链上经济正在重塑世界的价值流动体系。

2025 年，用户为链上应用支付了近 100 亿美元费用——这一数字不仅刷新历史，也揭示了一个清晰信号：真正的价值正在从投机转向可持续、可衡量的应用层。 

这份报告聚焦了 1000 多个协议，全面揭示了哪些应用正在创造真正的经济价值，链上费用如何从 2021 年的投机高峰转向可持续的应用驱动增长，区块链效率提升与监管利好如何加速行业成熟，以及下一个爆发性增长领域在哪里。

这篇报告不仅是为了提供数据洞察，更为了揭示链上收入作为协议价值创造信号的重要性，为投资者和行业参与者提供思路。

Enjoy！ 

撰文：1kx

原标题：2025 ONCHAIN REVENUE REPORT: From Mania to Maturity

编译：ODIG Invest

原文：https://1kx.io/writing/2025-onchain-revenue-report

* 为方便阅读，译文对原文内容有所整编

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文章关键要点： 

链上收入已成长为一个 200 亿美元级的经济引擎；

DeFi 在 2025 年继续主导链上收益 区块链技术的成熟降低了交易费用，为应用爆发式增长（同比 +126%）铺平了道路；

资产价格仍是显性收入驱动因素，但更高效的基础设施也开始显著推动增长；

尽管前 20 个协议贡献了 70% 的收入，创新者仍能以空前速度颠覆既有玩家；

应用的收入与估值之间的因果关系更强，但在市值层面仍由区块链主导；

代币化、DePIN、钱包与消费类应用是值得关注的高速增长领域；

在监管进一步放宽的推动下，预计 2026 年链上费用将同比增长 60%，达到 320 亿美元以上，而这全部增长都来自应用端。

本报告——首份汇总超过 1000 个协议链上费用数据的研究——分析了行业趋势、收入驱动因素、费用分配及估值影响。用户支付的费用仍然是协议价值创造的最清晰信号，但具体背景至关重要： 

在 2021 年牛市高峰，季度费用达到 92 亿美元，由少数 PoW 区块链主导；仅以太坊就贡献了约 40%，由于投机活动使用户对高交易成本不敏感。 

到 2025 年，随着网络效率优化，交易成本下降约 90%，这扩大了采用范围，使应用在区块链上可持续地实现商业化。监管也在逐步放宽。 

这些变化都标志着数字资产进入更成熟阶段——协议价值创造和可投资性增长正日益趋同：如浅蓝色线所示：分配给代币持有者的比例已达到历史最高水平，这表明效率提升使得收入分配成为可能。因此，现在正是投资者关注协议货币化进程日益成熟的时机。

链上收入：成为 200 亿美元的经济引擎

链上费用规模有多大？ 

基于 2025 年 Q3 数据，预计全年费用为 198 亿美元，同比增长 35%，但仍比 2021 年低 18%。 

与 2020 年相比，2025 年链上费用增长超过 10 倍，复合年增长率约为 60%。

用户在 2025 年上半年支付了 97 亿美元链上费用，同比增长 41%，创下上半年历史最高纪录。

2021 年仍然是整体峰值，由下半年推动——行业动态已发生重大变化，报告将多次回顾 2021 年下半年情况。

链上用户支付费用为何重要？ 

确立协议代币作为可投资资产类别的地位。当前，数字代币主要被误解为面向散户的投机性资产。

报告指出，只要协议网络能够实现产品与市场契合并建立可持续的商业模式，它们就能发展成为面向更广泛、更成熟市场参与者的可投资资产类别。报告认为，用户支付的费用是最好的指标，这反映了用户和企业愿意为之付费的可持续效用。随着协议成熟和监管改善，持续产生并分配费用收入的能力将成为区分长期项目与早期实验的关键标准。

目前超过 80% 的链上费用来自代币化协议，为全球、无许可的投资提供通道。而链下收入的投资机会主要局限于成熟的上市公司或私募工具。

链上活动和效率日益重要

链上费用虽然仍是行业收入的少数，但为采用情况和长期价值创造提供了清晰信号：2025 年迄今（YTD），约有 400 个协议年收入超过 100 万美元，20 个协议向其代币持有人分配超过 1000 万美元价值。

