市场已不再由基本面驱动。

撰文：arndxt

编译：Chopper，Foreisght News

如果你看过此前我关于宏观动态的文章，或许已能窥见端倪。这篇文章中，我将为你拆解当前经济的真实状态：唯一推动 GDP 增长的引擎只有人工智能（AI）；劳动力市场、家庭财务、可负担能力、资产可及性等所有其他领域，都在走下坡路；而所有人都在等待 「周期拐点」，但如今根本不存在所谓的 「周期」。

真相就是：

• 市场已不再由基本面驱动
• AI 资本支出是避免技术性衰退的唯一支柱
• 2026 年将迎来一波流动性浪潮，而市场共识甚至还没有开始对此进行定价
• 贫富差距已成为倒逼政策调整的宏观阻力
• AI 的瓶颈并非 GPU，而是能源
• 加密货币正成为年轻群体唯一具有真实上涨潜力的资产类别，这使其具有政治意义

切勿误判这场转型风险，从而错失良机。

市场动态与基本面脱钩

过去一个月的价格波动，完全没有新经济数据支撑，却因美联储立场转变引发剧烈震荡。

仅受个别美联储官员言论影响，降息概率就从 80%→30%→80% 反复切换。这一现象印证了当前市场的核心特征：系统性资金流动的影响力远超主动宏观观点。

以下是微观结构层面的证据：

1) 波动率目标型基金在波动率飙升时机械地降低杠杆率，在波动率下降时重新增加杠杆率。

这些基金并不关心「经济」，因为它们只根据一个变量来调整投资敞口：市场波动程度。

当市场波动加剧时，他们会降低风险→卖出；当波动性下降时，他们会增加风险→他们会买入。这会造成市场疲软时自动卖出，市场强势时自动买入，从而放大双向波动。

2）商品交易顾问（CTA）会在预设的趋势水平上切换多空仓位，从而产生强制流。

CTA 遵循严格的趋势规则，毫无主观 「观点」 可言，纯粹是机械执行：价格突破某一水平时买入，价格跌破某一水平时卖出。

当足够多的 CTA 在同一时间触及相同阈值时，即便基本面毫无变化，也会引发大规模协同买卖，甚至能推动整个指数连续多日波动。

3）股票回购窗口期仍然是净股权需求的最大来源。

企业回购自身股票是股票市场中最大的净买家，比散户、对冲基金和养老基金的购买规模都大。

在回购窗口开放期间，企业每周都会向市场稳定注入数十亿美元资金，这导致：

• 回购季市场存在内在上涨动力
• 回购窗口关闭后市场明显走弱
• 形成与宏观数据无关的结构性买盘

这也是为何即便市场情绪低迷，股市仍可能上涨的核心原因。

4) 波动率（VIX）曲线倒挂反映的是短期对冲失衡，而非 「恐慌」。

正常情况下，长期波动率（3 个月 VIX）高于短期波动率（1 个月 VIX）。当这一关系反转时，人们往往认为 「恐慌情绪升温」，但如今这一现象更多由以下因素驱动：

• 短期对冲需求
• 期权做市商调整仓位
• 周度期权资金流入
• 系统性策略在月末对冲操作

这意味着：VIX 飙升≠恐慌，而是对冲资金流动的结果。

这一区别至关重要 ，波动率如今由交易行为驱动，而非叙事逻辑。

当前市场环境对情绪和资金流动更为敏感：经济数据已沦为资产价格的滞后指标，而美联储的沟通成为波动率的主要触发因素。流动性、仓位结构和政策基调，正取代基本面主导价格发现过程。

AI 是避免全面衰退的关键

AI 已成为宏观经济的稳定器：它有效替代了周期性招聘需求，支撑企业盈利能力，即便劳动力基本面疲软，仍维持 GDP 增长。

这意味着美国经济对 AI 资本支出的依赖，远超政策制定者公开承认的程度。

• 人工智能正在抑制劳动力市场中技能最低、最易被替代的三分之一人群的劳动力需求。这里通常是周期性经济衰退最先显现的地方。
• 生产率的提高掩盖了原本看似普遍存在的劳动力市场恶化的状况。产量稳定，因为机器吸收了以前由入门级劳动力完成的工作。
• 员工人数减少，企业利润率提高，而家庭则承担了社会经济负担。这使得收入从劳动转向资本——这是典型的衰退动态。
• 人工智能相关的资本形成人为地维持了 GDP 的韧性。如果没有人工智能领域的资本支出，GDP 整体数据将会明显疲软。

监管机构和政策制定者必然会通过产业政策、信贷扩张或战略激励措施来支持人工智能资本支出，因为另一种选择是经济衰退。

贫富差距已成为宏观约束

Mike Green 提出的 「贫困线≈13 万 - 15 万美元」 引发强烈反弹，这一现象恰恰说明该问题的共鸣之深。

核心真相如下：

• 育儿成本超过房租 / 房贷
• 住房在结构上已无法负担
• 婴儿潮一代主导资产所有权
• 年轻群体仅持有收入，无资本积累
• 资产通胀逐年扩大贫富差距

贫富差距将迫使财政政策、监管立场和资产市场干预做出调整。而加密货币作为年轻群体参与资本增长的工具，其政治意义将日益凸显，政策制定者也将相应调整态度。

AI 规模化的瓶颈是能源，而非算力

能源将成为新的叙事核心：AI 经济的规模化发展，离不开能源基础设施的同步扩张。

关于 GPU 的讨论，忽略了更关键的瓶颈：电力供应、电网容量、核电与天然气产能建设、冷却基础设施、铜及关键矿产、以及数据中心选址限制。

能源正成为 AI 发展的限制性因素。未来十年，能源领域（尤其是核电、天然气和电网现代化）将成为杠杆率最高的投资和政策方向之一。

双轨经济浮现，差距持续扩大

美国经济正分裂为两大板块：资本驱动的 AI 部门与劳动力依赖的传统部门，两者几乎没有重叠，且激励结构日益分化。

AI 经济持续扩张：

• 高生产率
• 高利润率
• 轻劳动力依赖
• 受战略保护
• 吸引资本流入

实体经济持续萎缩：

• 劳动力吸纳能力弱
• 消费者压力大
• 流动性下降
• 资产集中化
• 通胀压力

未来十年最具价值的公司，将是那些能够调和或利用这一结构性分歧的企业。

未来展望

• AI 将获得政策兜底，因为替代方案是衰退
• 财政部主导的流动性将取代量化宽松（QE），成为主要政策渠道
• 加密货币将成为与代际公平绑定的政治资产类别
• AI 的真实瓶颈是能源，而非算力
• 未来 12-18 个月，市场仍将由情绪和资金流动驱动
• 贫富差距将日益主导政策决策