免责声明：本文不构成任何投资建议，任何思考均为作者独立观点，不代表所在公司立场。

近期市场发生连环清算，我认为以下几个赛道（隐私、信贷、去中心化身份和声誉系统）的需求端，可能会因为挤兑狂潮暴露出来的缺陷而产生增长趋势，本文试图从个别项目来举例其叙事的可能性。一点断想，如有明显错误还请指正。

虽然目前区块链所有的账户由一串复杂的数字和地址来代表，但如果我们对其进行不断地追踪和分析仍然能发现账户背后的身份，并且市场上存在着大量的数据分析工具来帮助我们去识别这些巨鲸。

所以，从某种程度上来说区块链并没有保护人们的隐私。当你的账户地址被他人调查出属于你时，你的交易等一切数据将完全透明化，即便准备了多个钱包地址，每一个新钱包仍然需要一笔 gas fee 来开始使用。所以，我们需要去探索，隐私这个被喊了多个牛熊周期的赛道，至今到底有什么发展和变化？

零知识证明技术在上世纪 80 年代被发现，但在 2016 年的 Zcash 出现之前，并没有效用或真正作用于任何事情。

使用 Groth16 技术的 Zcash 提供了两种类型地址：受保护的隐私地址（Z）和透明地址（T），Z 地址不可见，其交易不会显示相关地址、交易数额、或加密注释等内容。而透明地址（T）可以在公开的浏览器中查看。

并且 Zcash 提供的两种地址类型之间可以互相交易，这样就产生了一个自由选择的过程，你可以选择把资产从 Z 地址发送到 T 地址来进行解除匿名状态，也可以从 T 发送到 Z 地址进行匿名。

但 Zcash 有一个缺陷，每个人都使用特定的密钥来验证证明，如果有人知道对应的私钥，那么他们就可以 spoof proofs，所以，主密钥会产生一个非常重要的信任问题。

Zcash 在当时迎来了很多思考者的讨论，也包括来自反洗钱法的压力。

所以，发展至今，我们需对隐私需求寻找一个明确的 small panel，链上的 dApp 都是通过用户和智能合约进行不同复杂程度的交易来组成的。所以任何隐私解决方案都必须确保 dApp 的用户和智能合约这两个原子组件都是私有且安全的。

隐私不光需要解决简单的交易或者某些行为匿名，而是需要建立一个更大的生态系统，其中包括不同的隐私应用来服务用户。举个例子，一个巨鲸或者做市商在真实的交易过程中，为了保证风险敞口，可能会采用多种策略来进行操作，但目前这些行为都没办法满足其隐私需求。

所以，隐私需要一个大的框架和系统，基于这个框架进行开发和创建应用。

在 Zcash 的基础上，Aleo 不仅做到了资产转移匿名，还包括支付、提供流动性、治理投票、身份认证等等。只有交互方知道细节，恶意第三方无法了解任何细节或以任何方式利用它。

Aleo 是一个完全私有应用程序的平台，它的核心还是 ZKP，但 Aleo 提供了一种全栈解决方案，让 ZK 在堆栈的每一层都拥有可编程性，从而实现大规模的去中心化私有计算。对于用户和交易这两者原子组件 Aleo 可以确保其不会泄露任何识别信息。

Aleo 也支持可组合和私有的应用，并且提供了一套新的编程语言框架 “Leo”。“Leo”强调可读性和易用性，外观非常像一套传统的编程语言框架，抽象了低级别的密码学概念，对开发者非常友好。

Aleo 整体采用一套名为 ZEXE（零知识执行）的系统，在执行状态转换的过程中产生一个证明并捆绑到链上交易中，交易通过创建链上记录来更新系统状态，使得最终这笔交易仅包含证明，而不包含证明的输入。Aleo 将隐蔽的过程命名为 “zkCloud”，它是 Aleo 堆栈中的一个组件。

“zkCloud” 实现了受保护身份之间的编程交互，这些身份可以是用户、组织、DAO 等等。这个计算模型可以在本地运行或委托给专门的验证者。

除此之外，同样采用 ZKP 的 Aztec 也不错，Aztec 将弥补以太坊的隐私需求，以及采用 TEE 的 Secret Network。由于采用 ZKP 需要的信任更少，所以相对而言，采用 TEE 的项目会可能发展更快。

