1. 每周市场热点解读：

交易所观察：合规靠岸，边界消融、费率归零中的暗潮涌动

本周是交易所赛道格局剧变集中体现的一周，2025 年末 CEX 的合规回流与融合的信号明显。 头部平台正在通过两种路径挤压中腰部交易所的生存空间：

曾经因监管压力而不得不暂时退出核心市场的 CEX，正在利用当前的政治窗口期（如特朗普政府的加密友好态度）或新的合规路径，重新杀回英美欧等高净值司法辖区。另外，以 Coinbase 为代表的交易所正在打破 Crypto 与 TradFi 的隔离墙，将“全能账户”设定为新的行业标准配置。对于赛道内的其他玩家，单纯的现货币币撮合以及合约业务已经不再是唯一争夺的高地，未来的竞争壁垒需要更多其他能力的结合。

据 Bloomberg 披露，Binance 正在探索通过资本重组来重启 Binance.US，具体的让步方案可能包括降低创始人 CZ 的控股权，积极靠拢特朗普家族的加密项目 World Liberty Financial，以及谋求与全球最大资管巨头 BlackRock 建立更深层的利益绑定。为了重新拿回美国市场的入场券，Binance 似乎愿意付出较大的股权与控制权作为代价。

Binance 并非个例，在最近一个月内，KuCoin 先后拿下了澳洲 Austrac 的注册和奥地利 MiCA 牌照的落地，从而走进了欧洲、澳洲合规市场的棋局之中。而就在上周，在退出英国市场两年后，Bybit 选择了一条更为讨巧的路径，即通过与英国持牌机构 Archax 合作（由其代为审批金融推广内容），恢复了在英国的业务。

在合规回流和扩张的同时，交易所的产品形态正在发生不可逆的质变，今年来体现明显的是产品边界消融。以 Coinbase 和 Bitget 为代表的平台正在打破 Crypto 与 TradFi 的隔离墙，将“全能账户”设定为新的行业标配。Coinbase 在本周的“System Update”发布会中展示了极具野心的一面：它不再满足于仅仅做一个加密货币交易所，更是要向券商发起挑战。用户现在可以直接使用账户里的 USDC 购买美股，甚至可以通过集成 Jupiter 聚合器直接交易 Solana 链上的各类山寨币。这意味着，Coinbase 试图将“纳斯达克”和“链上赌场”同时封装进一个 App 里。 无独有偶，Bitget 也在离岸市场推出了类似的“全能”策略，允许用户直接以 USDT 作为保证金，交易黄金、原油、外汇及美股差价合约。这种演进让用户未来的交易体验会更进一步，投资者将不再需要为了配置不同资产而在多个平台间频繁出入金。

另一方面，在产品功能趋同的背景下，老牌 CEX Bitfinex 则在本周试图用最原始的价格手段搅动市场格局。Bitfinex 宣布实行全平台、全品类的永久零手续费政策。这并非短期的促销活动，而是涵盖了现货、杠杆、永续合约、证券乃至 OTC 场外交易；无论是 Maker 还是 Taker，费率全部为零，意在通过极致的低成本虹吸全市场的存量流动性和高频交易者。这对当前残酷的 CEX 战场一个较为难受的压力，如果竞争对手纷纷开始降费甚至免费，CEX 应该如何构建自己专属的护城河？

交易所赛道的 Hard 模式正在徐徐展开，对于赛道内的其他玩家，单纯的币币撮合以及合约业务，可能已不再是核心竞争壁垒。未来的生存高地已转移至合规通道能力、真实流动性的俘获能力、跨资产交易结算能力以及极致的成本控制能力，以应对愈加激烈的战争。

2. 每周精选市场信号：

全球货币政策分化正式落地：美联储“偏鹰式降息”与日本央行加息共振，风险资产进入再定价阶段

上周，全球宏观的核心变量集中在两场关键央行会议上。美联储在 12 月 FOMC 会议上如期降息 25bp，但通过点阵图与主席鲍威尔的表态，明确传递出“未来降息空间有限、实际利率中枢可能高于疫情前水平”的信号；几乎同时，日本央行在 12 月 19 日的议息会议上正式将政策利率上调 25bp 至 0.75%，开启新一轮加息周期。两大央行在同一周内做出方向相反、但同样“去极端”的政策选择，标志着全球货币环境从此前的“同步宽松预期”，正式进入区域分化、结构博弈的新阶段。

