RWA 的未来是一场「赢家通吃」的博弈。

撰文：Jack Inabinet

编译：Saoirse，Foresight News

在加密货币领域，流动性占据主导地位。

无论从哪个角度剖析这个行业，这条准则都始终成立。从代币价格到以太坊的质押格局，方方面面都受流动性影响。

上周，美国清算体系的核心机构 —— 存托信托与结算公司（DTCC）获批提供符合联邦法规的代币化服务。这一消息公布后，机构级别的现实世界资产（RWA）代币化迅速成为焦点。如今，加密货币行业面临一个未知问题：这些现实世界资产将以何种方式在链上分布？

今天，我们将深入分析 DTCC 自身提出的代币化要求，探讨流动性在「加密领域王者诞生」过程中所扮演的角色，进而判断哪些区块链最有可能在现实世界资产（RWA）领域脱颖而出。

DTCC 的要求

在向美国 SEC 提交的《不采取行动请求》文件中，DTCC 明确了代币化系统关键组件的技术要求，涵盖底层区块链及配套的代币追踪软件。

该文件是 SEC 批准「不采取行动豁免」的核心依据，其中规定：任何用于实现代币化服务关键功能的系统，都必须符合 DTCC 内部的「二级（Tier 2）」系统标准。

具体而言，这一标准要求关键系统组件需具备以下能力：「支持主、副双地点运行；系统故障后，恢复时间最长不超过 4 小时；故障导致的数据丢失时间最长不超过 2 分钟；每年需开展跨区域灾难恢复与业务重启测试」。

尽管 DTCC 秉持技术中立原则 —— 不强制要求所有代币化现实世界资产（RWA）必须使用特定区块链或代币化协议，但所有符合条件的解决方案组合，都必须满足合规管控要求，并达到「二级（Tier 2）」系统评级。

美国金融体系的关键清算机构——资产规模达 3.8 千万亿美元的 DTCC——获得美国证券交易委员会的代币化批准。

流动性起决定性作用

2024 年，DTCC 处理的证券交易规模达 3.8 千万亿美元，是全球价值规模最大的金融处理机构。今年夏天，其托管资产规模更是突破 100 万亿美元。若要评选全球金融体系中最重要的核心机构，「DTCC」无疑是极具说服力的答案。

若假设在代币化市场中，优质流动性仍将是制胜关键，那么 DTCC 近乎无限的存量资产储备，将为其赋予持久优势，这一优势也将确保它在代币化证券市场中长期占据主导地位。

哪条链会胜出？

正如 DTCC 凭借庞大体量注定成为代币化服务领域的主导者，从流动性动态来看，单一区块链与单一代币化服务，也必将成为 DTCC 支持的代币化产品的默认选择。

目前，尚无法确定哪条区块链将在 RWA 领域胜出，但结合 DTCC 的技术要求，已有部分候选区块链可被初步排除。

• Solana：其网络多次出现超过 4 小时的长时间中断，不符合 DTCC 的系统运行时间要求；Solana 已发生过多次导致资格失效的中断事件，最近一次便发生在去年。
• XRP：作为另一种支持智能合约的区块链，它因可实现隐秘银行业务整合而被看好，在承载机构级金融业务方面具备独特优势。但该网络同样存在中断问题，最近一次网络暂停发生在今年 2 月。
• 以太坊 Layer2：尽管 L2 被广泛视为以太坊实现扩容的未来方向，但它可能无法满足 DTCC 的代币化需求。当前主流 L2 方案依赖单一排序器，而这类排序器易发生故障；此外，L2 能否满足「主、副双地点运行」的 DTCC 要求，也存在疑问。
• 比特币：尽管部分支持「Ordinals」的比特币支持者主张在比特币网络上发行代币化资产，但比特币生态缺乏支持复杂金融应用所需的智能合约功能，无法满足 DTCC 对资产转让限制的要求。

在这一背景下，以太坊很可能成为默认选择。

作为全球去中心化程度最高的区块链之一，以太坊已实现连续 10 年以上的稳定运行，是目前少数无疑能满足 DTCC 运行时间要求的区块链之一。

但问题在于，DTCC 还要求关键系统需通过「年度跨区域灾难恢复与业务重启测试」。而以太坊的设计初衷便是「永不宕机」，如何开展「故障恢复测试」？此外，在网络高负载时段，由市场决定的极高 Gas 费，是否会被认定为「无法接受的系统中断」？

Circle 旗下的 Arc 区块链或许是另一种解决方案。该区块链采用「授权权益证明（Permissioned Proof-of-Authority）」验证机制，既能通过多地点运行保障足够的去中心化程度，又能通过适度中心化特性满足测试需求。

另一个有力竞争者是 Canton —— 由 Digital Assets 公司开发的公链。该项目宣称是目前唯一能提供「可配置隐私保护」与「机构级合规」功能的网络，并表示其 500 个验证节点组成的网络，可支持超过 6 万亿美元的链上 RWA，日交易处理规模达 2800 亿美元。

此外，目前并无规则禁止采用可支持多地点运行的其他专有数据库技术。DTCC 也完全有可能选择支持某种类似「联邦资金转账系统（Fedwire）」、由政府主导的许可制账本。

结论

代币化市场是一场「赢家通吃」的博弈。

无论 DTCC 的代币化最终选择以太坊这类现有通用区块链、Circle Arc 这类专为 RWA 设计的解决方案，还是尚未推出的「Fedwire 风格」政府主导账本，由多链碎片化主导的未来都不太可能出现。

加密货币的历史已明确证明：流动性决定王者。无论哪条区块链最终成为 DTCC 代币化业务的底层支撑，都将获得远超其他链的吸引力。