如上是 Aleo 的基本架构情况，我将在未来的研究中深入展开 Aleo 的生态发展现状，并撰写一个专题，探讨上述提到的 Aleo 几种业务功能是如何实现隐私需求的。

链上信贷还处在市场早期，缺乏大量的中间件和基础设施，并且部分问题可能需要模块化解决，例如监管许可的牌照，成熟的 DID 系统，合理的链上信用算法模型等等。

如果 3AC 的钱包资产价格在峰值时，我相信信贷平台一定会给其评分为满分。所以，在思考信贷业务之前，我们可知信贷的核心在于信用体系的建设和借款方能够支付的利率和资质。

我们先来说信用体系，信用体系的建设离不开链下与链上应该如何共存的问题。

DID 产品一直在探索如何将链上和链下结合或取舍，他们仍在将身份尽可能地数据化、结构化，但鉴于市场已经出现的标尺和标准有限，导致 DID 目前还没看到一个采用率较高的产品。

所以目前信贷业务的信用体系建设，更多的是进行链下评估。链下评估意味着评估模型是黑箱，加密信贷仍然还是一条脆弱的业务线。

我们拿 Maple Finance、Truefi、Goldfinch 三种协议 / 产品来区分其信用评估方法。

Maple Finance 提出了委托流动池（Pool Delegate）来引入和评估贷款，每个借贷池可以由不同的池代表引入和评估。他们为借款方提供的抵押率是 0-50%，主要客户是 Crypto native 的机构。

Maple Finance 允许 Pool Delegates 与借款人协商贷款条款，例如利率、到期日和抵押比率。

而 TrueFi 选择了以 DAO 为核心来进行投票，评估社区最初为每笔贷款设定了所有条款，除此之外，借款人还需要获得持有 $stkTRU 的个人批准。每个贷款请求都需要 80% 以上的批准率。

Goldfinch 选择的是采用第三方合作伙伴团队来进行审核评估（Personal 或 Parallel Markets），借款方需要 Stake 其代币 $GFI，大概需要 2 倍的成本。然后提交机构的信用报表和财务报表交给这个团队。审核成功后，借款方会收到一个链接到其指定钱包的一种不可转让、唯一身份（UID）的 NFT，以避免女巫攻击。随后，系统将进行随机选择 9 名审计员中的 6 名来进行批准借款。（这里比较类似 Truefi，同样也是需要有原生 token 作为投票权的个人）

从整体设计形式来看，三者最大的区别就是对于贷款的评估方式。

但其共同点都是以一个中心化的人 / 团队来进行信用评估，即便其包含了代币持有者的利益相关个体，但我相信他们仍然对于那些超级巨鲸的债务感受到迷茫且未知。

那么又回到我们刚才提出的问题。

链上的信誉和信用风险评分是主要难题，而信用，是需要强权政府、国家机器或法律等条款来进行背书的，信用不是凭空产生的。

Maven11 和 Orthogonal Trading 用什么来担保这个信用的背书，仅仅是提前放入池中的资产吗？UST 是一个非常好的尝试，在 LFG 购买 BTC 之前，我曾是 Terra 的信仰者，但后来我发现这种信用带来的杠杆越来越高，信用本质上需要时间来建立，需要不断地试错。

那么为什么加密市场仍然有这么多层出不穷的抵押率模型和信用评估模型，如此乱象频出？

其本质原因可能在于，没人能承诺还不上钱会怎样，同样也没人敢去对赌还上钱了又会怎么样。

同时，因为 DeFi 和传统银行的利差较大，也形成了一种借款方不愿支付较高利率的局面。（如果愿意支付高利率的借款方很可能资质不过关，这里就存在一定风险性），迫使 Maple 和 Truefi 需要用自身代币进行补贴激励。所以目前的链上的机构信贷业务仍然处在一个努力寻找 PMF 的阶段。

但债务有重组的时候，也会有新的周期产生。信贷仍然是不可忽视的 DeFi 发动机因素之一。

我们刚刚提到了 DeFi 和传统银行的利差较大，而利差，创造了借入需求。

但借入资产的同时，意味着 you’re short，准确地说是你多少有隐性的做空意识和想法，或认为其价格在短时间内可能处于震荡状态。

这在 Tradefi 中，被称为 carry trade，当 carry trade 出现巨大波动时，Tradefi 的收益率下降，导致 AAVE 和 Compound 等主流借贷平台中的 利率下降。并且 DeFi 中的稳定币存在 depeg 的可能性，因为其应用场景目前仍然有限。

