TL，DR

• 2025 年 11 月，美国因政府关门导致关键经济数据缺失，加之就业疲软、消费走弱和政策方向不明，使市场预期反复波动，经济增长与通胀信号出现分歧。尽管外部风险有所缓解，但整体复苏仍温和，且对政策透明度、数据恢复和市场信心依赖性增强。
• 11 月，加密市场日均交易量约为 1808 亿美元，整体呈现短线活跃、资金频繁流入流出但缺乏持续趋势的特征。同期市场总市值从约 3.88 万亿美元下跌至最低 2.98 万亿美元，多次短暂反弹未能扭转整体下行态势，新上线热门代币如 Monad、Pieverse 和 Allora 交易活跃，但 meme 类项目活跃度偏低。
• 11 月 BTC 现货 ETF 大幅净流出 358 亿美元，ETH 现货 ETF 净流入 83.4 亿美元，同时整体稳定币流通量下降 23.4 亿美元，显示加密市场受价格下跌和市场情绪低迷影响资金流动显著波动。
• 上周 BTC 下跌约 8%，但回调吸引了逢低买盘，目前正尝试重回 88,000 美元上方，短期能否突破 20 日 EMA（94,620 美元）将决定多空主导方向；ETH 和 SOL 亦在关键均线附近震荡，ETH 面临 3,148–3,350 美元阻力区，SOL 则在 126–145 美元区间试探多头力量。若两者突破各自关键均线，则市场情绪可能转向多头，否则空头仍占主导，下行修正风险依然存在。
• 本月热点方面，Coinbase 首次上线代币公募功能，Monad 表现波动明显，而 Uniswap 提出“UNIfication”提案，计划通过通缩机制与治理重组提升 UNI 的协议价值与长期竞争力。展望下月，Circle 正加速 Arc 生态布局并探索原生代币发行，同时 Dogecoin 与 XRP ETF 获批上市，标志着山寨币 ETF 市场正式开启，未来更多代币产品可能加速落地。

1、宏观视角

2025 年 11 月，美国因政府关门导致关键经济数据缺失，市场对基本面的判断多次反转，经济预期分歧明显。尽管 AI 与高科技领域企业的财报表现尚可，但就业疲软、消费趋弱、政策方向不明确，使整体经济表现比较复杂。

政策方向

11 月，美联储在数据缺失的情况下强调保持耐心，以避免对脆弱的经济环境造成新的冲击。政府关门带来的统计中断使政策制定面临信息缺口，也让市场对未来利率路径的预期反复摇摆。一方面，就业走弱推动部分市场参与者押注更早降息；另一方面，通胀黏性与财政风险又强化了维持利率更久的论调。政策预期在宽松与谨慎之间不断切换，成为 11 月金融市场波动的主要来源。

美股走势

11 月美股在政策预期反复变化的压力下出现明显回调，降息时点的不确定性、政府关门导致的数据缺口、以及就业与消费走弱共同压制市场风险偏好。月底在降息预期再度升温、长端美债收益率回落的推动下，三大股指出现短暂反弹。美股接下来的走势取决于核心数据是否确认经济放缓与通胀回落，从而使美联储在 12 月继续降息。若政策清晰、流动性改善，市场有望重拾上行动力，否则科技与成长板块仍可能面临进一步的估值修正压力。

通胀仍高于目标

受政府关门影响，部分通胀分项数据缺失加大了市场对物价走势判断的短期不稳定性。虽然最新数据显示价格压力略有缓解，但服务、住房等领域的价格仍偏强，表明结构性通胀尚未完全消散。美联储重申，在数据不连续的背景下不能依赖单一信号做出判断，通胀路径仍需数月的完整样本来验证。

就业市场进一步疲弱

11 月就业市场统计中断对真实情况造成一定遮掩，使判断难度进一步上升。美国劳工统计局延迟公布的 9 月非农报告显示新增就业 11.9 万显著超预期，但失业率升至四年来最高的 4.4%，且前两月数据大幅下修。10 月与 11 月报告将于 12 月 16 日合并发布，这意味着 9 月报告成为美联储在 12 月 10 日会议前能看到的最后一份就业报告，使 12 月决策更具挑战。

政治、财政与外部风险仍在

政府关门虽然已经结束，财政支出与统计工作正在逐步恢复，但此前积累的合同延迟与预算压力仍需时间消化。与此同时，外部环境在 11 月出现显著缓和：中美重启并达成阶段性协议性谈判，有助于降低科技与贸易领域的紧张情绪；俄乌冲突也出现接近停火信号，地缘政治外溢风险明显下降。外部不确定性转向改善，为全球供应链稳定与企业预期修复创造条件。

展望

随着政府恢复正常运作，缺失数据将在未来数周陆续补齐。未来复苏路径取决于通胀能否在完整数据支持下持续回落、就业能否在政策托底下企稳，以及宽松政策能否在预期反复后重新获得清晰方向。总体而言，美国处于宽松周期中，经济修复温和但波动性上升，复苏进程对政策透明度与市场信心的依赖度进一步提高。

