1. 每周市场热点解读： 

稳定币支付加速“产品化”：转账规模、商户入口与合规路径需要三线并进

稳定币支付持续保持高讨论度，而 Artemis 在《Stablecoin Payments from the Ground Up》中则给出了一个更接近“真实业务结构”的切面：稳定币“支付 / 转账”活动已接近全体稳定币交易量的一半，但资金流的组织方式仍高度依赖少数枢纽型机构。报告显示，前 1,000 个地址贡献了约 84%–85% 的转账规模；P2P 转账在笔数上占比更高（约 67%），但金额占比仅约 24%。

数据来源：Artemis, Lightspark

这种“集中化的支付结构”并非否定采用进展，反而更符合早期基础设施扩张的路径：大额资金与高频结算往往先在少数枢纽发生（交易所、支付聚合商、机构财资与清算钱包），再向更分散的零售端扩散。因此，评估稳定币支付的关键不只看转账笔数，而要同时观察交易对手结构、平均单笔金额分布、以及商户侧是否出现可持续的复购与结算沉淀。

从“商户侧入口”看，旅行与跨境服务正在成为稳定币支付最容易落地的品类之一。近期多家行业媒体报道 Trip.com 已引入 USDT、USDC 等稳定币支付选项，并由持牌加密支付服务商提供支付处理能力；这类合作的意义在于把稳定币从“链上结算”推进到“消费场景下的可选支付方式”，尤其适配跨境用户的卡组织覆盖差异、汇兑摩擦与到账时效等痛点。对稳定币支付而言，宏观周期与市场情绪决定“为什么现在要用”，而商户覆盖、成功支付率、退款 / 拒付处理与成本结构，决定“能不能长期用得起来”。

数据来源：Foresight News

愈发受到关注的稳定币支付场景还有加密借记卡（Crypto Debit Card），其核心价值在于把“稳定币余额”转化为日常受理网络可用的支付能力，优势通常体现在跨境支付体验、汇兑摩擦与受理兼容性。与此同时，围绕“U 卡”等产品的讨论也提示了一个关键现实：这类产品能否持续扩张，最终仍取决于清晰的合规路径、发卡与清算网络的合规边界、以及不同司法辖区对资金属性与出入金链路的监管要求。近期财新相关报道被广泛转引，本质上也反映了市场对“产品可用性”之外的第二层变量——合规可持续性——正在快速抬升权重。

更宏观地看，传统支付网络与银行体系也在把稳定币纳入“结算基础设施”的讨论框架之中。例如，Visa 围绕稳定币结算的推进，被部分媒体解读为加速了银行在 7×24 结算、跨境资金调度等环节的产品化想象空间。这类信号的价值不在于短期情绪拉升，而在于它为稳定币支付提供了更明确的“合规参与者画像”：银行 / 持牌机构负责账户与合规，支付网络提供受理与清算规则，链上稳定币承担可编程结算层。

归根结底，稳定币支付要从“枢纽驱动的规模”走向“更广泛的分布式采用”，需要三个方向同时推进：资金流结构逐步去集中化（更多真实商户与个人端分布式收付，而非少数机构钱包内部循环）、商户与产品入口持续扩张（更多高频消费与跨境服务场景）、以及合规路径更清晰（牌照、风控、出入金与争议处理机制可被主流体系接受）。当这三条线形成同向合力时，稳定币支付才更可能从阶段性的“规模现象”，演化为可持续的支付基础设施。

2. 每周精选市场信号：

脱虚向实的实物资产狂欢，2026 年的流动性预期差

本周全球市场在 2025 年的尾声中呈现出明显的“脱虚向实”特征，贵金属板块的疯狂与加密市场的相对低迷形成了鲜明对比。在地缘政治紧张局势升级和美元走弱的推动下，贵金属市场上演了史诗般的“逼空”行情。现货黄金突破 4500 美元 / 盎司大关，白银更是录得惊人的 167% 年内涨幅，盘中触及 79 美元 / 盎司的历史峰值。透过表象看本质，这更多是市场对以美元为首的法币信用体系长期贬值的悲观定价，从而推动了实物资产的重估。不过，当前走势过于凌厉，市场 FOMO 情绪叠加短期超买迹象明显，12 月 29 日现货白银出现的跳水行情便是风险的预演。

