「我认为我们不会经历长达 12 个月的熊市，而更可能处于 3 到 6 个月熊市的第 2 个月。」

整理 & 编译：深潮 TechFlow

说话人：Taiki Maeda

播客源：Taiki Maeda

原标题：I Made $578,000 Shorting ETH. What I『m Doing Next.

播出日期：2025 年 11 月 26 日

要点总结

仅用两个月的熊市交易，Taiki Maeda 就通过做空赚取了 57.8 万美元。在本期播客中，他深入分析了未来几个月加密货币市场的潜在趋势，并建议投资者优先保住本金，而非追逐高收益。此外，他还分享了自己正在参与的稳定币和空投挖矿策略，为听众提供了更多实用的投资思路。

精彩观点摘要

这两个月来，我一直在做空 ETH。我曾在 4150 美元左右做空了 100 万美元的 ETH，赚了一些利润；之后，又在 3387 美元时追加了 150 万美元的空单。我在过去两个月的总收益大约是 57.8 万美元。

为什么我选择在这个时候获利了结呢？我依然认为 ETH 的价格可能会进一步下跌，但我的做空目标就是 ETH 到 3000 美金。

为什么我之前看跌 ETH？如果山寨币的市场已经「崩塌」，这种影响会传导至 ETH，因为山寨币的低迷状态无法支撑 ETH 超过 5000 亿美元的估值。

我认为 ETH 有缺陷，除非情况发生改变，否则在未来 5 到 10 年内，作为加密货币投资者，你完全可以忽略 ETH 作为投资标的。

如果你能克服不考虑 ETH 投资的心理障碍，我相信这会让你的决策变得更加简单，同时降低你的压力水平，甚至可能延长你的预期寿命。

我认为我们不会经历长达 12 个月的熊市，而更可能处于 3 到 6 个月熊市的第 2 个月，这是我对市场的乐观判断。

11 月 17 日，我提到市场可能正在进入否认 (denial) 阶段。预计市场还会经历一波下跌，可能会在本周或两个月后发生，随后市场将开始形成一个区间，最终在 2026 年迎来一个较好的市场环境。

山寨币将失去任何意义，因为这些资产的公允价值几乎为零。

市场正在试图找到 ETH 的公允价值，价格可能稳定在 2500 美元左右。庞氏效应曾推高 ETH 的价格，而现在这一效应正在逐渐消退。

如果 ETH 跌破 3000 美元，它可能会拖累比特币一起下跌。

大部分人最大的风险在于无法离开市场，能够控制自己的投资冲动是一种优势。目前的加密货币市场更像是一个「输家游戏」，大多数人只会不断亏钱，所以最好的获胜方式就是不参与。

现在的市场环境是困难模式 (Hard Mode) 和玩家对玩家 (PVP) 模式，最好的策略可能是保持现金头寸，积累资金。

是时候放慢脚步，积累优质资产，并专注于空投挖矿 (airdrop farm) 了。

即使你最近遭遇了亏损，也不要轻易放弃，要坚持并相信自己。

平仓我的 ETH 空头仓位

Taiki Maeda：

在过去的两个月里做空了以太坊（ETH）和山寨币（altcoins），获利超过 57 万美元。在这段视频中，我将分享我对当前市场的看法，以及为什么我认为 ETH 和山寨币的处境仍然非常、非常艰难。

我已经平仓了 ETH 的空头头寸。这两个月来，我一直在做空 ETH。我曾在 4150 美元左右做空了 100 万美元的 ETH，赚了一些利润；之后，又在 3387 美元时追加了 150 万美元的空单。当时我的持仓盈亏 (P&L) 约为 26.8 万美元，并在上周五平仓。这样算下来，我在过去两个月的总收益大约是 57.8 万美元。此外，作为一个专注于收益和空投挖矿的玩家，我也在参与 Variational，这是一个我认为非常有潜力的永续合约平台。