2、加密市场概览

币种数据分析

交易量&日增长率

据 CoinGecko 数据，截至 11 月 26 日，加密市场整体交易量波动显著，日均交易量约为 1808 亿美元。整体来看，11 月初在短暂回调后迅速放量反弹，中旬交易量维持在较高区间震荡并伴随频繁的资金进出，下旬虽再度出现局部放量高点，但未能形成持续性动能，随后交易量明显回落，整体指向资金更偏好短线博弈，而非开展趋势性布局。

全市场市值&日增长量

据 CoinGecko 数据，截至 11 月 26 日，加密市场整体市值呈现震荡下跌走势。月初市值约 3.8 万亿美元，其后在多次小幅反弹与回落中重心持续下移，低点不断刷新（从 3.88 万亿美元下探至最低 2.98 万亿美元），期间虽出现数次 2%–3% 的短暂反弹，但均未扭转整体下行结构。总体来看，11 月市值表现偏弱，呈现结构性回调特征，市场恐慌情绪蔓延。

11 月新上热门代币

11 月新上线的热门代币依旧以 VC 背景项目为主，meme 活跃度偏低。其中，Monad、 Pieverse 、 Allora 等项目表现突出，上线后交易量较为活跃。

3、链上数据分析

BTC、ETH ETF 流入流出情况分析

11 月 BTC 现货 ETF 净流出 358 亿美元

本月 BTC 现货 ETF 出现大幅外流，单月净流出规模达 358 亿美元，环比上月减少 23.9%。这一趋势主要受 BTC 价格下跌影响，当月 BTC 跌幅达 20.6%，不仅引发赎回压力，同时导致 ETF 总资产价值同步缩水。自 10 月 11 日黑天鹅事件以来，加密资产整体反弹乏力，BTC 及其他代币价格修复不足，市场情绪持续低迷，进一步加剧资金流出效应。

11 月 ETH 现货 ETF 净流入 83.4 亿美元
本月 ETH 现货 ETF 出现大幅外流，单月净流出规模达 83.4 亿美元，环比上月减少 31.3%。BTC 的价格下跌导致加密市场整体出现了大幅下跌，市场的持续低迷加剧了 ETH ETF 资金的流出。

稳定币流入流出情况分析

11 月稳定币总流通量减少 23.4 亿美元

受加密市场大幅下行影响，场外增量资金明显放缓，稳定币整体流通量自 2025 年以来首次出现下滑。除 USDT 与 PYUSD 仍保持小幅净流入外，其余主流稳定币均录得显著流出，其中 USDE 受 10 月 11 日黑天鹅事件及多项算法稳定币脱锚冲击，市场信心急剧下滑，单月流通量骤降约 26.5%。此外，USDC、DAI 等头部稳定币同样因市场情绪低迷而出现不同程度的缩减。

4、主流货币的价格分析

BTC 价格变化分析
BTC 上周下跌约 8%，受整体市场情绪走弱影响，但回调成功吸引了逢低买盘。随着新一周开始，多头正尝试将价格重新推回至 88,000 美元上方，这显示出在上周波动后信心有所恢复。

目前 BTC 正从急跌至 80,600 美元的低点反弹，但上行路径依旧充满挑战。20 日指数移动平均线（EMA，94,620 美元）仍是关键阻力，可能决定短期趋势。若价格在该均线遭遇强烈拒绝，将意味着空头情绪仍占主导，卖方依旧倾向于在反弹中退出仓位。在这种情况下，下行修正可能加速，目标指向 73,777 美元这一历史重要支撑区，届时买盘可能再度尝试夺回主动。

若多头希望获得实质性推动，BTC 必须有效突破并站稳 20 日 EMA，以证明近期的卖压已明显减弱。一旦价格稳定在该水平之上，市场情绪可能明显转向多头倾斜，使 BTC/USDT 有机会进一步迈向下一个重要心理关口：100,000 美元。

ETH 价格变化分析

ETH 正尝试自近期跌势中恢复，但在 20 日 EMA（3,148 美元）至 3,350 美元之间面临明显的供应压力区。这一区域此前多次构成阻挡，买方需要更强劲的动能才能有效突破。若 ETH 未能突破该上方阻力区，空头可能迅速重夺优势。若跌破 2,623 美元，将强烈确认新一轮下跌趋势的开始，并可能使 ETH 进一步下探至 2,400 美元，甚至低至 2,111 美元。

反之，若 ETH 强势突破 3,350 美元，将显示买方动能回升，并愿意在更高价格区域承接。在此情境下，ETH/USDT 有机会挑战 50 日简单移动平均线（SMA，3,659 美元）。若收盘价能站稳在 50 日 SMA 上方，则更能验证市场情绪的反转，暗示多头正为更大规模的反弹做准备。

SOL 价格变化分析
SOL 正尝试在 126 美元支撑位企稳，但当前反弹力度偏弱，显示买盘兴趣不足。这种谨慎态度表明，在近期市场低迷下，多头依然犹豫不决。若 SOL 无法积聚动能，并从当前价位或 20 日 EMA（145 美元）回落，将表明空头仍稳控高位区域。跌破 126 美元可能进一步引发加速下跌，目标指向 110 美元，随后甚至可能下探至 95 美元 — — 这一区域在历史上曾是重要支撑。