数据来源：Yahoo.com

权益市场方面，日本股市成为了一个在加息背景下反直觉的亮点。尽管日本央行当前已将利率加至 0.75%，达日本 30 年高位，日经 225 指数依然录得约 26% 的年内涨幅。市场逻辑已转变为将“升息”视为经济走出通缩的积极信号，叠加日本在 AI 供应链中的极强生态位，吸引了大量对冲美元风险的资本。美国股市则在圣诞行情”预期中维持高位，但科技领域呈现出复杂的双面性：一级市场方面，Nvidia 逆势上涨，AI 叙事仍然坚挺；但宏观层面，美联储理事沃勒关于“人工智能正在抑制招聘”的言论引发了担忧，AI 对服务业和白领岗位的替代效应正在加剧劳动力市场的 K 型分化，这也让 AI 议题显得更加复杂和严峻。

数据来源：defillama.com

与传统市场的火热截然相反，加密市场正经历惨淡的寒冬。本周市场情绪依然处于“恐惧”区间，现货流动性极度枯竭，全球加密成交额连续第 5 周下滑。有一种原因是，由于加密资产年内严重跑输传统指数（如标普 500），且 BTC 价格持续低于短期持有者成本线，大量浮亏资金选择在年底前卖出以抵扣税务成本，形成了持续的抛压。DeFi 市场的去杠杆化也十分明显，Aave 借贷量自 9 月高位以来已缩水约 30%。

尽管现货比较弱势，但衍生品市场却在酝酿转机。12 月 26 日，市场迎来了史上最大规模 280 亿美元的期权交割，交割后的持仓结构发生了改变，很可能会让 BTC 重回十万的阻力大大减轻。期权数据显示，BTC 期权最大痛点正在上移，且未来 30 天若价格上涨，空单的清算强度将显著大于多单。这暗示市场在经历了年底的税务抛压后，极易在 1 月份因流动性回归而触发“逼空式”反弹。

数据来源：SoSoValue

美国 BTC 现货 ETF 在上周出现了较为持续的资金流出，累计净流出约 7.82 亿美元。其中，周五单日净流出达 2.76 亿美元，为假期内流出高峰。所幸，在资金流出的同时，比特币价格仍维持在 8.7 万美元附近，意味着此次资金撤出更可能源于年末资产再平衡与假期流动性下降，而非市场恐慌造成。

数据来源：DeFiLlama

链上流动性数据进一步印证了市场的防御心态。稳定币总发行量依然徘徊在前高 3100 亿美元附近，未见明显增量。虽然 USDe 的赎回速度已经放缓，USD1 的发行量因高息活动推动出现了亮眼的上涨，但从整体流向来看，用于交易目的的稳定币没有出现明显的净增量。更多流入加密市场的资金选择了理财和套利（以 USD1、USYC 为代表），整体风格偏向于保守的收益获取而非风险博弈。

数据来源：CME FedWatch Tool

展望 2026 年，流动性环境的核心矛盾在于“市场保守定价”与“激进人事变动”之间的巨大的预期差。根据最新的 CME FedWatch Tool 数据，市场目前对 2026 年的降息路径定价相对克制。数据表明，2026 年 1 月维持当前水平不变的概率高达 82.3%。市场预期的主要降息窗口集中在第二季度，而且降息路径也较为温和。然而，2026 年 FOMC 票委的构成可能因“居住地新规”而发生剧烈变动，一些鹰派的人士可能有被取消资格的可能，导致实际政策远比 CME 预测的宽松。如果 FOMC 新一届整体偏鸽，实际降息幅度可能扩大至 4 次甚至更多，这将为风险资产提供远超预期的流动性溢价。