所以，当流动性收紧时，用户的生活可能更多采用法币来计价，于是用户即使借出 DAI 等稳定币，仍然会去 CEX 中兑换成 USDC 或者法币。所以，我们会发现更多的传统巨头以及巨鲸开始尝试做空 stable coin 使其发生 depeg，这是一个套利的机会。

恰好，也因为信贷等业务的信用算法模型不够完善等因素，使 DeFi 的超额抵押模式成为了主流，以确保借贷平台的安全性和国库的流动性来更好地控制风险。

超额抵押并不是完美的，其可能出现的风险包括：

• 超额抵押模式在部分流动性不足的公链中，是一个吸血虫。当你用该链原生协议资产，为了变现而借出大量的 ETH、BTC、USDC 时，本质上你抽干了该链的非原生资产流动性。使得某些公链 TVL 较高但多是难以变现的原生资产（除非你愿意忍受 DEX 上极高的滑点）。

• 超额抵押的模式带来了 Debt Ceilings（债务上限问题）。

• 加密市场的资产价格可能长时间地处于剧烈波动状态，因为超额抵押会很容易地形成高度恐慌的挤兑狂潮，巨鲸为了保证清算线的安全，很可能抛售 Alt Coin 来聚拢流动性填补抵押品。

但相对来说，对于还处在极端黑暗森林阶段的 crypto 市场，超额抵押的确是一个更好控制风险的方式，对于加密原生的流动性来说，最合适的标的应该就是为超额抵押发行的稳定币，连环清算或许是对 Crypto 最好的进化方式，抵押品是否能够支撑起这面大旗也很重要。

不久前，AAVE 宣布推出了自己的超额抵押稳定币（GHO），很有可能会抢占部分稳定币市场份额。需要观察一下 GHO 能否利用 AAVE 的背书迅速在几个 DeFi 协议中建立一些应用场景。在此之前我还在思考，链上银行究竟是什么样 lol，可能就快就有答案了。

在这里我选择分享 ARCx。从 Slogan 层面，它解决了我对超额抵押的困惑，以及隐私，包括信贷的信用评分体系的疑问，但我们仍需要观察它的采用率。

以及，它所设计的信用评分体系究竟在实践中能否真正解决上述问题。

它设计了一种 DeFi Passport（0-999 分），ARCx 将根据过去用户与各种 DeFi 协议的钱包交互生成一个信用评分，评估标准包含许多变量，例如贷款、清算、空投和用户行为等等。

Andrew Beal 在他最近的帖子中提到：

当 “身份” 一词置于网络时，我们似乎可以将其拆解为存储、管理、检索信息等组合性的框架。

但 “身份” 涉及到了 “自我哲学 (philosophy of self)”，当我们探讨 “自我” 时，我们应该认为人是一个整体存在。身份是一个人的社会属性，一定程度上也是一个人的价值体现。

伏尔泰在他的《哲学词典》中关于 “身份” 一词写道：

曾经，我们的身份被宗教和极权塑造。如今，没有了信仰和帝王，却有了许许多多评级和考核体系。

这些成为控制我们的无形枷锁，如今，我们是否能够通过解构 “身份” 这个词语，来让真实世界的 “自我” 更洒脱？把社会属性的认可交给能够建构且拆分的网络身份？

Web3 让每个用户和构建者都可以控制自己的数据、价值、关系、以及信息。每个用户都将成为自身数据的统一发现点，从应用程序之间，从交互之间去感受其中的可组合性。

这或许会创造共享网络效应类似的复合性体验，而孤立的，操控用户隐私和数据信息的将会成为孤岛。且依赖地址和 NFT 等作为基础进行延伸的去中心化身份系统将受到非常大的限制。

0xBcfd 在他的帖子中表示，我们可以从原始密码身份系统的缺陷中学习，看看在更可靠的去中心化身份系统中需要什么。很明显，单一的注册表（索引）、标识符标准或数据结构标准是过于死板的。

它必须与各种标识符一起使用。它必须对一组灵活、可扩展的数据模型和结构开放。它必须跨网络环境和网络工作。它的设计应该遵循身份是关于管理和发现信息的原则，因此它应该把数据放在首位。

