道高一尺，魔高一丈。

撰文：Eric，Foresight News

灿谷，一家成立于 2010 年 8 月的汽车金融科技服务平台，在 2018 年获得腾讯、泰康人寿领投的数亿元 B 轮融资后，同年 7 月登陆纽交所。

比特大陆，一家成立于 2013 年的加密货币矿机芯片与整机设计、制造及矿池运营商，在 2017 至 2018 年密集完成了共三轮总计近 8 亿美元融资，估值一度达到 150 亿美元，18 年三季度末闯关港交所折戟。

两家业务层面来看八竿子打不着的公司，在 2024 年底被命运悄然交织到了一起。

从旧金融到新金融

十六年前的夏天，灿谷在上海起家，通过搭建覆盖全国低线城市及县域的汽车金融渠道网络，以「汽车贷款促成」切入市场。创始人张晓俊在上汽集团积累了十余年的经验，辞职创立灿谷之前曾任上汽通用汽车金融董事兼副总经理。

43 岁下海创业颇有大器晚成之感。依靠创始人多年的行业经验，灿谷一开始就瞄准了解决小城市居民买车贷款难问题这个长尾市场，迅速挖到了第一桶金。之后，灿谷把目光转向汽车销售与汽车后市场，在稳定的基本盘之上建立了综合性的汽车交易服务平台，连接经销商，金融机构和消费者，形成了金融、销售、售后三位一体的服务体系。

2018 年，优信、瓜子、人人车正在疯狂铺广告，打价格战，而通过招股书交出了 2016、17 年分别收入 4.3 亿元和 10.5 亿元，净利润 1.34 亿元和 3.49 亿元成绩单的灿谷。但论名气，用 2018 年入职的 PR&IR 总监 Juliet Ye 的话来说，灿谷在行业外几乎「无人问津」。

这样一家低调得似乎有些过头的公司，在上市前夕已累计连接了 3.77 万家注册交易商，11 家第三方金融机构和 29 家包括 OEM，在线广告平台和保险经纪人在内的其他行业参与者，自成立以来累计为超过 73 万名购车者提供服务。2017 年，灿谷通过车金融促成的汽车交易量占 2017 年中国所有车金融的汽车交易量的 3%，名列第一。

现在回头看来，2018 年似乎就是灿谷的巅峰，虽然在 2021 年初依靠投资的理想汽车赴美上市迎来了一波小阳春，但随着业绩的不断下滑，2022 年灿谷的市值已从开盘的 11 美元跌至 0.5 美元，且同年录得超 11 亿元亏损。究其原因，就是 2020 年灿谷开始将业务重心从金融转向了汽车交易，但遭遇了新能源车直营模式扩张与传统车销量快速下滑的双重打击。

眼见已无力回天，灿谷终于在 2024 年底下定决心转型，或者说，至少用他们自己的话说是转型。而转型的方向就是比特币挖矿。

2024 年 11 月，灿谷正式宣布公司转向比特币矿企，开局就豪掷 2.56 亿美元现金从比特大陆处购买总算力达到 32 EH/s 的矿机，并计划后续再以发行新股的方式投入 1.44 亿美元从 Golden TechGen Limited 等卖家手中购买总算力 18 EH/s 的二手矿机。总计 4 亿美元，灿谷上来就直接买成了全球算力前三的公司。排名第二的 CleanSpark 也刚刚在去年年底实现了 50 EH/s 的算力。

之前破产的新能源汽车品牌高合、极越纷纷投向了中东加密货币公司的怀抱，法拉第未来老板贾会计也高调宣布进军 Web3，也不怪有些玩笑话说：落魄车企的终点是加密货币。对灿谷来说，从汽车金融起家，现在一脚踏入新的金融领域，也不算跨行。

转型成比特币矿企的美股上市公司不在少数，但上来就敢直接抛出 4 亿美元买矿机的公司，灿谷前无古人，后也恐难有来者。这种闭眼梭哈的态势虽令人惊叹，却也引发了一些质疑：这说转就转，是不是顺利得有些离谱了？