本周值得关注的大事件：

• 12 月 31 日：美国截至 12 月 27 日当周初请失业金人数；美联储 FOMC 货币政策会议纪要

一级市场融资观察：

从资金量看，本周一级市场融资规模尚且不错。但今年一级市场一个明显的趋势是，草根创业的时代正在逐步远去，当前市场更多进入了名企熟人局与并购整合的存量博弈阶段。

数据来源：CryptoRank

• 元宇宙平台 Ready Player Me ： 元宇宙叙事的虚拟头像平台 Ready Player Me 被流媒体巨头 Netflix 收购，原服务将于 2026 年初下线。项目此前曾经获得包括 A16Z 在内的顶级 VC 总额高达 7200 万美元的投资。这标志着 Metaverse 赛道的退出路径正在收窄，独立做大平台的路径异常艰难，被大厂收购作为功能组件是为数不多的适合退出方式。

• 传统资产永续合约 CEX Architect (AX Exchange)： 由 FTX US 前总裁 Brett Harrison 创立的 Architect 宣布拿到 3500 万美元融资，估值达 1.87 億美元。Harrison 此前在 Jane Street 就职多年，并在 FTX 崩盘不久前精准离职。该项目核心产品 AX 交易所允许客户使用稳定币和法币作为抵押品，投资者可以交易外汇、利率、股票、指数、金属和能源等传统资产的永续合约。

• Coinbax 银行的“可编程信任层”：稳定币基础设施层 Coinbax 完成 420 万美元种子轮融资。该项目发现的问题是，现有的银行支付轨道（如 ACH/FedNow）解决了“速度”，但没有“可编程性”；而公链（ETH/Solana）虽然可编程，但对银行来说缺乏“控制权”和“合规性”。该产品的核心是 Controls 控制权模块，允许银行在链上执行多方审批、支出限额、以及基于特定条件的资金释放。项目实现了银行级的集成，让银行在保留审计和风控的同时，使用 USDC/PYUSD 进行全天候结算，也不需要直接处理复杂的私钥管理和智能合约交互。本轮投资方来自于传统银行、稳定币相关的机构，包括 Paxos、BankTech Ventures 等。创始人也是来自于金融科技 / 银行对接科技服务公司的老兵。

• Coinbase 收购 The Clearing Company ：The Clearing Company 是一家 25 年年初才成立的初创公司，8 月获得种子轮融资，由 Union Square Ventures 领投,Coinbase Ventures 参投。据悉，平台目前正在申请的 CFTC 衍生品交易所和清算所牌照。项目创始人 Toni Gemayel 曾任职于两大预测市场平台 Polymarket 与 Kalshi，均担任增长相关的工作。此前外界一度盛传 Coinbase 将与 Kalshi 合作推出预测市场产品，但此次闪电收购表明，Coinbase 的野心不止于合作，而是意图通过把控持牌清算方，构建一套自有的、完全受监管的预测市场清算与交易闭环体系。

3. 热点项目解析： 

DeFi 治理升级潮：Uniswap、Aave、Lido 同时走到“权责再分配”的十字路口

上周 DeFi 领域迎来多重里程碑事件，三巨头 Uniswap、Aave 和 Lido 相继完成关键治理动作。几乎在同一时间段内，三者分别围绕费用分配、收入归属、协议边界与 DAO 权力爆发了关键进展或争议。Uniswap 的费用开关激活直接开启代币通缩时代，Aave 的 DAO vs. Labs 争议虽暂告一段落但暴露了治理痛点，而 Lido 的安全升级则进一步巩固了其在质押领域的霸主地位。