那为什么我选择在这个时候获利了结呢？

主要原因是，我依然认为 ETH 的价格可能会进一步下跌，稍后我会详细说明。但当我在 4150 美元左右开始做空 ETH 时，我的目标就是等它跌破 3000 美元。如今，它确实跌破了这个价位，我认为我已经抓住了这波行情中最容易获利的部分。在过去两个月里，做空 ETH 和一些山寨币确实非常轻松；只需要持有空单，不仅能赚取资金费，还能享受价格下跌带来的收益。不过，现在我觉得市场的风险和回报已经趋于平衡，所以我决定减少仓位，放慢操作节奏，保持观望，并进入保住本金的模式。

ETH 存在根本性缺陷

Taiki Maeda：

我并非有意挑剔，我对以太坊主网没有任何意见，我喜欢使用 ETH 主网和 L2s，ETH 确实做了很多好事，但作为一项资产，我确实认为它有一些根本性的缺陷。除非情况发生改变，否则在未来 5 到 10 年内，作为加密货币投资者，你完全可以忽略 ETH 作为投资标的。做空或做多 ETH 作为一种交易工具是可以的，但从长期投资来看，ETH 并没有一个真正站得住脚的投资逻辑。过去 5 年的市场表现已经证明，ETH 的表现持续低于预期。除了所谓的「希望主义」 (Hopium) 和「安慰剂效应」 (Copium)，没有任何强有力的理由能够改变 ETH 作为资产的表现轨迹。

我将购买 ETH 比作小时候摸热炉子的经历，你会想：「哇，好疼，我起水泡了，我再也不会摸热炉子了」。通过这样的经历，你学会了不要再碰热炉子。而 ETH 就像那个热炉子，但人们总是一次又一次地回去碰它，因为他们觉得「这是以太坊，我必须持有它」。事实上，没有人强迫你必须拥有 ETH。很多人似乎认为 ETH 是加密货币中不可或缺的资产，但我不这么认为。如果你能克服不考虑 ETH 投资的心理障碍，我相信这会让你的决策变得更加简单，同时降低你的压力水平，甚至可能延长你的预期寿命。

为什么看跌 ETH

Taiki Maeda：

我认为目前的市场表现基本符合预期。即使你对 ETH 持看涨态度，了解看跌观点也是必要的，因为如果你只关注看涨信息，当市场转向时可能会措手不及。我建议保持信息获取的平衡，既听取看涨者的意见，也关注看跌者的分析，这样才能做出更明智的决策。毕竟，最终每个人都需要为自己的财务决策负责。

关于 ETH 的看跌逻辑，我在去年 10 月曾提到过。当时我预测，人们会将 10 月 10 日的清算事件视为 ETH 熊市的起点。虽然这一观点在当时颇具争议，但 10 月 10 日确实是一个重要的节点，因为它揭示了许多加密资产缺乏基本价值，山寨币的价值开始显著下滑。如今，持有山寨币已经没有太多理由。如果山寨币的市场已经「崩塌」，这种影响会传导至 ETH，因为山寨币的低迷状态无法支撑 ETH 超过 5000 亿美元的估值。

在 10 月 10 日，我预测了两件事：

DeFi TVL 会减少。由于一些黑客事件以及投资者对链上山寨币信心的下降，TVL 可能会降低，同时 ETH 的价格也会下跌。

稳定币供应增长放缓。稳定币供应的增长通常来自链上的收益机会。然而，当人们停止购买山寨币时，稳定币收益会迅速下降，链上的风险回报也会随之恶化。随着收益下降，DeFi 项目的存款减少，提款增加，这进一步加剧了市场的压力。

ETH 作为一种增长型资产，其价值约为 3600 亿美元，因此需要有相应的指标来支撑这一估值。然而，ETH 的市值约为 3570 亿美元，但其年化收入仅为 3 亿美元，市值是年化收入的 1000 倍以上。如果按照科技平台的估值标准，ETH 的估值显然过高，而目前的指标并未能证明这一点。