在美联储“降息但不放松”的基调下，美债收益率曲线延续再陡峭化走势：短端随政策利率下调而回落，但长端在高赤字、发债供给与通胀不确定性约束下维持高位甚至小幅抬升，形成典型的“牛短熊长”结构。这一组合缓解了短期融资压力，却同步抬高了权益资产的贴现率，对高久期成长股与风险资产估值形成压制。与此同时，日本央行的加息决定虽已被部分计价，但其象征意义远大于单次利率调整本身：全球最后一个长期维持超宽松政策的主要央行，开始系统性退出历史舞台，日美利差的趋势性收敛方向进一步明确。

数据来源：investing.com

在政策结果落地后，传统风险资产并未出现一致性上涨。美股在 FOMC 之后高位震荡，AI 与高估值科技板块表现分化。 外汇与利率市场的变化更具指向性。日元在 BOJ 会议前后波动加剧，日债收益率曲线整体上移，美日利差交易的性价比被系统性压缩。长期来看，日本本土资金从海外资产（尤其是美债）回流国内的趋势仍将延续，这将削弱美债需求端，对全球长端利率形成持续性约束，并通过贴现率渠道影响全球风险资产估值中枢。

加密市场同步捕捉到这一情绪转向。在宏观不确定性放大的背景下，加密二级市场整体延续“弱势震荡”格局。BTC 在 9 万美元上方多次尝试突破未果，反复回落至区间中枢；ETH 围绕 3,000 美元整数位拉锯，尚未走出独立行情。高 Beta 题材与 Meme 板块整体承压，个别事件驱动型标的虽有脉冲式表现，但对整体情绪的带动有限。

数据来源：tradingview.com

上周，加密现货 ETF 渠道录得了显著的净流出，显示传统机构资金在面对“超级央行周”的不确定性时，优先选择了获利了结并进入圣诞假期的避险模式。BTC 现货 ETF 单周录得净流出约 5 亿美元。这说明在 9 万美元上方的阻力位，机构投资者的观望情绪已占据主导，资金流向从“增量推动”转为“存量博弈”。ETH 现货 ETF 表现更为疲弱，单周净流出高达约 6.4 亿美元。在宏观不确定性（日元加息、美联储鹰派预期）上升时，机构往往会优先削减 “高 Beta、低流动性” 的资产敞口。由于 ETH 在本轮周期中的涨幅和链上叙事相对疲软，导致其在年底的资产配置再平衡中，更容易被视作“防御性减持”的首选，机构正以此换取更充足的现金流或回补美债仓位。

数据来源：SoSoValue

链上流动性方面，稳定币总发行量增速放缓。USDT 仍是主要增量来源，市值达 186.8 亿美元，周涨幅 0.27%，主导份额进一步巩固至 60% 以上；USDC 则小幅回落 1.62%，反映部分资金轮动。 其他币种分化明显：RLUSD 与 USYC 等新兴 / 收益型稳定币录得正增长（分别 +3.19%、+5.09%），而 USDe 与 DAI 继续去杠杆，跌幅 1.37%-1.85%。具体而言，USYC 作为收益型稳定币，直接将短期美债 / 逆回购收益分享给持有者（类似于链上货币市场基金），提供被动收入，同时保持近 1:1 美元锚定和即时兑换 USDC 的流动性，这在年末机构再平衡时特别受欢迎，避免现金闲置。 整体而言，这一温和信号侧面显示资金尚未大规模离开加密市场，等待年后机会。

数据来源：DeFiLlama

CME FedWatch Tool 显示，市场判断，美联储 1 月会议维持当前利率的概率高达 79%。到 3 月 /4 月会议，市场对降息的隐含概率仍不高，暂时没有显著定价累计 50bp 降息。全年降息幅度中枢指向 25-50bp。FedWatch 的这一价格路径反映了市场对通胀走势与经济增长前景的持续消化。

数据来源：CME FedWatch Tool

本周值得关注的大事件：

• 12 月 23 日：美国 Q3 GDP（终值）、消费者信心指数
• 12 月 26 日：日本央行 12 月会议纪要补发，寻找 2026 年第一次加息的具体节点