转型还是借壳？

通过对之后种种行为的抽丝剥茧，我们几乎可以确认，灿谷的突然转型实则是比特大陆筹谋已久的借壳上市。

2018 年，比特大陆向港交所递交招股书，计划以最高 500 亿美元市值。根据招股书，比特大陆 2017 年净利润超过 11 亿美元，2018 年预估净利到 22 亿美元。在众多不赚钱的新经济公司中，比特大陆让资本圈感到兴奋。

但好巧不巧，2018 年正逢加密市场熊市，比特币价格暴跌导致矿机需求锐减，公司业绩波动剧烈。投资者和监管机构担忧业务可持续性和多国的监管不确定性，港交所亦表达了对加密行业的谨慎态度。此外，比特大陆「转型 AI 芯片」的计划成为了另一层阻碍，时任港交所总裁李小加公开表示，如果公司过去靠矿机业务赚大钱，但突然强调转型 AI 芯片且无实质业绩，则原有模式缺乏持续性。

最要命的是，2019 年初比特大陆联合创始人吴忌寒和詹克团爆发激烈权力斗争，导致公司分裂，吴忌寒出走成立 Bitdeer，导致比特大陆估值大幅下降至 50 亿美元，彻底失去了上市的可能性。之后虽传出赴美 IPO 尝试的传闻，但即使确有其事也最终未能成功。

可能从那一刻开始，上市成了比特大陆的一块心病。而在刚刚过去的 2025 年，这家全球最大的加密货币矿机制造商终于另辟蹊径地成功踏足了资本市场。

2022 年，为数字资产行业尤其是加密货币矿业提供供应链融资解决方案的公司 Antalpha 诞生。所谓的供应链融资，说白了就是面向矿工提供贷款帮助其购买矿机、以挖出的比特币为抵押提供贷款来让矿工可以长期持有比特币还有以算力为抵押品提供融资等业务，本质上是帮助矿工解决现金流的问题。

Antalpha 最初与姊妹公司 Northstar 同属詹克团旗下母公司所有，于 2024 年重组后，以「比特大陆核心融资伙伴」身份独立运营，并于去年 5 月 6 日以 12.8 美元的 IPO 定价登陆纳斯达克全球市场。上市首日 Antalpha 股价最高涨至近 28 美元，总市值达 6.6 亿美元，但目前股价已跌至 9.3 美元附近。

就在 Antalpha 敲钟的前一个月，灿谷同意以 3.52 亿美元的价格将其在中国的汽车相关业务出售给 Ursalpha Digital Limited，而这位「接盘侠」则是由另一家公司 Enduring Wealth Capital Limited（EWCL）介绍的买家。

这两家看似没有关系的公司，实则都与 Antalpha 有着千丝万缕的联系。

据 TheMinerMag 查证，香港公司信息记录显示，接盘灿谷汽车业务的 Ursalpha Digital 与 Antalpha Digital Limited 共用同一个公司地址，且其董事，台湾万宝证券创办人邱昶崴同时也是 Antalpha 新加坡公司的董事。

而「好心的介绍人」EWCL 则略显神秘，因注册在英属维京群岛故其股东信息无法查证。但在灿谷于去年 3 月向 SEC 提交的一份文件的附件里透露了 EWCL 董事的身份，分别是 Andrea Dal Mas、Peng Yu 和 Anggun Mulia Fortunata。其中 Andrea Dal Mas 和 Anggun Mulia Fortunata 正是 Antalpha 三名实际控制人其中的两位。

而这份提交的文件，其中的内容就是 EWCL 拟以现金的形式从灿谷联创张晓俊、林佳元手中收购 1000 万股 B 类普通股。B 类股一股拥有 20 票投票权，EWCL 或者我们可以说 Antalpha 甚至说比特大陆，就是奔着收购灿谷控制权去的。

到此为止，我们大致勾勒出了一幅这样的图景：比特大陆两名创始人分家后，詹克团在 2022 年推出了 Antalpha，后在 2024 年推动 Antalpha 的独立，并在去年利用其「独立性」让 Antalpha 的一家关联公司（Ursalpha Digital）收购了灿谷的国内汽车业务，再用另一家关联公司（EWCL）收购灿谷的控制权。

