尽管 Zcash 无意取代比特币作为透明、健全货币的地位，但它通过填补比特币在隐私保护上的设计空白，正在形成独立的「隐私溢价」价值逻辑与市场叙事。

撰文：@0xYoussef_

编译：AididiaoJP，Foresight News

在比特币和以太坊之外的所有加密资产中，ZEC（Zcash）的货币属性认知在 2025 年发生了最显著的变化。多年来，ZEC 一直未被视为主流货币资产，而是被看作一种小众的隐私币。但随着对比特币监控程度加深和机构化趋势的加速，隐私不再只是少数人的偏好，而重新成为货币的一项核心属性。

比特币证明了非主权数字货币可以在全球范围内运行，但它未能保留我们使用实体现金时所习惯的隐私。每一笔交易都在透明的公共账本上广播，任何人都可以通过区块浏览器进行查看。具有讽刺意味的是这个旨在挑战传统金融体系的工具，却无意中打造了一个金融「全景监狱」。

Zcash 通过零知识证明密码学，将比特币的货币政策与实体现金的隐私特性结合起来。目前没有其他数字资产能够像 Zcash 最新的屏蔽池那样，提供经过实战检验且具备确定性的隐私保障。这使得 Zcash 成为一种难以复制的、有价值的私人货币形式。我们认为市场对 ZEC 相对于 BTC 的估值进行重新定价，正是反映出它作为一种理想的私人加密货币的地位，使其成为对冲监控国家崛起和比特币机构化风险的工具。

今年以来，ZEC 兑比特币价格飙升 666%，市值达到 70 亿美元，一度超越门罗币（XMR），成为市值最高的隐私币。这种相对强势表明，市场正在将 ZEC 与 XMR 一同视为可行的私人加密货币。

比特币的隐私困境

比特币极不可能采用屏蔽池架构，因此那种认为比特币最终会吸收 Zcash 价值的观点是站不住脚的。比特币以其保守文化著称，注重协议的稳定固化，以减少攻击面并维护货币的完整性。若要在协议层面嵌入隐私功能，就必须对比特币的核心架构进行修改，这可能引入通胀漏洞的风险，进而损害其货币信誉。而 Zcash 愿意承担这种风险，因为隐私正是它的核心价值主张。

在基础层实施零知识证明密码学还会降低区块链的可扩展性，因为它需要使用「无效符」和哈希备注来防止双花，长期可能引发「状态膨胀」问题。无效符会形成一个只增不减的「列表」，并无限增长，最终可能导致运行全节点变得极其消耗资源。强制节点存储庞大且不断增长的无效符集合，会损害比特币的去中心化特性，因为随着时间的推移，运行节点的门槛会越来越高。

此外，除非出现支持零知识验证的软分叉（例如 OP_CAT），否则没有任何比特币二层网络能在提供 Zcash 级别隐私的同时，完全继承比特币的安全性。现有的方案要么引入可信中介（联盟模式），要么接受漫长且交互式的提款延迟（BitVM 模型），要么将执行和安全性完全转移到另一个系统（主权 Rollup）。只要这种状况不变，就没有任何现有路径能在保持比特币安全性的同时实现 Zcash 的隐私水平，这也巩固了 ZEC 作为私人加密货币的独特价值。

对冲央行数字货币（CBDC）

央行数字货币的到来，进一步加剧了对隐私货币的迫切需求。全球一半的国家正在研究或已经推出 CBDC。CBDC 是可编程的，这意味着发行方不仅能追踪每一笔交易，还能控制资金如何使用、何时使用、在何处使用。资金可以被设定为只能在特定商户或特定地理区域内使用。

这听起来或许像反乌托邦的幻想，但金融系统的武器化已在现实中上演：

• 尼日利亚（2020 年）：在反对警察暴力的 EndSARS 抗议活动中，尼日利亚央行冻结了主要抗议组织者和女权团体的银行账户，迫使运动转向依靠加密货币来维持运作。
• 美国（2020-2025 年）：监管机构和大型银行以「声誉风险」和意识形态为由，对合法但不受政治欢迎的行业（如油气、枪支、成人内容、加密货币等）实施「去银行化」措施。这一问题严重到白宫下令审查，货币监理署（OCC）2025 年的研究报告也记录了此类对合法行业的系统性限制。
• 加拿大（2022 年）：在「自由车队」抗议期间，加拿大政府动用《紧急状态法》，在没有法庭命令的情况下冻结了抗议者乃至小额捐助者的银行和加密账户。加拿大皇家骑警甚至将 34 个自托管加密钱包地址列入黑名单，要求所有受监管交易所停止与这些地址的交易。这表明，西方民主国家也愿意将金融系统武器化，以压制政治异见。

在这个货币可以被编程来控制个人的时代，Zcash 提供了一种明确的退出选择。然而 Zcash 不仅是为了规避 CBDC，对于保护比特币本身而言，它也正变得越来越必要。

