前以太坊基金会研究员在 Devconnect ARG 2025 演讲中深度解析：如何通过消除对手方风险与构建 L2，承载 120 万亿全球资产。

整理：潘志雄

最让我惊讶的发现是：华尔街实际上强烈需求去中心化。

这听起来很反直觉。我们这些密码朋克和加密原住民在乎去中心化，但大众似乎更倾向于安上炒稳定币或者链上冲土狗（模因币）。似乎没人在乎这个？但华尔街在乎。

Danny Ryan 是 Etherealize 联合创始人、前以太坊基金会核心研究员。他在 Devconnect ARG 2025 上分享了他从协议开发转向机构应用后的深刻见解。

引言：从协议研究到通过「银行视角」看世界

好久不见。上次 Devcon 我缺席了，那是我当时对以太坊唯一能说的事。

我在去中心化系统领域工作了近几年，建设以太坊、研究机制设计、去中心化、安全性和弹性。而现在，我每天都在和银行打交道。这有点奇怪，但实际上非常有趣。我学到了很多，他们也从我们这里学到了很多。比如，我惊奇地发现仍在使用名片，每个人都在使用 LinkedIn，虽然我也没有注册 LinkedIn（我很确定我的同事对此不太高兴），但华尔街依赖仍然是这些工具。

说到华尔街，其实「华尔街」已经不再华尔街了。除了纽约证券交易所还在那里，其他机构大多搬到了艺术品中城。

现状：传统金融市场效率极低

我们通常认为机构市场非常高效，你可能觉得在线即时交易很容易，但实际上高效，股票交易需要一天才能结算（T+1），而这已经是最高效的了。如果你深入观察，会发现机构市场充满了低效和大量的手工步骤。

技术层面极其碎片化。一位资产经理可能用一个软件管理头寸，另用一个软件进行，还要用第三种软件处理合规，这些软件之间还需要复杂的集成。这简直就像「弗兰肯斯坦」一样拼凑起来的灾难性软件队列。有些机构甚至仍在互发传真。结算和其他关键活动持续太长。结算结算需要两天，还是十年前从 T+3 升级到 T+2 的「巨大胜利」。

而在以太坊的世界里，交易和结算是同时发生的，这就是我们与生俱来的优势。

传统系统充满了中间系统性的方风险（Counterparty Risk）。架构祖先了一百多年，它的法律加重在上部之上，相当于再加重在中间人之上。从人类学角度看，他们能建成这样的系统简直是个奇迹。但现在我们有了更好的技术，是时候修复了。

核心洞察：机构切实可行「渴求」去中心化

最让我惊讶的发现是：华尔街（泛指机构）实际上需求去中心化强烈化。

这听起来很反直觉。我们这些密码朋克和加密原住民在互去中心化，但似乎大众更在意安上炒稳定币或者在链上冲土狗（模因币）。似乎没人在乎这个？但华尔街在乎。让我通过他们的视角来为你「翻译」一下原因：

1. 消除对手方风险（Counterparty Risk）：机构得分的视角之一就是「谁会坑我？」从交易对手到关联银行再到基础设施，每一层都存在风险。而基础设施层的去中心化和可信中立性（Credible Neutrality），能够极大地降低甚至消除这种风险。
2. 正常运行时间（Uptime）：这一点至关重要。他们要求 100% 的在线率。以太网坊能够实现，因为有十几个客户端和数千个节点在运行。这并不是偶然，而是意识为之的设计。
3. 稀缺的加密经济安全性（加密经济安全）：世界上只有极少数去中心化系统能够承载「万亿级」资产类别的安全性。我指的不是无数散户的几百块钱，而是全国多达数千亿美元的全球资产。你不可能明天随便启动一个系统就拥有这种级别的安全性。以太坊拥有这种稀缺资源。
4. 成熟的应用层：以太坊已经运行了十年了。如果你和银行聊，只要他们内部懂一点区块链，指的就是 EVM 和 Solidity。他们需要成熟的安全标准和应用标准，而不是明天出现的最新热门软件。
5. 隐私（隐私）：这是我非常看重的一点。为机构建立隐私是推动区块链整体隐私记述的「特洛伊木马」。对于机构来说采用，隐私是入场券（桌注），而不是锦上添花的酷炫功能。如果不解决隐私问题，因为市场升级就无从谈起。机构 A 和机构 B 交易时，不能直接公开头寸，这不符合市场运作规律。幸运的是，以太坊应用密码学（尤其是零知识） ZK）领域投入了当前亿美元，我们在扩展性上的投入（压缩计算）意外地带来了隐私保护的红利。
6. 网络效应与流动性：资本倾向于流向聚集的地方。随着稳定币的大规模普及，以太坊在这方面遥遥领先。
7. 中等基础设施（第 2 层）：这一点非常重要。当我向机构解释第 2 层时，他们非常希望买账。银行希望构建可以定制、可以扩展的系统，但又这些系统能够连接到以太坊这个价值互联网。

当你真正与机构深入交流，完成认知空白后，你会发现：华尔街需要以太坊。

真实世界 vs 投机世界

作为开发者，有时会感到沮丧。你努力构建不可关停、中心化的系统，却被人们围观，由「地下室里的三个人」控制的多签钱包发行的 Meme 代币。你会担心没有人在乎去中心化。