这种现象得益于区块链的全球覆盖与效率提升，使应用能够快速、盈利地扩张。

这推动了对链下竞争对手的市场份额获取，例如 DEX 现在促成了总加密交易量的 25%，而许多高增长商业模式（如 DePIN）需要链上基础设施。

链上费用透明度的优势

透明性是区块链的核心原则——“不信任，验证”。不同于传统金融的延迟披露，链上财务数据提供实时、可验证的信息。

对于发行代币以吸引全球投资者的协议，这种可见性至关重要：投资者期望可验证的业务指标。越来越多协议现在披露收入或使用链上机制反映绩效，即便部分收入仍在链下。

数字资产收入超越链上费用，但链上费用增速最快

链上费用 97 亿美元，同比增长 41%，呈现两种趋势

（1）区块链已超越高成本、低交易量阶段，成为商品化基础设施，通过效率提升费用稳步下降。

（2）应用受益于这一转变，在更便宜、更高效的链上基础设施上快速扩张，同比增幅 126%。

链下费用：235 亿美元

（1）主要来自 CEX 收入，约 190 亿美元

（2）其余主要为其他金融基础设施（做市商、基金 AUM 费用）及加密赌场

其他收入：231 亿美元，主要分两部分：

（1）区块链矿工和质押者奖励。比特币 80 亿美元、Solana 20 亿美元、以太坊 10 亿美元

（2）稳定币发行：Circle 和 Tether 从支撑其稳定币的资产（如国债）获得 45 亿美元收

DeFi 主导 2025 年链上收入

链上费用产生在哪些地方？

2025 年上半年，共有 97 亿美元支付给协议，其中 DeFi 占据主导地位：

63% DeFi/ 金融：主要来自 DEX、永续合约（Perps）及衍生品平台的交易费用。

22% 区块链：主要是 L1 交易费和 MEV 捕获；L2/L3 费用仍然微小。

8% 钱包：自 2024 年第四季度起，由于 Phantom 的兑换活动，占所有钱包费用的 30%。

6% 消费类：>80% 来自 launchpad（Pump.fun 约占 60%），8% 来自赌场，4% 来自创作者经济及社交。

1% DePIN：规模小，但增长最快（同比 >400%）。

1% 中间件：55% 来自跨链桥（以 Li.fi 为首），15% 身份与信誉，15% 开发者工具。

区块链在 2025 年费用占比预计将低于 20%：

2021 年用户支付了 134 亿美元区块链交易费，占总费用 56%。

当 2024 年链上总费用回升时，公链已失去领先地位，被 DeFi/ 金融应用反超——预计 2025 年后者将实现 131 亿美元费用，占比达 66%。

DeFi/ 金融领域持续强劲增长，2025 年上半年同比增长 113%，链上费用创历史新高。

区块链预计在 2025 年占费率 <20% 

2021 年用户为区块链交易支付 134 亿美元，占总费用 56% 。

当链上费用在 2024 年回升时，区块链失去主导地位，DeFi/ 金融应用占据领先，2025 年预计达到 131 亿美元，占总费用 66% 。

DeFi/ 金融在 2025 年上半年继续强劲增长，同比增 113%，创下链上费用历史新高。

新历史高点

2025 年上半年费用超过 2021 年下半年峰值，推动因素包括新用例和稳定币增长：

已建立类别费用增长约 4%。

DeFi DEX、永续合约及衍生品从 CEX 获得市场份额。

永续合约费用增长 3 倍，交易量同比增长 6 倍，以 Hyperliquid 为主。

借贷保持约 7 亿美元，新入局者如 Morpho 提升了效率。

稳定币：并非新类别，但链上费用创历史新高，市值达到新高，链下抵押收益实现更好货币化。

其他新兴用例增加 11 亿美元费用：自动化 /DeFAI（机器人与 AI 代理）、风险策划与金库、RWA、流动（再）质押，每个都通过用户存款收益产生费用。

DeFi/ 金融费用增长

2025 年上半年，DeFi/ 金融费用增至 61 亿美元（+113% 同比），其中核心类别（DEX、永续合约及衍生品平台、借贷）贡献 44 亿美元。大部分增长来自此前几乎没有收入的新入局者。