但若买方成功将 SOL 推升并站稳在 20 日 EMA 上方，则可视为早期的多头回归信号。若收盘价能稳定在该关键均线之上，SOL 有望进一步反弹至 50 日 SMA（174 美元），在那里多头将迎来下一道重大考验。

5、本月热点事件

Coinbase 公募销售功能首次上线，Monad 表现不及预期

本月，Coinbase 宣布推出代币公募功能首期项目为 Monad。自 11 月 17 日起，平台向公众发售 75 亿枚 MON，公募价格为 0.025 美元，占总代币供应量的 7.5%，对项目估值约 25 亿美元。上线前，MON 在币安场外盘的最高成交价一度达到约 0.051 美元，对应市值近 51 亿美元，市场预期情绪较为乐观。

但在 11 月 24 日正式开盘后，MON 走势急转直下，最低跌至约 0.0204 美元，期间一度跌破公募价引发短线恐慌性抛售。随后抛压消化价格迅速反弹，一度触及 0.048 美元。截至 11 月 28 日，Coinbase 首期公募项目仍录得约 92% 的最高回报率，呈现明显的波动式行情结构。

Uniswap 推出 “UNIfication” 提案：协议价值重塑与治理架构转型

本月，Uniswap 创始人 Hayden Adams 与 Uniswap Labs 正式提交“UNIfication”提案，核心在于激活协议费用开关并引入通缩机制，使 UNI 从治理代币转向能实际捕获协议价值的资产。提案首先拟一次性销毁 1 亿枚 UNI 作为追溯性补偿，随后启动长期通缩机制：从 v2、v3 池抽取部分 LP 交易费注入 TokenJar，由合约通过销毁 UNI 实现价值回流；同时引入协议费用折扣拍卖，竞拍所得同样用于销毁 UNI。

在治理层面，提案建议将 Uniswap 的治理架构重组为怀俄明州 DUNA 实体“DUNI”，强化法律责任保护；Labs 也将整合生态与产品团队并取消界面、钱包、API 收费，全面聚焦协议增长。市场对此反应积极，UNI 公告后显著上涨。不过，费用开关的启动可能导致 LP 收益下降，引发部分流动性迁移。但从长期看，Uniswap 正试图凭借品牌、技术优势（尤其是 v4）推动自身从单一 DEX 向平台级生态扩张。总体而言，“UNIfication”标志着 Uniswap 在经济模型与组织架构上的全面升级，若进展顺利，将重塑 UNI 的价值逻辑并提升协议的长期竞争力。

6、下月展望

Circle 加速 Arc 生态布局，探索原生代币发行成战略转折点

本月，稳定币发行巨头 Circle 发布 Q3 财务与业务进展，重点落在其新公链 Arc 的生态扩张与潜在代币计划。Arc 于 10 月末开启公共测试网，目前已有逾 100 家机构参与。Circle 在报告中首次明确正探索在 Arc 网络发行原生代币，此举意味着公司正从单一稳定币发行方向区块链基础设施建设者转型，并试图通过代币激励完善 Arc 的生态闭环，以巩固其在稳定币支付、外汇及资本市场领域的竞争优势。

财务表现方面，Circle 第三季度营收同比增长 66% 至约 7.4 亿美元，净利润同比大增 202%，USDC 市值突破 730 亿美元，稳居全球第二大稳定币。随着全球监管趋严、MiCA 合规优势凸显以及稳定币叙事持续升温，Circle 把 Arc 布局视为应对 Tether 公链生态扩张的关键策略。若原生代币成功推出，将成为推动 Arc 网络采用度与社区参与度的核心杠杆，并可能在 DeFi、RWA 与跨境支付赛道中形成新的增长引擎。

Doge 和 XRP ETF 获批，山寨币 ETF 季正式开启

11 月 26 日，Dogecoin 与 XRP 的现货 ETF 正式上市，宣告山寨币资产迈入 ETF 时代。数据显示，DOGE 现货 ETF 首日净流入 36.5 万美元，而 XRP 现货 ETF 上线当日净流入高达 2181 万美元。这不仅意味着主流山寨币正式进入合规金融通道，也预示山寨币 ETF 发行将进入密集爆发阶段，后续或有更多代币产品加速完成监管落地。

与此同时，Bitwise 推进 Avalanche 现货 ETF 进程，向 SEC 提交申请更新。该 ETF 代码为 BAVA，管理费 0.34%，计划将 70% 的 AVAX 持仓用于质押，使其有望成为美国市场首批具备收益生成机制的加密 ETF 之一。相比之下，VanEck 的 Avalanche ETF 费用为 0.40%，灰度产品则高达 0.50%。随着 ETF 竞争进入费率与收益结构比拼阶段，加密资产正快速融入传统金融估值体系，并从单一资产敞口演化为“可计收益”的投资品种。