当监管不再试图消灭加密，而是选择吸收它，意味着一个时代已经结束。

撰文：imToken

客观而言，对 Crypto/Web3 来说，2025 年绝对是 10 年来最具转折意义的一年。

如果说过去的十年是加密行业在主流金融边缘的「野蛮生长」，那么 2025 年则是这一物种正式完成「合法化进化」的元年：

从稳定币到 RWA，从华盛顿的政策急转弯，到香港、欧盟的规则定案，全球监管逻辑正在经历一场史诗级的范式转移。

一、美国：Crypto 迎来制度性平反

在相当长的一段时间里，美国对加密行业的监管都更像是一场缺乏共识的拉锯战。

其中尤以 Gary Gensler 时代的美国证券交易委员会（SEC）为代表，频繁通过执法行动来界定加密资产的法律边界，起诉、调查、威慑成为主旋律，这种「先执法、后定义」的监管方式，不仅让大量开发者与创业者陷入高度不确定的环境，也让整个行业长期处于高压之中。

然而，随着 2025 年新一届政府的上台，这种局面出现了根本性的逆转，华盛顿不再试图将加密资产强行塞进诞生于 20 世纪 30 年代的旧证券法体系，而是开始公开承认其作为不同于传统证券、商品与货币的「新型混合资产」地位。

这一转向的最高光时刻，莫过于 2025 年 7 月《GENIUS 法案》的正式签署，这项法案不仅建立了联邦级别的稳定币监管框架，要求发行方必须持有 100% 的高流动性储备（如现金或美债），更重要的是，它明确了持币人在发行方破产时享有优先索赔权，这意味着美元的链上形态首次被纳入国家制度视野。

与之呼应的是，2025 年美国也通过行政令建立了「国家数字资产储备」，将此前没收的比特币列为战略资产，这一举动彻底改变了比特币在全球资产定价中的地位，使其从「边缘另类资产」一跃成为国家战略博弈的一部分。

当然，这种转向并非偶然，随着新任 SEC 主席 Paul Atkins 的上任，长期笼罩在市场上的「执法式监管」宣告终结，包括对 Coinbase（COIN.M）、Ripple、Ondo Finance 等项目的长期调查与指控被陆续撤销或降级处理，Crypto 正式从执法对象回到政策讨论桌前。

与此同时，新一届政府核心班子也展现出与科技资本、加密资本之间前所未有的高度重合——从财政部长 Scott Bessent、商务部长 Howard Lutnick，到国家情报总监 Tulsi Gabbard，一批明确支持 AI、Web3 与新金融技术的决策者进入权力中枢，加密资产不再是政治体系的「异类」。

有意思的是，就在 12 月 2 日，美国证券交易委员会（SEC）主席 Paul Atkins 在纽约证券交易所的演讲中，正式宣布结束针对加密行业长达数年的「执法监管」时代，并表示 SEC 将在 2026 年 1 月开启一个全新的合规时代。

这项被称为「创新豁免」的新政，也标志着美国监管层从被动的个案打击转向了建立具有明确准入标准的「合规沙盒」。根据 11 月披露的「Project Crypto」计划，符合条件的 DeFi 协议和 DAO 组织将获得为期 12 到 24 个月的合规缓冲区，在此期间项目方无需进行繁琐的 S-1 证券注册，仅需提交简化版信息即可运营。

这一机制彻底解决了长期困扰行业的初创协议无法承担高昂合规成本，却又因未注册而面临指控的死循环，同时新的资产分类法将数字资产细化为商品型、功能型、收藏型和代币化证券，为能够证明「充分去中心化」的资产提供了明确的法律出口。

总而言之，2025 年美国的监管转向信号已经足够明确：Crypto 不再是需要被压制的系统风险，而是被纳入规则、可以被引导的制度变量。

二、欧盟、中国香港、日本：多极化秩序的建立

美国完成政策反转的同时，其他主要经济体并未选择跟随式宽松，而是走出了三条风格迥异、但同样指向收编的监管路径。

欧盟

首先是欧盟，2025 年是欧盟《加密资产市场法案》（MiCA）全面实施后的第一个完整年度（2024 年年中正式实施），众所周知，MiCA 的核心目标并非激励创新，而是以统一规则换取金融稳定与跨境可控性，譬如通过「护照制」许可，合规的加密服务商可以在 27 个成员国之间自由展业，但代价是显著抬高的合规门槛。

也正是在这种背景下，2025 年，为了满足 MiCA 严苛的审计透明度、穿透式监管和超高资本金要求，大量中小型加密服务商（VASP）因无力承担合规溢价而被迫退出欧洲市场，甚至部分头部 DEX 也因无法满足特定的身份验证要求，在欧洲区暂时下架了前端交易功能。

在稳定币层面，欧盟也表现出了极强的「货币保护主义」，尤其是通过对非欧元稳定币设置严格的日交易限额和储备金要求，客观上在欧洲零售端筑起了一道屏障，迫使流动性向合规的欧元稳定币（如 EuROC）回流。