DEX：Raydium 和 Meteora 主导增长，受益于 Solana 崛起；Uniswap 排名第三，市场份额从 44% 降至 16%。

永续合约 / 衍生品：Jupiter 费用份额从 5% 增至 45%；Hyperliquid 上线不到一年，现贡献 35% 子行业费用。

借贷：Aave 仍占主导，Morpho（基于 Aave 的借贷聚合器）费用份额从 H1 2024 的几乎 0% 增至 10%。

区块链费用的四大趋势

效率提升：尤其是以太坊降低了交易成本，从而降低总体费用。

MEV：Flashbots 协议在以太坊协调所谓 MEV 交易；Jito 在 Solana 执行相同操作。相关费用与套利机会相关，因此在投机期收入激增（如 2024 年下半年 / 2025 年第一季度 Meme）。

集中度：前五协议（Tron、以太坊、Solana、Jito、Flashbots）在 H1 2025 捕获约 80% 区块链费用，相较 2021 年以太坊独占 86% 有所改善。

Rollups (L2/L3)：自 2022 年出现，费用远低于 L1，但交易量仍不足以形成显著费用份额。领先的 L2 为 Base：H1 2025 链上费用约 3900 万美元。

交易费用与价值——是否创造了真实经济价值？

2025 年上半年用户支付费用比 H2 2021 高点下降 34%，但区块链效率提升激发了活动量：

以太坊在 2021 年贡献 >40% 链上费用，2025 年 YTD <3%，其扩容努力是区块链平均交易费下降 86% 的主要原因。

区块链 L1/L2 每日交易次数增加约 2.7 倍，达到 1.69 亿次。

参与收费的协议数量创历史新高：2021 年仅 125 个协议生成费用，几乎全由 20 个协议贡献；H1 2025 已有 969 个协议生成费用，四年增长 8 倍。

分配给代币持有人的价值增加：尽管总费用低于 2021 年，协议现在向持有人分配的价值比之前高 50%，创历史新高。

伴随更友好的数字资产监管环境和价值分配政策自 2024 年底落地。

区块链效率飙升

平均交易费下降 86%，主要由以太坊贡献（占降幅 90% 以上），得益于 EIP-1559、L2 采用率提高。

费用降低扩大了参与度：平均每日交易数较 2021 年 H2 增长 2.7 倍，L2 市场份额提升。

每月活跃钱包数量增加 5.3 倍，达到 2.73 亿。

头部 20 大协议的费用占比

头部 20 大协议的费用占比从 2021 年下半年的 94% 下降至 2025 年上半年的 69%：

区块链效率显著提升，实现更低成本下的更高吞吐量：平均交易费用下降 86%，主要受以太坊驱动（贡献降幅超 90%），这得益于以太坊新费用机制（EIP-1559）及二层网络采用率的提高。

成本降低拓宽了参与范围：日均交易量较 2021 年下半年增长 2.7 倍，二层网络市场份额持续扩大；同步增长的是月活跃钱包地址数量——2025 上半年达到 2.73 亿个，较基准期增长 5.3 倍。

2025 年共有 1124 个协议产生链上费用

其中 389 个协议在 2025 年首次收费，占当年费用 13%，Q3 占 17%。

代表性协议：Meteora（H1 2025 总费用第一）、Axiom、Bullx、Trojan。

2025 年首次出现大量新协议在 DeFi/ 金融之外实现商业化：150 个“其他”协议中，DePIN 和消费类协议占多数。

自 2020 年以来，共 1205 个协议产生费用。

向代币持有人分配的价值

扣除回购、销毁及其他计提后的净分配创过去三个季度纪录：Q3 2025 分配 19 亿美元，几乎与 2021 年下半年总费用相当： 

2025 年第三季度分配金额达 19 亿美元，基本追平 2021 年下半年费用峰值时期的分配总额。 

然而多数协议的分配仍为零，因为新兴网络仍在将更多收益用于激励生态而非回馈持有者——这是区块链 L1 等领域的普遍现象。 

应用类协议贡献了绝大部分分配价值，这主要源于激励减少：前 20 大应用将代币激励从 H2 2021 的 28 亿美元（占费用 90%）降至 H1 2025 的 <0.1 亿美元，提高了持有人净回报。

资产价格显然是收入的驱动因素，但更高效的基础设施现在也在推动收入

费用的驱动因素： 

资产价格：大多数行业的美元计价费用都与资产价格相关，因此存在预期相关性，但不仅如此： 

季节性：市场风险偏好的变化会周期性地推动代币价格，从而影响费用水平。

因果关系：不同时间和行业的关系各异。在 DeFi/ 金融领域，费用变动会领先估值（自 2022 年以来更强）；在区块链领域（2021 年后），仅存在 1 个月滞后。