对冲比特币的「被俘获」风险

正如有影响力的倡导者 Naval Ravikant 和 Balaji Srinivasan 所言，Zcash 是维护比特币金融自由愿景的「保险单」。

比特币正快速集中于中心化实体手中。中心化交易所（持有约 300 万 BTC）、ETF（约 130 万 BTC）和上市公司（约 82.9 万 BTC）合计持有约 510 万 BTC，占总供应量的 24%。

这种集中意味着 24% 的比特币供应容易受到监管扣押，这与 1933 年美国政府没收黄金时所依赖的中心化条件如出一辙。当时的行政命令强制美国公民将超过 100 美元的黄金上缴给美联储，并以每盎司 20.67 美元的官方汇率兑换成纸币。这一过程是通过银行体系而非武力强制执行的。

对比特币而言，机制将是类似的。监管机构无需获取你的私钥，只需对托管方拥有法律管辖权，就能扣押这 24% 的供应。在这种情况下，政府只需向贝莱德、Coinbase 等机构发出执法命令，这些在法律上必须遵守的公司就将被迫冻结并转移其托管的比特币。一夜之间，近四分之一的比特币供应可能被有效「国有化」，而无需破解任何代码。尽管这是极端情况，但无法完全排除其可能性。

鉴于区块链的透明度，自我托管也不再是万全之策。任何从经过 KYC 认证的交易所或经纪账户提现的比特币，都可能被追溯并扣押，因为「资金痕迹」最终会将政府引向这些代币的最终目的地。

比特币持有者可以将资产兑换成 Zcash，以切断托管链条，将自己的财富从监控中「隔离」出来。一旦资金进入 Zcash 的屏蔽池，对于外界观察者而言，目标地址就成了一个加密的「黑洞」。监管机构可以追踪资金离开比特币网络，但无法知晓其最终去向，从而使资产对国家行为者「隐形」。尽管最终变现为法币存入银行仍是瓶颈，但资产本身具备了抗审查性和主动追踪的难度。当然，这种匿名性的强度完全取决于用户的操作安全性——如果在屏蔽前就重复使用地址或通过 KYC 交易所获取资金，就会建立永久性的可追溯链接。

迈向主流应用之路

市场对私人货币的需求一直存在，Zcash 过去只是难以触达广大用户。多年来，该协议受限于高内存需求、冗长的证明时间和繁琐的桌面设置，使得屏蔽交易对大多数用户而言速度慢且体验不友好。近期一系列基础设施的突破，系统地拆除了这些障碍，为大规模采用铺平了道路。

• Sapling 升级：将内存需求降低 97%（至约 40MB），证明时间缩短 81%（至约 7 秒），为移动设备上的屏蔽交易奠定了基础。
• Orchard 升级与 Halo 2：在解决速度问题后，可信设置仍是隐私社区的顾虑。通过采用 Halo 2，Orchard 升级消除了 Zcash 对可信设置的依赖，使其完全走向去信任化。同时引入的「统一地址」，将透明地址和屏蔽地址合二为一，用户无需再手动选择地址类型。
• Zashi 钱包：2024 年 3 月，Electric Coin Company 发布了移动钱包 Zashi。它利用统一地址的抽象，将屏蔽交易的操作简化为屏幕上的几次点击，使隐私成为默认的用户体验。
• NEAR Intents 集成：解决了分发渠道的最后一环。用户现在无需通过中心化交易所，即可在 Zashi 内直接将支持的资产（如 BTC、ETH）兑换为屏蔽的 ZEC。NEAR Intents 还允许用户使用屏蔽的 ZEC 作为资金来源，向 20 条区块链上的任何地址支付任何支持的资产。

这些改进共同作用，使 Zcash 得以绕过历史障碍，接入全球流动性，精准地满足了市场需求。

未来展望

自 2019 年以来，ZEC 与 BTC 的滚动相关性持续下降，从 0.90 的高位降至近期的 0.24 低点。与此同时，ZEC 相对于 BTC 的滚动贝塔值却升至历史高位，这意味着尽管两者走势关联性减弱，但 ZEC 的价格波动对 BTC 波动的敏感度（放大效应）在增加。这种背离表明，市场开始为 Zcash 的隐私保障赋予独特的「隐私溢价」。

展望未来，我们预计 ZEC 的表现将由这种「隐私溢价」主导，即在一个监控日益严密、全球金融体系不断被武器化的时代，市场对金融匿名性所赋予的价值。

我们认为 ZEC 超越 BTC 的可能性极低。比特币凭借其透明的供应和无可辩驳的可审计性，已成为最健全的加密货币形式。相比之下，Zcash 始终面临着隐私币固有的权衡：通过加密账本来保护隐私，牺牲了可审计性，并引入了屏蔽池内可能存在未被察觉的供应通胀（通胀漏洞）这一理论风险，而这正是比特币透明账本明确消除的风险。

尽管如此，Zcash 可以在不取代 BTC 的情况下，开辟属于自己的生态位。这两种资产并非解决同一问题的竞争对手，而是服务于加密货币领域内的不同用例。BTC 定位于健全货币，优化了透明度和安全性；ZEC 则作为私人货币，优化了保密性和财务隐私。从这个意义上说，ZEC 的成功不在于取代 BTC，而在于通过提供比特币刻意不具备的属性，与之形成互补。