Crypto 正从「估值发现」全面转向「价值发现」。

撰文：ODIG Invest

长期以来，TGE（Token Generation Event）被视为 Crypto 的「终点线」。但在经历了一系列叙事崩塌与流动性枯竭后，这一逻辑正在发生结构性反转。 

随着监管靴子落地与机构力量的参与，我们或迎规模更大的 TGE 潮。

2026 年即将到来之际，我们正处于 Crypto 市场的关键转型期。

这一市场背景下，TGE 对每个项目来说，已成为一个充满期待但又疼痛异常的「成年礼」。 

在本周期，当我们观察与讨论 TGE（Token Generation Event）事件的意义、数量、频率与变化时，就会发现：Crypto 正从「估值发现」全面转向「价值发现」 。 

2025 - 2026：TGE 大年与结构性预判 

受监管明细（如美国 SEC、EU MiCA）与资本市场周期预判等因素驱动，2026 年极大概率成为 TGE 的「爆发大年」。 

从宏观角度来看，监管明确度的提升，ETF、期货等机构产品的成熟，这些意味着 TGE 事件的「宏观节奏」，大致为「什么时候适合 TGE？」给出了宽泛的时间段。

2025 年底，我们看到许多项目致力于 Token 结构合规化，并在 2025 年底提前锁定投资者；也有多个项目主动推迟至 2026 年，暗示对该年份市场窗口的期待。这意味着，2026 年或是一个发行的高峰期，成为 TGE 与流动性释放窗口，预计 TGE 数量将比 2025 年增长 15%–30%。 

然而，TGE 数量的激增并意味着满地都是机会。

2026 是「供给大年」 ，届时，我们将同时面对： 大量老项目的解锁，2024–2025 年积压的 Delayed TGE，以及可能的新叙事项目的 TGE， 在这种情况下，市场对「新 TGE」的容忍度是下降的。 

一方面是更合规、更具机构化叙事的项目入场；另一方面是新项目集中 TGE 导致的流动性极度稀缺。

更中观的角度去看，2026 年可能会出现 TGE 数量与质量的双重提升，这种「提升」伴随着剧烈的波动。 

在微观层面，TGE 的本质已发生变化。在过去的周期，TGE 可以被定义为「收益大于成本」的营销行为： 

• 成本：Airdrop 的压力、流动性先被 CEX 抽走一部分、短时间内可预估的巨大抛压。 
• 收益：市场注意力、品牌声誉、早期用户。 

当前，市场注意力分散，做品牌的成本与难度在增加，「早期用户」不关心产品，只关心 Token 的变现，严重依赖于激励。这意味着 TGE 的成本与收益已发生结构性反转。 

「先 Token，后产品」路径逐渐失效

对比之前的周期，公链依靠 Token 和宏大叙事构建分发优势，靠 Token 和宏大叙事构建分发优势，再为生态导流，最后补齐应用。 

这一路径正在失效：

• 叙事需要 PMF（产品与市场契合）：流动性不再盲目追随叙事 ，需要「去伪存真」。如果在尚未达到 PMF 时进行 TGE，那么 Token 此时更像是一笔需要偿付的、昂贵的债务；TGE 前后，团队的精力与士气而言可能会在内耗中透支。 
• 同一赛道的冷启动逐渐被稀释：今后，基于 Token 的冷启动可能只对赛道首创者有效（参考公链中能够经历周期的 Top 公链，以及 Perp DEX 赛道的 Hyperliquild），对于后续的众多模仿者来讲，注意力会被迅速稀释，流动性并不会成倍增长。 
• 与交易所目标不一致：交易所的核心是交易手续费，目标在于资产「越多越好」；倘若项目方追求长期建设，两者目标并不一致。 TGE 的本质，不仅仅是一场营销活动，也是对整个团队的一次压力测试。 

倘若 2026 年是残酷的竞争年，项目方该如何看待 TGE? 

• 叙事即共识，而非技术参数：不要过于沉迷 TPS 或 ZK-rollup 的技术参数，需要回答：社区的「共识」，或者说「宗教」是什么？以及产品如何解决具体的痛点？ 
• 种子社区：前 100 个真实用户比前 100 个 holder 更重要，这在许多技术社区能看到很好的案例：这些人往往会给到产品最真实的反馈和建议，并以低成本对 PMF 进行试错。 
• TGE 后的可持续策略：当大多数项目死于 Listing 的「利好出尽」，项目需要可持续的规划。例如，保留「营销」的弹药，将「预期驱动」转化为「事件驱动」；通过 Grants 等计划构建真实生态；长期提供良好的深度等等； 
• 经济模型的动态平衡：合理的解锁机制，减轻初期抛压；效仿二级市场优秀项目，通过产品产生的真实收入回购 Token，让价值支撑不依赖于情绪。

未来的项目需要在产品交付、Token Economy 设计、市场时机选择、社区建设、差异化叙事和合规透明度等方向精心规划，才能在未来 TGE 密集期中脱颖而出。

结语：2026 的生存法则 

一些 TGE 的失败，根源不在于产品优劣或团队资历，而在于团队缺乏应对市场审视、同行博弈及叙事更迭的抗压能力。在未准备好迎接公开市场竞争与叙事转向时仓促上线。 

2026 年，市场极可能陷入「TGE 密集发行、价值波动与塌陷、市场休整重塑」的循环，盲目追高者终将面临流动性枯竭的困局。 

需要看到的是：Token 不再是增长的代名词，叙事也无法凭空催生价值。

一个成功的 TGE，衡量标准绝非 Listing 与波动幅度，而在于团队是否已在 TGE 前具备还清「负债」的能力，即是否已经找到了能产生持续现金流或真实用户的 PMF。 

这种向价值回归的残酷转型，本质上是市场的自我净化，也为长期主义者开辟了更肥沃的土壤。