第 3 期 统计数据截至 2025-12-26

用 10 分钟掌握一周内“传统支付 + 数字资产支付”的全球关键变化，为行业参与者提供参考信息与专业观察。

一、本周稳定币支付数据

截止 2025 年 12 月 26 日（近 7 天滚动口径），稳定币总市值 / 供给约 3091 亿美元（Artemis 口径），较上周 2980 亿美元上行约 3.7%，继续维持在 3000 亿美元附近的平台区间；链上活动仍呈“高总量、低有效占比”的典型结构：Messari 观察显示近期稳定币转账额波动显著、日均转账额超过 1800 亿美元、并在 12 月中旬出现单日接近 2800 亿美元的峰值.

按日均粗略外推，近 7 天总转账额仍处于 1.2–1.4 万亿美元区间；但从长期噪音剔除结构看，OSL Resesrch 调整后（剔除做市、自成交、机器人等）”体量约为总量的五分之一左右 2400 亿 到 2800 亿美元 区间。

数据来源：Messari、Artemis、OSL Research。“有效”= 调整后数据，剔除做市、自成交、机器人等噪音交易。

OSL Reaesrch 增长观察：

 本周总市值增速前三的稳定币（协议）为：

1. crvUSD （+11.6%）

2. USD1（+8.4%）

3. Hashnote USYC （+7.5%）

Curve 官方周报披露，crvUSD 本周总铸造量继续扩张（约 +6%），驱动因素主要是借款端维持在相对低利率区间、Llamalend 的竞争性利率与较友好的抵押、清算机制在吸引更多仓位来铸币；同时 PegKeeper 在一周内持续做稳定机制与套利回收，也侧面反映了 crvUSD 在 Curve 生态内的流动性与需求在回升。

本周的增长明星是 USD1，其利用 交易所分发 + 激励拉动增发”。根据 WLFI 官方新闻稿口径： USD1 本周首次突破 30 亿美元流通供给（峰值约 30.7 亿），而 Binance 同期上线强化了 USD1 的 Earn 激励（例如 Simple Earn 促销档位、最高可到较高的 APR），叠加新增交易对与平台曝光，直接把需求端做热、供给端随之上调。

USYC 定位为抵押品管理工具（collateral management），并强调其可作为支付、FX、财资与抵押品等场景的基础组件，同时，USYC 已经在 BNB Chain 等生态可用，令增量资金更愿意把短久期美债收益搬到链上。宏观上，代币化美债的收益率近期也在上行，对这类“现金等价物”上链配置形成顺风。

二、本周稳定币支付与基础设施要闻

1. Visa 在美推出稳定币结算服务，Shift4 率先接入

处理数十亿美元交易的支付处理商 Shift4 (NYSE: FOUR) 推出全新结算平台，允许全球商户直接接收 USDC、USDT、EURC 和 DAI 结算。支持多链（Solana, Ethereum, Polygon 等）自动结算，覆盖其生态内的数十万家商户（包括餐饮、酒店、电商）

来源：Shift4 新闻稿，2025 年 12 月 22 日

观察：支付巨头陆续推出稳定币结算平台，稳定币的护城河已从单纯的“链上流动性深度”转移到了对“真实商业场景”的控制权上，2026 年的赢家将不再属于"谁的币更稳定",而是属于”谁的场景更刚需“。

2. 携程境外 Trip.com 开放稳定币支付

携程海外版 Trip.com 已支持用户使用稳定币预定酒店机票。该支付功能由新加坡第三方服务商提供支持。订酒店无需详细个人信息，购买机票仍需要按航空业要求填写护照等信息。

来源：ChainCatcher 等转引与社区信息汇总，2025-12-25。

观察：OSL Research 根据 X 平台用户公开反馈：在 Trip.com 上用 USDT 购买的机票，对比在携程上购买的机票，大约节省了 18% 的费用。用 USDT 订的酒店则节省了 2.35% 的费用。OSL Biz Pay 负责人 Ben Yu 表示：携程此举目前主要以实验性为主，其三方服务商底层为 Payment link 产品，终端用户 KYC 会根据用户邮箱提示跳转完成，小额支付存在豁免可能性。

旅游是“高频 + 跨境 + 多币种”的天然试验田。它传递出的信号也很明确：稳定币正在从“金融圈的结算工具”，挤进“平台经济的支付按钮”。但需要强调的是：这类功能往往分地区、分路径开放，体验与费率优势也高度依赖渠道、汇率与服务商配置，仍需持续跟踪其真实覆盖与留存数据。

3. Ripple 稳定币 RLUSD 市值突破 10 亿美元，计划 2026 年 Q1 联手 SBI 进军日本市场

在发布一周年之际，RLUSD 成功跻身全球前五大美元稳定币。Ripple 计划于 2026 年第一季度通过其合作伙伴 SBI Holdings 在日本推出美元稳定币 RLUSD。SBI VC Trade 已获得相关电子支付工具交易服务提供商牌照，将作为主要分销商。此外，Ripple 公布了针对机构的 XRP Ledger 原生借贷协议计划，进一步为 RLUSD 创造应用场景。