一级市场融资观察：

本周一级资金偏好继续向“基础设施 + 实际落地”倾斜，支付、DePIN、数据与 AI 相关项目成为热点。DePIN 赛道和 Payfi 赛道尤为活跃。Fuse（能源网络）、DAWN（去中心化 AI 计算）、ETHGAS（以太坊 Gas 抽象）、Speed（比特币计算层）等多个项目密集披露融资，反映投资者对“链上资源映射现实世界生产力”叙事的持续看好。年末效应下，周期较晚的轮次（B 轮及以后）与战略并购占比提升，资金更注重现金流潜力，而非单纯早期高风险博弈。

数据来源：CryptoRank

• Fuse Energy（前称 Project Zero）：基于 Solana 的能源 DePIN 项目 Fuse Energy 宣布完成 7,000 万美元 B 轮融资，由 Lowercarbon Capital 和 Balderton Capital 领投，投后估值约 50 亿美元。Fuse 采取“从发电到终端用电”的垂直整合模式，通过建设可再生能源设施并直接向终端用户供电，尝试降低传统能源体系中间环节成本，并在部分环节引入链上结算与治理机制。项目团队成员来自 Revolut 等金融科技背景，目前业务主要集中在英国，服务用户规模约 20 万户。本轮融资资金将主要用于业务扩张及海外市场探索，其区块链技术的实际作用仍有待在更大规模落地中进一步验证。

• DAWN：去中心化宽带网络协议 DAWN（由 Andrena 团队开发）完成 1,300 万美元 B 轮融资，由 Polychain Capital 领投。DAWN 通过用户部署专用硬件节点（Black Box）提供宽带接入服务，并以代币激励网络扩张，定位于替代或补充传统 ISP 的基础设施模式。根据项目披露，其网络已覆盖美国部分地区，潜在覆盖家庭数达数百万。该项目的核心假设在于，通过激励机制推动网络铺设效率提升，但其商业可持续性仍取决于实际用户转化率、硬件部署成本及监管环境等因素。未来是否推进代币化及海外扩展，仍需观察执行节奏与合规路径。

RedotPay：跻身独角兽的稳定币支付重量级玩家

RedotPay 在本周宣布完成 1.07 亿美元的 B 轮融资，由 Goodwater Capital 领投，Pantera Capital、Blockchain Capital 和 Circle Ventures 等机构跟投。 本轮超额认购使该项目在 2025 年的总融资额达到 1.94 亿美元，并正式确立了其在该领域的独角兽地位。

RedotPay 的业务重点并非面向纯加密原生用户，而是通过接入 Visa/Mastercard 网络，为中小企业及自由职业者提供基于稳定币的跨境支付与结算服务。目前支持 USDT、USDC 等主流稳定币，并提供法币兑换与商户清算功能。融资将用于全球牌照扩张（包括欧盟 MiCA 与新加坡 PSA 申请）、风控体系升级以及 B 端产品迭代。

从行业层面看，RedotPay 的发展体现了 PayFi 模式在实践路径上的一种可能性：通过同时覆盖稳定币入金、结算以及卡组织接口，其尝试将链上资金更直接地接入传统支付网络，并降低稳定币在实际商业场景中的使用门槛。相较于以单一环节切入的支付或稳定币项目，RedotPay 在部分新兴市场的本地化运营与合规推进上进展较快，因而更容易承接跨境结算与“类美元支付”需求。后续仍需重点关注其用户增长的可持续性、监管合规带来的成本变化，以及与主要稳定币发行方合作关系的稳定程度。整体来看，该案例反映出以稳定币为核心的 PayFi 赛道正逐步从概念验证走向更具商业可行性的落地阶段。

3. 热点项目解析：

又一稳定币全新发布：$U 的差异化路径与关键风险

United Stables 近日推出美元稳定币 $U，率先在 BNB Smart Chain 与 ETH 双链部署，意图切入交易、DeFi、机构结算与跨境支付等高频资金场景。项目初期上线的关注度，更多来自两点“外生助推”：其一是 CZ 在社媒的快速转推带来的背书效应；其二是团队在上线初期即密集推进生态集成与流动性引导（DEX、借贷、钱包与 CEX 同步铺开），使 $U 呈现出“发布即进入可用状态”的相对激进路径。