这表明了一个简单的设计：每个标识符都维护一个包含自己数据的表。统一的，这些以身份为中心的用户表形成了互联网的分布式用户表。

这个分布式用户表不是一个实际的表，而是一个虚拟表，它由与传统用户表的部分相对应的几个组成部分产生：

标识符（Identifier）：去中心化标识符不应是应用程序数据库中的条目，而应该是可证明的唯一性和密码学控制的。可访问性需要在各种网络中接受多种形式的标识符——类似于分散标识符的 DID 标准。

数据结构（Data Structures)：类似于应用程序开发人员如何定义自己的数据结构，分散的数据层需要使开发人员能够定义自定义数据模型，同时确保这些模型可重用和公开存储。

索引 (Index)：用户在应用程序定义数据模型时带来他们的标识符。标准索引可以将这些元素组合到一个用户表（或应用程序表）中，以便当用户与应用程序交互（创建数据）时，该信息被适当地编目以供将来路由。这会创建一个易于发现的用户数据记录——映射到数据模型并以加密方式关联到标识符。

所以，一个合理的去中心化身份系统应该具有以下三个标准：

• 无需信任的（Dependable）：在任何人都可以参与的公共网络集合上运行，包括分区或本地网络。

• 灵活的（Flexible）：适用于开发人员可以定义的任何数据结构。

• 可访问性强的（Accessible） ：适用于任何开放的网络和唯一标识符。

并且通过其他复杂因子来进行补充和完善，例如：

• 假名优先（Pseudonymous-first）：无需创建帐户或验证即可开始，用户（或其他实体）只需携带一个加密密钥对，即可开始围绕它积累信息。

• 生成（Generative）：信息随着时间的推移而积累，创造出一个新兴的整体身份。

• 可组合性（Composable）：无需预先定义的集成或可移植性标准，就可以跨上下文发现和共享信息。

• 可分离和选择性（Separable and selective）：信息集可以加密或混淆，或跨多个标识符分离，或以其他方式可根据控制器的偏好进行分割。

我们需要一个建立了管理和路由到可信数据的最低限度协议，其他一切都交给开发人员的创意，让这些变得具有独特性和多样性。

NFT3 能够让用户通过简单便捷的方式访问协议，建立自己的身份系统，同时保证个人隐私和主权。

并构建一个名为 “NCredit” 的信用评分系统，更高的评分有利于链上更高的治理投票权重，借贷时降低利率以及抵押率优惠（ARCx 同样也有），参与 IDO 时获得更多的份额等等。

它提供了一个 SDK 来给项目的 developer 接入，NFT3 则负责 DID 的网关。用户可以选择按照自己的条件共享数据，因此任何接入了 NFT3 SDK 的 dApp 都可根据用户意愿来进行访问。

在底层 NFT3 接入了存储系统，并且进行了机器学习模仿用户数据，最终传向愿意接入 SDK 的应用，把独特性和多样性交给开发者和用户，实现一个真正的最低限度身份协议。

对于此次市场出现大规模的清算和去杠杆，我对市场的格局进行了一个思路整理。

那么回到文章最开始，为什么 CeFi 仍然有如此大的市场空间？

显然，CeFi 有优点所在，我也并不认为未来将是 DeFi 完全取代 CeFi。

因为其拓客速度，决策速度，专业化的定制服务等等的确更满足普通用户的需求。

并且其滑点低，那些对加密市场流动性格局理解较浅的用户很适合 CeFi。

上文即 Part 1，我大胆预测这些赛道会有一个不错的需求端增长。但同时也需要市场来证明这些需求是否真实，adoption 的变化曲线如何。

同时，我将在 Part 2，阐述我对以下问题的理解并举例，尤其是协议流动性健康的部分。

市场需要自愈，我们也需要整理心情继续建设。

传统金融体系经过了上百年的试错、无数个黑天鹅的洗礼才建立了如今的秩序。

理解事物用当前的状态去推演最终形态本身就是不严谨的，所以 DeFi 还有很长一段路要走。

Reference:

1. Identity as Information

2. Zero-knowledge-enabled Cooperation: Halo 2 & Aleo | Zooko Wilcox, ECC, Howard Wu, Aleo

3. NFT3 Tech Update

4. ARCX's DeFi Passport Makes It All Possible

5. The Crypto Loan Economy

6. Zero Knowledge Primitives by Aleo