DeFi 的总锁仓量 (TVL) 显现出双顶形态，情况不容乐观。对于一项增长型资产来说，其指标应该持续上涨，而不是出现触顶的迹象。稳定币市值也似乎接近触顶，我曾提到过，未来的增长可能会放缓。预计在接下来的 12 个月里，稳定币的年增长量可能会降至 300 亿至 400 亿，甚至低至 200 亿。如果这些关键指标无法继续增长，那么 ETH 的估值就显得过高。

这种现象可以用负反馈效应 (negative reflexivity) 来解释。在加密市场中，价格下跌不仅会减少买家，还会吸引更多卖家，因为价格下跌通常意味着链上的基本面恶化，而基本面恶化又会进一步压低价格，这种循环会导致投资者信心崩溃。当资产价格下跌超过 30% 时，大多数加密货币持有者的信念会瓦解，最终选择抛售资产，加速市场的进一步下行。

四年周期

Taiki Maeda：

大多数加密资产没有现金流，所以它主要围绕着叙事、炒作和信念进行交易，而价格下跌会扼杀这些东西。

如果你问我，我并不完全相信比特币的四年周期，这种模式总有一天会被打破，而这次可能就是它破裂的时机。然而，我确实认为以太坊和山寨币的四年周期会重演，并为此押上了我的声誉，因为这些资产本身几乎没有经济价值。

我提出了「时间衰减」「信念衰减」的概念：如果投资者期待第四季度上涨 (Q4 pump)，但随着时间推移迟迟未见上涨，人们对这种上涨的信念就会逐渐消失。最终，持有山寨币将失去任何意义，因为这些资产的公允价值几乎为零。

我仍然对 ETH 持非常看跌的态度。我发现很多人购买那些被严重高估的「毫无实际价值的概念」 (vaporware)，他们的理由仅仅是「第四季度总是看涨」。所以我认为，如果第四季度没有出现上涨，这些投资者就会被市场清洗出局。我观察到市场中边际卖家远多于边际买家，因此我选择做空。现在看来，大部分这样的卖家已经被市场淘汰了。

DAT 泡沫破裂

Taiki Maeda：

目前来看，市场正在进入一个筑底阶段，这一过程可能会持续数月。我认为我们不会经历长达 12 个月的熊市，而更可能处于 3 到 6 个月熊市的第 2 个月，这是我对市场的乐观判断。

我认为加剧市场下行的一个重要因素是 DATs，即「数字资产储备公司」 (Digital Asset Treasury Companies) 的泡沫破裂。David Bailey 的态度似乎不够严谨，甚至在 10Q 文件中出现了错别字。这类资产的价格曾从 1 美元涨到 30 美元，再到 50 美元，最终导致了资本的严重损失。

以 MicroStrategy 的 MNAV ( 净资产价值倍数 ) 为例，当时的倍数接近 1，这表明市场对杠杆比特币的投机需求正在减少。从 MNAV 的走势来看，情况类似于 2021 年到 2022 年的市场，那段时间并不适合做多加密货币。如今，市场正经历负反馈效应。据彭博社报道，MicroStrategy 可能会被踢出纳斯达克，这对他们来说是一个严重的打击。同时，我认为其他大多数 DATs 也已经难以维持。

谈到 ETH，Tom Lee 的 ETH 数字资产信托公司 Bitmine 于 6 月 30 日宣布成立，当时 ETH 的价格约为 2500 美元。随后 ETH 的价格从 2500 美元涨到 4900 美元，几乎翻了一倍，而现在市场正在回撤这波涨幅。他们持续购买 ETH，平均成本约为 4000 美元，总购买量达 100 亿美元。这对 ETH 持有者来说是出场的绝佳机会，而对做空者来说则是入场的好时机。