行业动态： 

区块链 L1：曾经主要受价格驱动（2021 年），现在更多受交易成本影响。

交易平台（DEX、永续合约等）：仍受资产价格驱动，但在供需双方竞争加剧下，手续费率下。

借贷：费用受使用率驱动，与价格正相关，但受利率机制约束。

DePIN：费用跟随所提供服务的美元价值，对资产价格波动敏感性有限。

以太坊费用动态变化

2021 年下半年 63 亿美元高点，主要由 ETH 高价格和投机需求驱动，用户承受高额费用。

2025 年上半年，ETH 价格与交易量相似，但扩容措施使平均费用下降约 95%，美元计价费用大幅下降。

积极影响活动和通胀：验证者激励同步下降，从 2021 年下半年 94 亿美元降至 2025 年上半年 12 亿美元（-90%），ETH 代币供应自 2022 年底起保持平稳；虽然以太坊自身交易数仅小幅上升，L2 处理交易量为其 18 倍，上半年日均约 2,290 万笔。 

Uniswap 费用动态

作为首个大型 DEX 和长期交易量及费用领导者，2025 年上半年美元计费下降 18%，主要因平均费用率下降。

交易资产价格平均上升，对费用产生正向影响。

兑换费率 5–100 个基点，但交易量转向低费率池，平均费率下降超过 30%。

交易量同比增长 20%，约 2,300 亿美元，但主要由价格上涨驱动，因此按价格调整后的交易量略有下降。

其他 DEX 同样受费率压缩影响，PancakeSwap 通过交易量增长实现约 150% 同比费用增长。

谁在获胜？—— 前 20 大产生费用的协议

尽管前 20 个协议贡献了 70% 收入，创新者仍能以前所未有速度挑战原先的平台。 

与行业份额一致，前 20 大协议主要为 DeFi/ 金融和区块链。

例外：Pump（消费）和 Phantom（钱包），部分协议跨行业生成费用（如 Meteora 还包含代币 launchpad）。

前 20 协议（占所有协议 2%）贡献 69%，显示数字资产市场典型集中度。

部分协议如 Uniswap、Aave 和所有区块链已运行多年，而 Pump、Photon、Axiom 不到 2 年。

周期性轮换普遍，每季度前 20 名中约 25% 会变动。

费用捕获高度集中

大多数行业中，前五协议捕获 80% 以上费用（DePIN 和钱包更高） 。

DeFi/ 金融稍分散，前五占 41% 。

领导地位会轮换：

前 20 名中 25% 每季度更替。

当前排名前五的头部项目，在一年前的市场份额远低于现在。

DEX 整体费用持续增长，并在 2024 年第四季度创下季度历史新高：

近期增长主要来自 Solana 链上的 DEX，例如 Meteora 和 Raydium——这些平台在一年前还未产生显著费用，如今 Solana 生态 DEX 不仅扩大了市场份额，更推动了整个链上费用池的扩容。 

其他协议如 Pump.fun 也推出新型 DEX 并快速实现高额费用收入。昔日 DEX 龙头 Uniswap 虽保持费用绝对值稳定，但因未布局 Solana 生态导致市场份额下滑。 

另一方面，Pancakeswap 通过拓展 BNB 链生态实现费用增长，于 2025 年第三季度在费用指标上跃居行业首位。

超过 1000 个协议分析结果

在分析的 1000 多个协议中，有 71 个的链上年度经常性收入（ARR）已超过 1 亿美元，其中有 32 个协议在上线一年内就达到了这一水平，这一增长速度可与顶级 AI 爆发项目（如 Cursor）相媲美。代表案例包括： 

公链：Base、Filecoin、Linea

DePIN：Aethir

DeFi/ 金融：Ethena、GMX、Virtuals、Sushiswap

钱包 / 界面：Axiom、Moonshot、Photon

消费：Friend.tech、LooksRare、Pump.fun 

早期激增多由激励驱动，例如 LooksRare 前三个月费用 5 亿美元，同时发放等额奖励 71 个协议中，有 16 个在 2023 年 6 月后上线，除 Base 外均为应用层，显示费用集中度和基础设施成熟加速颠覆的趋势。