这确实说得上是巧妙的资本运作，不过故事还远没有那么简单，我们继续往下看。

0.39% 的克制

如果说比特大陆梦断港股是因为内乱，那么传闻中的美股失利可能是因为不小心进入了大国博弈的暴风眼。

比特币矿机的核心技术来源于芯片，早在「关税帝君」特朗普的上一任期，美国政府对一家期望在美股上市的中国科技公司抱有深深的敌意。虽然比特币矿机芯片只是简单地把挖矿算法写死在了芯片上，但仍然足以让一些美国政客应激，过去几年间关于比特大陆的蚂蚁矿机有后门的声音时常从大洋彼岸的北美大陆传来，意图昭然若揭。

所以假设比特大陆确实因为这个原因与美股无缘，也真的如我们所料希望借壳灿谷至少让挖矿业务上市，就需要一个先决条件：灿谷不能再是中概股。

Antalpha 上市三周后，灿谷发布公告称，将汽车业务出售后已经完成了董事会的人员调整，并将向中国证监会申请取消「中国概念股」身份。灿谷表示，公司核心业务已转变为比特币挖矿，布局覆盖北美、中东、南美和东非。10 月 15 日，灿谷决定终止通过存托凭证上市的方式，直接在纽交所上市 A 类股。不到一个月后的 11 月 6 日，灿谷正式宣布将在 11 月 17 日直接在纽交所提供 A 类股交易，此外，公司也在积极寻求进军人工智能高性能计算领域。

促使这一切发生的或许是提前的计划，也可能是因为 9 月上旬美国共和党议员 Zachary Nunn 调查比特大陆和灿谷的呼吁。Zachary Nunn 表示，比特大陆和灿谷「似乎正通过复杂的所有权结构和融资安排扩大在美国的业务，而监管机构和公众可能无法完全了解其透明度」。对此，比特大陆和灿谷的代表均回应称，他们严格遵守所有美国法律，且与任何政府或国有企业均无关联。

See？意识到这件事的不止我们。

但即使看似在合规层面已经排除了隐患，比特大陆仍未贸然行动。12 月 29 日，灿谷发布公告称 EWCL 将以 1050 万美元认购其将向 EWCL 发行的 700 万股 B 类股。交易完成后，EWCL 在灿谷的持股比例将从约 2.81% 增加至 4.69%，投票权将相应从约 36.68% 提升至 49.61%，交易预计于今年 1 月完成。

49.61%，距离掌握实际控制权仅有 0.39% 的差距。而这 0.39% 可能就是比特大陆对美国监管层态度的试探。

故事说到这里，所有的线索都被串在了一起。矿机这种包含芯片的硬件产品让矿机销售业务可能在可见的未来无法登陆美国资本市场，但挖矿业务却还有机会。这些一环套一环的操作，若非借壳上市，只能说巧了天大的合。

其实一切早在去年 3 月就已经露出了一丝马脚。灿谷当月挖矿产出的比特币为 530 枚，按照全网算力计算至少需要 29 EH/s 以上的算力。2024 年 11 月刚刚付完 32 EH/s 算力的钱，2025 年 3 月就几乎全部上架运行，这已经说明了灿谷从比特大陆处购买的价值超过 2.5 亿美元的矿机就是现货，且没有找矿场、接电、上架的操作，而是已经摆在架子上的机器。

最后的救星：为 AI 提供算力

比特币矿机制造商老二嘉楠科技目前的总市值近 5.5 亿美元左右，所以即使比特大陆成功上市，也几乎不可能让市值重回 2018 年的 150 亿美元，但如果利用矿场和电力资源为 AI 大厂提供算力，可能就不一样了。

MSX 的美股分析师 Daisy 指出，如果比特大陆用纯矿场的角色上市，结果不会太好，只能选择转型出售既有的电力和算力资源。但这个故事不能只是空话，必须要有实际的订单。Daisy 表示，MARA 就是很典型的例子，虽然要转型 AI 算力服务，但没有实际订单所以无人买单。但有电力资源且有真实订单的公司，例如 Applied Digital 和 IREN Ltd

的表现就好很多，两家公司目前的市值分别约 90 亿美元和 154.5 亿美元。

如果灿谷能够拿到真实的订单，或许比特大陆可以依靠 AI 军备竞赛带来的风口给曾经的投资者一个迟到 8 年的交代。目前灿谷的市值约 5 亿美元，这条 30 倍的上坡路，还得一点一点爬。