目前，市场正在试图找到 ETH 的公允价值。我的直觉是价格会进一步下跌，但也可能稳定在 2500 美元左右，因为 DATs 的建仓成本大约在 2000 到 2500 美元之间。庞氏效应曾推高 ETH 的价格，而现在这一效应正在逐渐消退。

底部在哪里？

Taiki Maeda：

我并不是过于悲观，但我确实认为市场已经接近底部。虽然我对比特币的走势没有特别明确的看法，但 ETH 和山寨币的市场结构依然严峻。它们的估值仍然处于高位，而基本指标却没有任何增长迹象，在市场找到真正的底部之前，价值买家不会轻易介入。

从供需关系角度来看，目前加密货币的总体需求正在下降。一方面，由于投资者的投降情绪和 DATs 提前消耗了大量需求，市场的购买力明显减弱；另一方面，加密货币的供应却在不断增加，包括新的首次代币发行 (ICOs)、更多的代币释放、团队和投资者的解锁，以及代币的排放。需求减少、供应增加，最终导致价格下跌。这也是为什么 ETH、Solana 和其他 L1s 的价格都在下跌，因为市场正在试图为这些资产找到一个合理的公允价值，而泡沫已经破灭。

通常购买加密货币有两个主要原因：一是动量交易 ( 在牛市中买高卖更高，不考虑估值 )，二是基于估值 ( 买入被低估的资产 )。但现在这两个购买理由都不成立了。市场动量明显停滞，DATs 的表现不佳，价格持续疲软。如果我们观察 L1s、L2s 和 DeFi 项目，它们的价格都未进入价值区域。这就是为什么我认为市场价格可能会继续震荡并走低。

我的看跌逻辑是，如果 ETH 跌破 3000 美元，它可能会拖累比特币一起下跌。只要保持对市场、估值和指标的理性分析，价格很可能会继续震荡走低。我在 10 月 30 日曾预测 ETH 的走势会跌破 3000 美元，并在 2000 美元区间找到底部，甚至短暂跌破 2000 美元。我仍然坚持这一判断，尽管 ETH 可能还没有触底，但市场可能需要几个月时间才能创下新低。我认为我们仍然处于市场下行阶段。

我不确定目前市场处于第四阶段还是第五阶段。过去两个月，我认为我们处于第四阶段，期间发生了大规模清算事件，每次出现利好消息，市场反应却迅速逆转，导致做多者遭受严重损失。如果你对市场持乐观态度，也许我们已经进入低迷阶段，未来可能会横盘整理三到四个月。但无论如何，现在的市场环境并不适合承担过多风险。我认为我们距离底部更近，而不是顶部。

11 月 17 日，我提到市场可能正在进入否认 (denial) 阶段。我预计市场还会经历一波下跌，可能会在本周或两个月后发生，随后市场将开始形成一个区间，最终在 2026 年迎来一个较好的市场环境。

加密货币没有现金流，其交易更多依赖于投资者情绪和人类行为。当我在 10 月和 11 月做空 ETH 和山寨币时，我是在反驳「第四季度上涨」的市场共识。现在市场的共识变成了「12 个月熊市」，我是否应该反驳这个观点并开始买入呢？我的答案是，如果价格进一步下跌，我会考虑开始买入。我相信加密货币未来将经历 K 型复苏（指优质资产与劣质资产将会分化），比特币和一些带有回购机制的代币可能会复苏，但大多数代币可能已经彻底消亡，永远无法恢复。我建议投资者认真审视自己的持仓，问自己：「我持有的这些币是否还有复苏的可能？」答案很可能是否定的，那么就果断卖掉它们吧。

投资组合与我正在关注的项目

Taiki Maeda：

我想谈谈我的投资组合以及目前正在进行的策略，市场可能还会进一步下跌，但即使如此，我们仍有几个月的时间可以选择低价买入，因此我不会采取高风险的投资模式。

在投资中，保住本金和实现盈利同样重要。真正的山寨季是等待更低的价格进行买入。如果能够避免投资组合缩水 20%，效果与捕获 25% 的涨幅是一样的。实际上，熊市才是赚钱的最好时机，只需要低价买入，然后安心去度假即可。