12 月 25 日，Uniswap 治理历史上最具里程碑意义的提案之一，UNIfication，以压倒性优势获得通过。该提案的核心是激活协议层费用开关，并配合一次性销毁 1 亿枚 UNI 代币，从根本上重塑其经济属性。这一变动被视为行业内关于费用开关辩论的终结。早前该计划因监管压力而长期延迟，如今借由外部环境改善正式落地，执行措施包括在主网开启多个版本的手续费开关，并将新链 Unichain 的收入也纳入销毁机制。

从投票结果看，超过 99% 的有效投票选择支持，显示出在经历多年价值不捕获的争论后，社区已形成高度共识。Uniswap 不可能长期以纯粹的公共品姿态运行，而必须向代币层反馈协议价值。该提案的通过意味着 UNI 从治理期权转向具备协议现金流锚定预期的资产，其估值逻辑也将逐步向具备成熟捕获机制的绩优协议靠拢，树立了 DeFi 协议价值回归的范式。

与 Uniswap 的高度共识形成鲜明对比，Aave 在过去两周经历了一场高度撕裂的治理风波。12 月中旬，社区发现换至 CoW Swap 前段的费用（年估 800-1000 万美元）路由至 Labs 团队私人钱包而非 DAO 国库，引发了关于隐形私有化的强烈指责。随后有提案要求将品牌资产、域名和商标等核心所有权转移至 DAO 实体，以建立反捕获机制。Labs 团队在 12 月下旬推进了快速投票，虽然最终在 12 月 26 日以 55% 的反对率否决了所有权转移，但创始人在此期间的大规模增持行为仍引发了关于治理公平性的讨论。

Aave 事件的本质并不只是某个具体提案的成败，而是一个更尖锐的问题，即在现实法律与商业框架下，DAO 究竟能对开发团队掌控到什么程度。当协议产生每年千万美元级别的稳定现金流，前端与品牌成为核心资产时，DAO 与开发实体之间的利益对齐机制显然已不足以靠精神共识维系。这场风波很可能成为 DeFi 历史上关于 DAO 主权边界的标志性案例，迫使行业重新思考去中心化治理的实质控制权问题。

相比之下，Lido 的变化显得更为渐进且深远。上周 Lido 社区以全票赞成的结果通过了 Whitehat Safe Harbor（白帽避风港）安全提案，允许白帽黑客在协议遭遇实时攻击时介入资金救援。该机制允许黑客将追回资产转至指定的恢复地址而不面临法律风险，并提供追回资金 10% 且最高 200 万美元的奖励。在今年黑客攻击导致行业巨额损失的背景下，此举标志着 Lido 的安全策略从被动的漏洞赏金扩展到了主动的实时救援。

从意义上看，这一升级为 Lido 管理的约 260 亿美元资产多加了一道防护，体现了顶级协议在安全治理上的成熟。结合其最新的 GOOSE-3 路线图，Lido 正在从纯粹的流动性质押工具转型为包含收益金库、实物资产在内的全能型 DeFi 生态。白帽避风港协议的落地，不仅为 stETH 的安全性背书，更助其在维持高市场份额的同时，平滑地向更复杂的金融体系迈进，维持其在以太坊生态中的核心地位。

从 Uniswap 的费用分配，到 Aave 的治理冲突，再到 Lido 的安全治理和产品边界扩张，这三条新闻线索实则共同指向一个趋势：DeFi 正从技术与流量驱动阶段，进入权责、收益与治理结构再分配的阶段。对二级市场而言，这意味着估值不再只围绕 TVL 与市占率，而将越来越多地取决于三个问题：

1）协议是否，以及如何为代币捕获价值；

2）DAO 是否具备对核心资产与收入的真实控制力；

3）扩展产品边界是否带来结构性增长，还是仅仅放大风险。

在这一轮周期中，真正的分化，或许不再发生在“新项目 vs 老项目”之间，而是在老牌协议内部，发生在能完成治理与经济模型升级的协议，与无法解决内生矛盾的协议之间。

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