从链上结果看，$U 上线后供应扩张速度较快：在上线不足 4 天内，BscScan 显示最大总供应量已达约 1.599 亿枚、持币地址约 7,614 个。与此同时，$U 当前 Top holders 中 HTX 相关地址占比超过 65%，且 HTX 提供高达 20% 的年化理财活动。在“上线初期快速做大规模”的叙事里，这类集中度并不罕见：既可能来自早期机构铸造与托管 / 做市安排，也可能来自 CEX 侧的流动性与理财活动对筹码的吸附。但对外部观察者而言，集中度客观上会放大两类担忧：一是二级流动性与价格发现是否足够分散；二是赎回与储备透明度在极端情境下的可验证性。

数据来源：https://bscscan.com/token/0xce24439f2d9c6a2289f741120fe202248b666666

$U 试图走一条与“单一发行方稳定币”不同的路径：强调以“稳定币包容性储备”来整合流动性，而非与其他稳定币进行同质化竞争。配合其宣称的 BSC 侧 0 Gas 转账激励 / 机制，以及密集的 DeFi/Wallet 集成，这更像一次“以分发速度换取生态占位”的打法。但需要强调的是，这条路径的关键并不在“叙事是否更好听”，而在两件事能否被持续验证：第一，储备资产构成、托管安排、赎回条款，以及更高频的第三方证明材料是否足够清晰；第二，链上主要流动性池的深度、滑点与跨场景可用性（DEX ↔ 借贷 ↔ CEX）能否跟上供应扩张速度，否则容易出现“供应很快、可用性滞后”的结构错配。

在落地侧，$U 的集成路径相当典型地押注了 BSC 的“高周转应用土壤”：PancakeSwap、Aster、Fourmeme、ListaDAO 等协议集成，叠加 Binance Wallet、Trust Wallet、SafePal 等钱包支持，以及 HTX 的 CEX 端上线，为 $U 提供了从交易、质押借贷、Meme 发射场景到中心化交易支持的覆盖面。其中，Fourmeme 为 $U 设置专区并尝试将其塑造成新项目启动资产的做法，实质上是在争夺“链上一级发行 / 流动性引导的计价单位”位置——一旦形成路径依赖，$U 的真实使用需求就不再完全依赖收益补贴，而可能来自“发射—交易—做市—资金回流”的内生循环。但需要注意的是，目前 $U 在链上的流动性池仍不算充裕，多数参与者可能仍处于观望阶段。

数据来源：https://four.meme/u & https://coinmarketcap.com/currencies/united-stables/

展望未来，$U 的潜在差异化更集中在“企业级隐私 + AI 支付可编程性”的组合叙事：如果后续确实能在不牺牲合规审计的前提下提供更强的隐私保护，并将免 Gas/ 签名转账、机器对机器支付等能力下沉到稳定币层，$U 可能更贴近“企业财资自动化与 AI Agent 支付”的新需求曲线。但这类能力的落地通常比发行一个新稳定币更难，市场最终会用两类指标验证：其一是跨场景可用性（支付 / 结算 /DeFi 的真实留存）；其二是透明度与合规可信度（储备披露频率、审计 / 证明范围、赎回 SLA 与异常情况下的处置规则）。

反观风险维度，储备结构的“包容性”提升了组合层面的流动性，但也意味着风险传导链条更复杂：当储备包含多种稳定币与法币资产时，任何一项资产的合规、托管、冻结或脱锚事件，都可能通过“同一稳定币负债”被放大为信心冲击。其次，监管与牌照边界仍是核心不确定性：官网在风险与合规披露中对部分司法辖区的监管适用性作出提示（例如相关监管框架下的注册 / 许可状态），意味着其“可触达的机构客户范围”与“可开放的分发渠道”仍可能随监管变化而波动。此外，链上池子深度与兑换流动性若无法同步做厚，早期高增长更容易被解读为“渠道堆量”，而不是“网络效应”。

综合来看，$U 更像是“后 BUSD 时代”稳定币赛马中的试验性选手：上限取决于能否将机构铸造规模转化为可持续的支付 / 清算渗透，并以透明度与规则化赎回机制把信任做实；而短期热度能否延续，则高度依赖生态激励、主流 DeFi 的可用性，以及更关键的——是否能获得更强的交易平台与钱包分发倾斜，从而形成“持有—使用—再分发”的闭环。

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