但机构对中心化的需求，实际上是一扇通往真实世界的窗口。如果只是炒作，人们确实至关重要；但如果是要求去退休金、房产契约放上链，真实世界就会强制要求去中心化。在这些场景下，必须呼吸不亚于甚至超过现有系统的安全性。

策略转变：从「简单解释」到「构建更好的产品」

以太坊社区非常擅长构建基础设施和机制设计，但我们需要超越「只要做出来，他们就会来」的心态。

我们不能简单地向机构解释为什么需要去中心化。我们需要假设全球资产上链。怎么办？不是通过简单的代币化，而是构建出比现有系统好的系统，以致全球资产必须转移到上链。

价值协作可以分为两个阶段：

1. 简单的更好（Simply Better）：更快、更便宜、消耗信任中间人、界面更友好。
2. 生态系统的扩展性（Extended Ecosystem）：资产简化、DeFi 组合性等。

我们往往太执着于第 2 点，但我们需要在第 1 点上花更多。目前的机构产品虽然表面优雅、报告功能强大，但底层依然停留在石器时代。通过利用区块链的特性（如原子结算），我们可以让产品本质上在时间上变得更好。只有做好了第 1 点，才能吸引长尾资产进入第 2 点的创新领域。

宽松成功：万亿级资产与市场成长

我们应该以「万亿（Trillions）」为单位来缓慢成功。目前所谓的 RWA（真实世界资产）在以太坊上大约有 180 亿美元。顺便说一句，你去跟机构聊，他们不叫 RWA，就叫「资产（Assets）」。全球资产管理规模估计有 120 万亿美元，我们如果想要全球经济上链，必须动用机构资本。

成功的另一个标准是影响力和市场的进化。

这包括两个阶段：

• 重新布线（Rewire）：利用以太坊和二层编程结算规则，消除人工检查。对于机构市场来说，以太坊其实已经「很快」了（相比 T+1 结算）。
• 进化（Evolve）：扩大市场准入。目前的市场补贴高度化，有时是因为法律，有时纯粹是为了搞小圈子游戏。但通过链上产品和 DeFi，我们可以让更多人参与，这是正和游戏（Positive Sum）。机构希望管理更多资产，大众希望获得金融产品。

结语：最重要的工作

我喜欢致力于解决最重要的问题。目前，我每天都在以太坊致力于机构的采用。这包括认识空白，解释了为什么去不要使用那些没有 DeFi、奇怪且封闭的「隐私链」，而是要建立在以太坊上。

我们需要真正地去建设、去设计原生环境、去理解资产流动、法律的复杂性和我们的合规性。如果我们不做，就能把全球经济拱手让人。如果想改变世界，就是时候让世界进入以太坊了。

现场问答 (Q&A)

Q1：在与机构交谈时，关于以太坊去中心化最大的误会是什么？

丹尼：现在的机构越来越明白了，他们有一种 FOMO（错失恐惧症），担心金融科技会抢了他们的午餐。主要的误解可能会被认为是「去中心化」意味着「无天」或者「无法控制访问权限」。实际上，链上环境是高度重视的，你可以设定规则。这种恐惧正在转化为对落后的担忧，这对建设者来说是一个很好的机会。

Q2：对于想进入机构领域的开发者，你有什么建议？

丹尼：就像理解以太坊技术栈一样，华尔街也是一只复杂的巨兽。我的建议是：找个搭档。一个在华尔街现场交易但想学习去中心化的朋友，强强联手。

Q3：随着普及率增加，以太坊是否存在被机构「形象获（Co-opted）」的风险？

Danny：当然有。我们需要在保持以太坊核心的全球化、多元化和全球化的同时，引入全球资产。只要我们还保留「分叉（Forking）」的能力，就不会存在风险。我不是「僵尸化主义者（Ossificationist）」，我认为还有很多工作要做，但在引入资产的过程中必须非常小心。

Q4：如何确保在机构面前传达正确的叙述？

丹尼：我们合力。以太坊基金会需要组建企业组（企业集团）是很好的第一步。但涉及到数百家关键公司和数百万亿资产，不能单打独斗。我们需要在叙述和教育上联合起来，确保在全球各处的谈判桌面上都有我们的声音。

Q5：有什么是你现在知道的，但希望刚开始时就知道的事？

Danny：语言的翻译。比如我和摩根大通前石油业务负责人聊「RWA」，他根本听不懂，因为对他们来说那就是「资产」。还有「原子结算（Atomic Settlement）」，他们没有这个概念，因为在传统金融里，资产交割和资金支付往往是分开的（甚至是为了赚利息财产负债）。需要学会他们的语言，并为他们提供正确的「翻译」。

Q6：有什么东西能让机构眼前一亮？

Danny：Layer 2（L2）。这真的能引起共鸣。相比于在一个公共的大池子里游泳，机构非常喜欢这种既能拥有主权（自己和合作伙伴构建 L2），又能连接到以太坊生态的概念。

Q7：如何看待生态系统的协作？

Danny：过去的一年我太专注于埋头苦干，形成了协作变少了，这需要检讨。随着全球资产上链，不仅仅是基础设施，DeFi、链上借贷、资本、合规堆栈，生态系统的每一刻部分都需要被充分利用。我们这几年建设的一切，都是为了这个。