媒体否认已就此形成明确立场。

谈判之所以紧迫，是因为美国参议院银行委员会与农业委员会（负责监督商品期货交易委员会 CFTC）均计划于 1 月 15 日就加密货币市场结构立法举行审议投票，意味着该项立法在经历过去一年的多轮磋商后取得实质性进展。若相关法案在两委员会层面分别获得通过，后续将进行参议院内部协调，并与已在众议院通过的《数字资产市场清晰法案》进行整合，最终提交总统特朗普签署成为法律。

业内普遍认为，如果该节点无法拿到两党支持，法案很难进入参议院全院表决并最终通过。

加密货币市场结构法案

所谓加密货币市场结构法案，本质上是要为数字资产建立一套类似传统金融市场的基础规则框架。在资产分类上，尽可能把哪些代币更像证券、哪些更像商品（或其他类别）讲清楚；在监管分工上，明确 SEC 与 CFTC 各自的权限边界；在市场基础设施上，为交易平台、经纪商、交易商、托管等中介设置注册与合规义务，避免行业长期处于监管靠执法、边界靠诉讼的不确定状态。众议院的 CLARITY Act 就是这种思路的代表，希望建立 SEC/CFTC 的清晰分工与面向客户的数字资产机构注册机制。

美国国会近两年把加密立法分成两条线，《GENIUS 法案》先为支付型稳定币立规矩，包括谁能发行、储备与披露、赎回与合规，相当于把美元稳定币这条数字现金轨道先铺好；而加密货币市场结构法案（以 CLARITY Act 为代表）则聚焦更广的市场结构，建立联邦级注册与监管框架。

尤其是长期以来，SEC 与 CFTC 就数字资产监管权限反复争执，致使行业合规边界不明、监管预期不稳，被视为抑制美国本土创新的重要隐性成本；而《加密货币市场结构法案》一旦生效，将以立法方式明确权责划分，由 CFTC 主要负责数字商品在二级市场的交易与市场秩序监管，由 SEC 重点监管仍具证券属性的代币在一级市场的发行、私募及相关信息披露活动，从而显著提升监管确定性与规则可预期性。

如果这类法案通过，市场的意义主要在于监管确定性大幅提升。交易所、托管、经纪与项目方更容易知道该向谁负责、要满足哪些要求；传统金融机构也更容易在明确规则下进入并提供服务，从而推动市场更规范、更可预期。

投行分析：加密市场结构法案或推迟至 2027 年通过

美国参议院银行委员会主席 Tim Scott 此前曾表示，谈判文件显示，目前各方在四个关键领域尚未达成共识，主要争议点包括：

DeFi：去中心化金融（DeFi）需要受到与美国联邦监管的金融公司同等的监管，但其基本定义和问题仍未得到解决。

• 稳定币收益：GENIUS 法案规定，稳定币发行方不得提供利息，但其关联公司可以提供收益和客户奖励计划。银行业认为这可能会威胁到其核心存款业务，一些民主党人也希望限制加密货币收益。
• 道德：有规定禁止美国高级政府官员从加密货币活动中获取个人利益。
• CFTC：美国商品期货交易委员会（CFTC）将在加密货币监管中发挥主导作用，但 CFTC 中美国两大政党之间的席位分配需要保持平衡。

投行 TD Cowen 的华盛顿研究团队认为，虽然今年理论上存在推进并通过的路径，但更现实的结果可能是拖到 2027 年才完成立法，而最终配套规则真正生效甚至可能要到 2029 年。

之所以会出现这种「越拖越久」的时间表，核心不在技术条文，而在国会政治的利益博弈。TD Cowen 认为民主党未必有动力在今年加速，因为如果他们判断自己在 2026 年中期选举有机会重新夺回众议院或扩大影响力，那拖一拖反而更有利。一方面可以把谈判筹码留到选后，另一方面也可能让后续监管细则的制定权更偏向民主党一侧。报告里也提到，工作人员其实已经就技术语言推进了好几个月，所以并不是没在写法条，而是政治上是否要现在拍板的问题。

最大的争议点被指向利益冲突条款。民主党很可能会坚持加入限制，禁止高级政府官员及其家庭成员参与或持有加密相关业务，这种条款会直接触及特朗普及其家族的相关利益，因此被 TD Cowen 判断为特朗普难以接受的非起点条件。研究团队提出一种可能的折中方案，把即利益冲突条款的生效时间推迟，比如延后到立法通过后的三年才生效，这样就基本不会适用于特朗普。但问题在于，民主党可能不会接受只推迟这一条；他们更可能要求把整部法案的生效与实施也一并推迟，于是就出现「2027 才通过、2029 才实施」的推演路径。

另外一个现实障碍来自参议院的程序门槛。要在参议院克服阻挠议事通常需要 60 票，这意味着即便共和党内部高度一致，也仍需要争取若干民主党参议员支持；而在实际政治中，共和党阵营可能也并非铁板一块，所以可能需要更多民主党票。这让民主党在谈判中具备足够的杠杆，可以选择把法案节奏放慢，并把关键条款与实施时间表作为交易筹码。