来源：Bitcoinist 报道，2025 年 12 月 19 日

观察：RLUSD 正在稳步蚕食企业级跨境支付市场。虽然与 USDT 的体量仍有巨大差距，但其在合规和银行合作方面的优势使其成为“机构版 USDT”的有力竞争者。

4. MoneyGram CEO：稳定币将是 2026 年跨境支付的主题

MoneyGram（速汇金）CEO Anthony Soohoo 在接受采访时透露，公司已在拉美地区测试稳定币服务，通过后端挂钩美元稳定币帮助用户规避汇率波动。他强调：虽然技术在后台运行，用户未必感知，但稳定币带来的成本降低和速度提升是实实在在的，预计 2026 年将是大规模应用的一年。

来源： Payments Dive 报道，2025 年 12 月 19 日

观察：MoneyGram 的策略体现了“无感支付”的趋势——用户不需要理解区块链，只需要享受稳定币带来的便利。这种“后端化”是稳定币走向大规模采用的最佳路径。

5. Circle 发布年终回顾：USDC 市值攀升至 770 亿美元

 Circle 发布《2025 年度回顾》报告。数据显示，USDC 市值从年初的 440 亿美元 增长至 770 亿美元，链上终身交易量超过 50 万亿美元。报告强调了 CCTP（跨链传输协议）在 30 多个区块链上的部署，以及其作为唯一同时符合欧盟 MiCA 法规的美元和欧元稳定币发行商的独特地位。

来源：Circle’s 2025 Year in Review，2025 年 12 月 23 日

观察：尽管面临 Tether 的激烈竞争，USDC 凭借在合规性和跨链互操作性上的深耕，成功在 2025 年实现了显著的市场份额提升。

6. Fiserv 分别与 Visa、Mastercard 推进 Agentic Commerce 标准：支付网络开始给“AI 代理付款”立标准

Fiserv 与 Visa 推进 Trusted Agent Protocol，并与 Mastercard 推动 Agent Pay Acceptance Framework，核心是给 AI 代理 下单、支付，用以建立可验证、可授权、可风控的框架。

来源：Fiserv 新闻稿及 Payments Dive 报道，2025-12-22。 Fiserv, Inc.+2Fiserv, Inc.+2

观察：这件事表面是 AI，本质是支付身份与授权体系的升级。一旦交易从“人点确认”变成代理自动执行，结算资产会更偏向可编程、可审计、可自动对账的形态。稳定币与代币化存款天然更适配这一方向。

三、本周监管与政策信号

1. 香港拟对保险资金配置加密资产设 100% 风险资本计提，稳定币按锚定法币设置风险权重

香港保险监管机构拟在资本框架中，对保险公司持有加密资产施加更高风险资本要求；对稳定币则倾向按其锚定法币与监管属性，适用相应风险权重与资本计量路径。

来源：Bloomberg，12 月 22 日。

观察：对稳定币支付赛道而言，它会加速一个分层：高波动加密资产被资本提高保险资金，稳定币与代币化现金管理产品反而更容易进入机构的配置清单，尤其是当它们能被解释为结算资产、抵押品或短久期流动性工具时。

2. 美联储征求意见：为部分机构设立“支付账户”（Payment Account），只做清算与结算，不等同 Master Account

美联储在 12 月 19 日发布征求意见稿，讨论向符合条件的金融机构提供一种“功能受限”的账户形态，用于清算与结算等支付服务，但不提供利息、贴现窗口等银行特权，也不允许无限余额。

来源：Federal Reserve Board Press Release，2025 年 12 月 19 日

观察：对稳定币支付而言，它可能间接影响两件事：其一，合规支付创新机构（含部分托管、清算型机构）获得更可控的接入路径；其二，链上结算与链下清算之间的摩擦成本有望下降。稳定币不一定需要“替代”央行系统，更可能被包装成新的清算前端与资金路由层。

3. 中国推动数字人民币（e-CNY）跨境叙事升温：从“试点”走向“区域化连接”

报道显示，中国央行正推动数字人民币在跨境与区域贸易场景中的进一步扩展，叙事指向新加坡与东盟相关贸易 / 支付走廊。

来源：South China Morning Post（2025 年 12 月 24 日）

观察：稳定币的全球扩张更多依赖市场网络效应；而 CBDC 的推进路径往往是“政策—场景—基础设施”三位一体，两条路线未来会在跨境结算与合规标准上产生更直接的对照与竞争。

4. 欧盟理事会就“数字欧元”形成谈判立场：线上 + 离线“双模”，并强调持有上限与收费边界

欧盟理事会支持数字欧元同时具备线上与离线能力，离线可在无网络场景使用、再回传同步；同时提出以持有上限等机制降低对银行存款与金融稳定的冲击，并对基础服务免费、增值服务收费、商户费率过渡期等边界做出安排，为与欧洲议会的立法谈判铺路。