对于许多人来说，最大的风险在于无法离开市场。当前，加密货币生态系统中的流动性正在逐渐流失，现在可能不是参与这个市场的最佳时机。能够控制自己的投资冲动是一种优势。目前的加密货币市场更像是一个「输家游戏」，大多数人只会不断亏钱，所以最好的获胜方式就是不参与，或者干脆保持观望。

加密货币市场正在失去流动性，犹如一个漏水的水桶。如果试图从市场中提取流动性，无疑是在对抗市场趋势。当前的市场环境是困难模式 (Hard Mode) 和玩家对玩家 (PVP) 模式，最好的策略可能是保持现金头寸，积累资金，市场中的资深投资者正在争夺有限的资源。

我认为现在是时候放慢脚步，积累优质资产，并专注于空投挖矿 (airdrop farm)。这也是我的目标，目前我的投资组合几乎是 100% 现金 ( 不包括非流动性头寸 )。

我正在关注 Variational、Lighter、USDi、Tyro 和 Poly Market。Lighter 的积分目前价值 80 美元，我很幸运获得了这些积分，这更多是运气而非技能的结果。Variational 也可能是一个值得关注的项目。随着越来越多的人退出加密货币市场，这对像我们这样的投资者来说是好事，因为竞争会减少。当市场普遍低迷时，往往会出现最好的撸毛机会。我认为，对于散户投资者来说，赚取加密货币的主要可靠方式不是简单的买入或交易，而是通过空投，因为新代币通常以非常高的估值发行。

我也参与了 USDi 的挖矿，目前收益有所下降，但我仍然在稳定币上赚取 8.5% 的收益和积分。我投入了超过 50 万美元，到目前为止赚取了 1 万美元的收益，同时还获得了未来代币生成事件的积分。稳定币挖矿是一个相对可靠的策略，只要做好尽职调查。我还参与了 Tyro，它是 Injective 链上的一个项目，也是 Kraken Layer 2 的实例。这个项目风险较低，收益虽然不高，但还能获得积分。至于 Poly Market，我的表现不佳，在 war miles 上亏损了 2 万美元。

最后的鼓励之词

Taiki Maeda：

很多人称赞我为「日本 GCR」，甚至称我是「亚洲量化交易员」。但坦白说，在今年 8 月我发布了一段视频时，我觉得自己已经被市场淘汰了，那段时间我对自己感到非常沮丧。

我想说的是，即使你最近遭遇了亏损，也不要轻易放弃，要坚持并相信自己。市场中总会有赢家和输家，而我们能做的就是通过努力工作和坚持不懈，提高自己成为赢家的概率。市场并没有那么简单，要想成功，你需要付出更多的努力，超越你的竞争对手。

即使感到沮丧，也要迅速忘记过去的失败，专注于未来。加密货币市场会奖励那些坚持不懈的投资者，只要你能控制风险，就不会陷入彻底的失败。现在市场正在进入筑底阶段，虽然可能还会出现一波下跌，但整体来看，我们离底部更近，而不是顶部。因此，也许现在是时候开始逐步增加风险敞口了。

话虽如此，我仍然感到担忧。我想成为一个多头，但目前还没有足够的理由支持我进行大规模买入。不过，如果市场出现下一波下跌，我会考虑竞购比特币和 Hyperliquid 等资产。要想捕捉低点，你必须在人们被清算时保持关注；要想抓住机会，你必须在人们对加密货币失去信心时果断行动，比如参与 Hyperliquid。

关键是抓住市场中的新机会，并始终保持耐心与毅力。我希望这段视频的目的不是单纯针对 ETH 发泄不满，而是提醒大家，现在不是过度看空的时候，而是该对未来保持乐观的时刻。我对市场持看涨态度，也相信自己能够在更低的价格买入优质资产。