以太坊是首个在六年内（2021 年牛市期间）实现 5000 亿美元以上市值的公开可投资资产： 

它与比特币共同具有独一无二的特性——自诞生起就具备全球可参与性。 在达到该估值前，以太坊年化费用已突破 10 亿美元，而达成 1 亿美元年化收入仅用时两年半。 

此后以太坊费用收入虽有所回落，但在 2021 年第四季度峰值时期，其年化费用曾逼近 150 亿美元。 唯一在估值达到 5000 亿美元速度上能与 BTC 和 ETH 媲美的只有能源公司——科技公司中最快的 Meta 耗时 13.5 年才达成这一里程碑。

公链仍主导市值

虽然应用显示收入与估值之间的因果关系更强，但公链仍主导市值。

链上费用 vs 估值： 

公链在所有产生成本收入的协议估值中占据主导地位，占所分析的 1.2 万亿美元市值（不含比特币）的 91%。其中，仅以太坊（Ethereum）、瑞波（XRP）、Solana 和 BSC 四条链就占据了区块链总市值的约 80%。 

DeFi/ 金融板块占 6%：其中，Hyperliquid 的永续合约 DEX 在不到一年前上线，却迅速在估值与费用收入上取得领先。 除这几个主领域外，所有其他板块合计的市值占比不足 2%。 

正因费用占比与市值占比的这种鲜明反差，导致一级公链（L1）的“价格 / 费用比”普遍高达数千倍，而其他板块则多处于 10–100 倍区间。 

这反映出市场参与者赋予 L1 的估值溢价——类似于比特币，其价值不仅仅来自费用收入本身。

估值与费用占比的分化： 

尽管区块链在产生成本收入的协议中，其市值占比依然超过 90%，但其在总费用中的占比已从 2023 年的 60% 以上下降至 2025 年第三季度的 12%。 

相反，DeFi/ 金融类协议贡献了全部链上费用的 73%，但其整体市值占比却仍远低于 10%。

市销率（P/F）

即完全稀释市值与年化费用之比——显示公链估值水平仍远高于应用协议，这反映出两类资产在估值与费用生成能力间的早期分化：

公链：2025 年第三季度中位数 P/F 达 3902 倍（其中 L1 公链约 7300 倍）。

DeFi/ 金融：中位数 P/F 为 17 倍（去中心化交易所 14 倍，借贷协议 8 倍）。

各赛道内部区间差异显著（例如公链领域 2025 年第三季度 IQR 区间为 1000-12000 倍），但近三年整体带宽保持稳定。

DePIN（去中心化物理基础设施）是唯一例外：其中位数 P/F 从一年前约 1000 倍的水平降至 211 倍。

被排除的代币

并非所有代币都代表能产生费用的协议，因此被排除在费用与估值比较之外。这些被排除的代币占 2025 年第三季度平均市值的 66%： 

58% 比特币：其价值被认定为"数字黄金"。虽然比特币区块链会产生费用，但对其价值构成影响微乎其微。

7% 稳定币 / 资产代币化：主要为稳定币；储备金收益并非由用户支付，且不归属这些代币的持有者。

1% MEME 币：由投机交易驱动，不产生现金流。

Tokenization、DePIN、钱包和消费类是高增长关注领域

下一波增长从何而来？

代币化实物资产 (RWAs) 是 DeFi 中费用最小的子行业：

链上 RWA 资产价值同比翻倍，过去四年 CAGR 达 235%。

链上费用增长更快：Q3 同比增长 50 倍，但规模仍小（约 1,500 万美元）。 

费用来源：AUM 分成、交易费或管理费。

预计受监管推动、RWA AUM 增长和更多链下价值上链影响，费用将持续增长。

注意：部分大型 RWA 协议如 Blackrock 的 BUIDL 不计入链上费用。

DePIN：

相对年轻的行业，早期由 Helium、Akash 和 Arweave 开创，去年开始显著商业化

同比费用约增长 5 倍，Aethir 与 IO.Net 继续推动增长。

Aethir 提供 GPU 计算，占据较大份额，但基于回购的费用。

Q3 增长放缓，但未来几个季度仍可望增加链上收入。

世界经济论坛预测 2028 年 DePIN 估值达 3.5 万亿美元（约 2025 年的 90 倍），快速增长将持续。

钱包与交易界面 / 应用：

直接与用户互动，主要通过交换额外收费进行链上货币化。

Phantom 自 2024 年 Q4 起在 Solana 活跃，贡献显著费用。

Coinbase Wallet 自 2024 年 12 月起月收入 500–1,500 万美元。

Metamask 市场份额下降，被 Phantom 与 Coinbase Wallet 取代。

Photon 等界面在 2024 年出现，为交易者提供友好 UX。

市场在 2025 年 Q2 下跌，钱包费用收入环比下降约 60%。

Launchpads：

2024 年下半年激增，Pump.fun Q1 2025 链上费用约 2.5 亿美元。

其他平台（如 Launchcoin on Believe、Meteora）自 Q2 2025 开始货币化，争夺市场份额。

费用增长速度快，但历史经验提示了风险：2021/2022 年初游戏（Axie、Sandbox）与创作者经济（Opensea、LooksRare）费用激增后，同样迅速下降。