来源：Reuters，2025 年 12 月 19 日。

观察：欧洲的关键点在于怎么做才不会挤兑银行体系。对稳定币支付行业更现实的启示是：当主权数字货币进入线下零售与民生支付层，监管会天然要求“可控匿名、可控规模、可控收费”。稳定币想进入更大范围的受理网络，合规与风控规则会越来越像“硬门槛”，而不是软约束。

四、观察：稳定币双雄 Tether (USDT) Vs. Circle (USDC)

观察作者：OSL Research 见习分析师

Kelly Wang kelly.wang@osl.com

2025 年 Q3/QTD Tether (USDT) 与 Circle (USDC) 的关键财务指标对比

1. Tether 的规模与成本优势：接近零分销的现金流机器 

Tether 2025Q3 净利润约 43 亿美元，全年利润预估将接近 150 亿美元，利润率近 99%，核心在于几乎零分销成本。USDT 流通量已超 1868 亿美元，储备美债敞口超 1350 亿美元，是全球最大美债持有者之一。无分成模式让其在利率下行周期中仍保持极高利润留存率，并将部分收益再投资于比特币挖矿、AI 基础设施等领域，形成“储备收益→战略资产”的闭环。这种规模化的盈利模型，短期内难以被复制。

2. Circle 的平台化战略：从储备收益向基础设施转型 

Circle 2025Q3 净利润 2.14 亿美元，利润率约 29%，官方未给出具体的全年净利润指引，预计全年净利润仅在数亿美元级别。但其真正价值在于业务多元化：CPN 支付网络接入 29 家机构， 尚有 55 家机构处于审核阶段，年化交易量超 34 亿美元，主要卖点是解决传统跨境支付 T+2 到 T+5 的延迟问题，以及高达 3%-5% 的费率痛点，为持牌金融机构提供类似 Swift 但基于区块链的实时结算层；Arc L1 区块链测试网吸引 BlackRock、Visa 等参与；非储备收入占比已升至 4% 以上。Circle 通过高分销成本（主要支付给 Coinbase 等）换取生态扩张和合规护城河，目标是从“稳定币发行商”转型为“支付与区块链基础设施提供商”。

3. 利率周期下的分化：盈利模式的两条路径 

截至 2025 年末，美联储降息周期已开启，储备收益天花板显现。Tether 与 Circle 在资产负债表管理上呈现出显著的风险偏好差异。

Tether 采取了“混合型储备管理”策略，在持有大量美国国债的基础上，维持了约 15% 的另类资产敞口（包括比特币、黄金）。在 2024-2025 年的市场周期中，这种高 Beta 策略使其不仅捕获了无风险利率，还获得了显著的资产增值收益，季度净利润保持在历史高位。但长期而言，这种“高收益高风险”的配置引入了系统性风险，本质上是拿用户资金的稳定性去博弈市场上涨，一旦宏观转向或加密熊市重现，其将面临前所未有的考验。若比特币暴跌 + 黄金同步下行 20%（历史多次出现，如 2022 年熊市），将直接抹平 Tether 约 68 亿美元的超额储备缓冲，导致技术性资不抵债，引发用户恐慌性赎回和连锁脱钩风险。

相比之下，Circle 为满足 SEC 上市标准及贝莱德（BlackRock）的合规要求，严格将资产端锁定在高流动性、低风险的现金等价物。此外，Circle 必须向 Coinbase 等分销伙伴支付高额的生态系统激励费用，导致其净息差显著低于 Tether，呈现出“高营收、中利润”的财务特征。预计未来 Circle 的盈利模式将从单一利率套利，演变为“储备收益 + 平台费用”的双轮驱动。

4. 资本再分配战略：多元化投资 Vs. 全栈 Web3 服务化

Tether 正在执行多元化投资战略，通过设立 Tether Evo、Tether Power、Tether Data 等业务部门，将巨额利润投入到可持续能源生产、比特币挖矿、AI 算力基础设施以及脑机接口等前沿领域。其战略意图是将 USDT 的金融盈余转化为物理世界的硬资产，构建一个独立于传统金融体系之外的能源、算力和去中心化通信网络，从而打造更具韧性的基础设施生态。

相反，Circle 选择了“平台化”路线，深耕机构与传统金融，USDC 成为合规资金的首选渠道。Circle 大力发展 Web3 服务业务，试图转型为一家金融科技 SaaS 公司，通过降低企业接入区块链的门槛来通过服务费实现收入多元化，减少对单一利息收入的依赖。

稳定币正成为全球价值流动的底层燃料和操作系统。Tether 证明了规模化 + 低成本的极致盈利能力；Circle 展示了合规 + 平台化的可持续路径。两者共同验证：谁掌握了稳定币的发行与流通，谁就掌握了下一代跨境支付和结算的入口。未来十年，稳定币的商业价值将远超单纯的利率套利，成为数字经济的核心基础设施。

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