香港

与欧盟的防御姿态不同，中国香港在 2025 年展现出了极强的进攻性，随着 2025 年 8 月 1 日香港《稳定币条例》正式生效，法币锚定稳定币被正式纳入持牌体系，标志着香港已从散户交易中心转型为全球机构级资产的清算中心。

香港的战略意图非常明确，它不再仅仅是买卖加密资产的平台，而是连接中资、国际资本与链上金融之间的亚洲制度接口，因此今年香港大规模推动了 RWA 的代币化进程，致力于将国债、贸易融资等传统资产通过链上清算引入全球视野。

更有深意的是香港与内地在 Web3 上的功能错位，根据财新最新相关报道，海南自贸港与香港构成了互补关系：海南作为面向国内外的贸易枢纽，专注于实体贸易与数据流通；而香港则作为金融试验田，承担了比特币战略储备、稳定币跨境支付等高压测试任务。

这种前店后厂的模式，让香港在 2025 年包括后续 2026 年成为全球唯一一个既能触达传统中资，又能无缝接入 Web3 原生流动性的独特节点。

日本

相比之下，日本的监管路径显得更加克制，此前它长期通过对交易所、托管、中介等业务进行细分管理，也因 2018 年后的极端严苛监管和高达 55% 的综合课税被开发者视为加密沙漠。

但前不久日本 2026 财年税制改正大纲提出将加密资产逐步定位为「有助于国民资产形成的金融商品」，探讨对现货、衍生品及 ETF 交易收益适用分离课税，税率有望从 55% 的天花板骤降至与股票持平的 20%，并引入了最长 3 年的亏损结转。

这或将直接激活了日本庞大的散户与机构市场，叠加日本已通过解除对比特币现货 ETF 的禁令，并向 Circle 与 SBI 等巨头颁发首批稳定币运营许可，客观而言，日本正试图利用其成熟的合规体系，尝试争夺失落已久的亚洲加密金融话语权。

三、「收编」之后：稳定币的洗牌，与 Web3 的再定位

纵观全球，2025 年的监管主旋律，就是「收编」。

监管机构已经深刻意识到，加密技术所蕴含的去中心化金融力量无法被彻底消灭，因此，最有效的治理策略是将其逻辑拆解、吸收，最终纳入现有的全球金融版图。

这种收编并非否定 Crypto 的价值，恰恰相反，它意味着监管层已经默认了一个前提，即加密技术本身是高效的、不可逆的，也是值得被保留下来的，但前提是，它必须被纳入可被理解、可被审计、可被追责的制度结构之内。

也正因如此，这一轮监管转向，带来了前所未有的双重效应。一方面，是流动性与信用的快速回流，毕竟合规身份确实让海量资金敢于入场，让机构愿意配置；另一方面，则是对 Web3 最初精神的一次深刻拷问：当规则成为前提，去中心化还剩下多少？

而在这场范式转移中，稳定币成为第一个、也是最典型的承压点。

原因并不复杂。作为 Crypto 与 TradFi 交织最深、渗透面最广的基础设施，稳定币天然处在监管者视野的正中央，它连接法币、影响支付、参与清算，同时又深度嵌入 DeFi 与链上流动性体系。

所以今年稳定币明显率先迈入了史诗级的洗牌期。

7 月，美国总统特朗普正式签署《GENIUS 法案》 ，标志着稳定币立法终于落地；8 月，香港《稳定币条例》也随之生效，成为全球首个地区性监管框架；与此同时，日本、韩国等主要经济体也在加速跟进监管细则，拟允许合规主体发行稳定币。

换句话说，稳定币赛道迎来了真正的「监管窗口期」——从灰色生长的流动性工具，逐渐演变为合规与实验并行的金融基础设施（延伸阅读《灰色巨兽 vs 白名单玩家，透视合规稳定币带来的「分叉时刻」》 ）。 

在这一过程中，赛道将不可避免地出现分化。一端，是被纳入白名单体系、承担支付与清算职能的制度型稳定币；另一端，则是继续服务于链上原生金融、强调抗审查与自托管精神的加密原生稳定币，它们并不会简单地你死我活，而是将服务于完全不同的场景与用户群体。

真正的变化在于稳定币第一次被要求回答一个问题，也即你究竟想成为金融体系的哪一部分？

这也是 2026 年其它 Crypto/Web3 赛道所必须要回答的问题。

结语

2025 年，无疑是一个清晰的转折之年。

监管不再是模糊、对抗、被动的存在，而是开始系统性地塑造加密行业的结构、边界与发展路径。从美国到欧盟，从香港到日本，规则正在以前所未有的速度完成对 Crypto 的制度性吸纳。

但我们同样需要清醒地认识到：

合规只是手段，而不是 Web3 的终局。

在这一场全球尺度的收编与重构中，看清哪些只是会被时代洗刷的噪音，哪些才是真正承载未来的基石，将成为每一个 Web3 参与者的必修课。

监管不再是加密行业的「敌人」，而是它通往数万亿美元市场规模的敲门砖。