链上费用的未来趋势： 

受监管利好推动，2026 年链上费用预计同比增长 60%，达到 320 亿美元以上，全部来源于应用增长。 

基准预测显示，2026 年链上费用将超过 320 亿美元，同比增长 63%，延续应用驱动的增长轨迹： 

公链：增长有限，效率提升抵消了活动增加；偏离主要受市场驱动（如 2024/25 年 Memecoin）。 

DeFi/ 金融：继续扩张（>50% YoY），受资产价格影响，但新子行业支持增长。

RWAs：链上费用约 5,000 万美元（同比估计增长 10 倍），受 AUM 增长推动。

DePIN：超过 4,500 万美元，维持三位数增长。

钱包：增长略高于 DeFi（50%）。

消费：约 70% YoY 增长，但误差范围可能存在。

中间件：增长 50%，许多协议正准备开始或增加货币化（如 Wallet Connect）。

应用费用趋势

应用费用呈现类似 2021 年区块链费用的峰值，但近期链上费用增长完全由应用推动，这一趋势预计将持续。

新兴行业如 RWAs、DePIN、钱包和消费类在 2025 上半年费用均实现三位数增长（红线），预计 2026 年同比再增长约 70%。

消费类和 DePIN 协议 2025 年已有更多协议开始货币化（图中深色线），这一趋势将覆盖所有应用类行业。

几乎所有分配给代币持有者的价值均来自应用（浅蓝线），监管利好将强化这一趋势。

监管环境发生重大转变

监管态度转向：对数字资产呈现宽松信号。

DeFi 应用更明确：MiCA、Genius Act。

框架演进：Clarity Act、SEC 从先执法转向先制定规则。

随着监管机构和民选官员对区块链技术的熟悉，法律和规章将更适应行业需求。

新任 SEC 主席将加密和代币化列为优先事项。

美国这一环境显示主流采用已准备就绪： 

代币化基金：BlackRock BUIDL，通过 Securitize 代币化

代币化股票：Galaxy 股票 $GLXY，通过 Superstate 代币化 

Robinhood：推出 L2 以支持 RWAs

存管结算公司（DTCC）：计划代币化清算活动

数字资产国库公司（DATs）：受欢迎度上升

税法仍是链上流动性阻碍因素

链上价值流动与费用生成仍受美国税收不明影响，典型开放问题例如：Wrapping 的代币是否应纳税？Rebasing LST（stETH）与 Accruing LST（wstETH）的税务差异？质押奖励收入应在应计还是领取时确认？

结论与展望

2025 年上半年用户支付了 97 亿美元的链上费用，创下自 2021 年下半年以来的历史第二高纪录。彼时费用增长主要由数十亿美元的用户激励措施、相关投机活动及少数高成本的 PoW 区块链驱动。

如今链上费用主要来自应用协议，其中金融类应用领先，但 DePIN（去中心化物理基础设施）、钱包和消费类应用正迅猛扩张（年均增速均超 200%）。

尽管区块链吞吐量提升，但其费用总量保持平稳——效率提升带来的单位成本下降使然，这一趋势已延伸至 DEX 及其他成熟协议。这种动态机制使应用协议得以快速实现规模化盈利。

因此，我们观察到过去三个季度分配给代币持有者的价值（通过回购、代币销毁等方式）连续创下历史新高。

监管环境亦发生转变，近期立法（如《天才法案》）为机构参与 DeFi 铺平道路，预计将进一步提升向代币持有者分配价值的合法性。

展望：2025 年数据及 2026 年预计超 320 亿美元（同比增长 63%）的链上费用，印证了链上盈利能力的持续上升趋势。应用协议正以空前速度和规模实现扩张，同时增加价值分配，而监管明晰化正推动更广泛投资者参与。正如应用协议费用与估值关系所显示的，链上经济已进入更成熟阶段——基于基本面的费用指标值得投资者重点关注。

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