从底层内核需求视角来分析，找到让别人抬轿子的资产。

撰文：黄世亮

我一直在思考加密数字货币和区块链行业的未来前景。目前，这个市场已经发展得非常庞大，各种币加起来的总 U 市值已超过四万亿，用户规模也达到了数亿级别，币安公开的注册用户接近 3 亿了。

但与此同时，韭菜们都感觉行业的商业模式创新似乎有些停滞不前，或者说没有新的叙事，炒 meme 都炒了好几年了。

• 这个行业的用户规模还会进一步扩大吗？
• 整个市场的总市值是否还有持续的增长空间？
• 更重要的是，未来这个领域里还会涌现出哪些真正具有颠覆性的新商业模式？

总结最近的思考，我想出了一条称之为「内核扩展」的方法，分享给大家。

在任何一个行业波澜壮阔的发展史中，我们总能发现一条隐藏的主线，我愿称之为「内核」。

这个「内核」不是指具体的技术或产品，而是指引发行业爆发的最真实、最根本的需求。它是一种原始的驱动力，一旦被点燃，就会像一个引力中心，吸引资本、人才和创造力涌入，并围绕它衍生出海量的业务形态、生意模式乃至全新的商业生态。

要理解一个行业的过去和未来，就必须看懂它在不同阶段的「内核」是什么，以及它如何演变。加密货币和互联网的发展，为我们提供了两个绝佳的观察样本。

一、 加密货币的内核演变：从「藏」到「玩」再到「用」

加密货币和区块链到现在一共是 16 年的发展史，我觉得可以分成三个阶段，分别对应着三个内核。

内核一：反审查的价值存储（约 2009-2019）

行业诞生的第一个十年，其最强劲、最真实的内核需求，是对传统金融体系的绕过与对抗。这表现为两大类：一是「藏钱」，即对资产（无论是灰色还是合法）的绝对自我主权和抗审查的存储需求；二是服务于「黄赌毒」等灰色地带的无许可、匿名、无国界支付。

不好意思，我真心认为，加密数字货币和区块链最原始的内核就是这么的黑暗。

围绕这个黑暗的内核下，整个行业的一些关键性特点如下：

主要商业模式： 开交易所，挖矿，发币，出入金。好像最初的币圈十来年主要就是干这些，虽然在 2016 年的以太坊带了一些新的东西，但都是为下一个内核孕育的初期。

代表组织 / 代币： 比特币 (BTC)、主流交易所 ok\huobi\binance\bitfinex 等、矿机和矿场，烤猫\比特大陆等。

普通人的机遇： 持币和挖矿。在大众认知之外早期持有行业的核心资产是普通人最大的红利。普通人可以通过购买并持有比特币（HODL）或在早期使用 CPU/GPU 挖矿，捕获了行业诞生初期的巨大红利。

市场规模： 其代表比特币的市值，在这一时期的末尾已稳定在数千亿美元量级，完成了最原始的资本积累和基础设施建设。整个行业在最初的十年，整体市场规模也就是在千亿这种量级。典型的行业早期阶段特征。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 这是最坚定的密码朋克、暗网用户、以及真正依赖其进行灰色交易（黄赌毒）或资本管制的群体。我感觉这个群体是很小的，全球算起来应该就是论万算，顶多十多万的规模。
• 外围生态用户： 这是更广泛的群体，他们认可「抗审查」和「数字黄金」的叙事，但不参与核心的灰色应用。他们是投机者、早期投资者和矿工。这个群体的规模是核心用户的数百倍以上，我觉得在 2017 年牛市顶峰，这个外围生态的总持币地址数达到了千万级别，在最初的十年，币圈真实的用户数量应该就是千万级别。

内核二：去中心化金融（DeFi）（约 2020-2024）

当资产被成功地「藏」在链上之后，新的需求诞生了：「我能不能让这些钱『生钱』？」。内核一解决了「存」和「转」，内核二要解决的是「借」、「贷」和「交易」。市场需要一套无需许可、可组合、全天候运行的金融系统，「DeFi」内核应运而生。

典型的商业模式：各种 defi 协议，最经典是自动做市商（AMM）的交易手续费（如 Uniswap）、借贷协议的利差（如 Aave）、rollup-L2；流动性挖矿，各种 farming；发币做项目，这个好像以前是现在是未来还是一直的主流商业模式；私募投资理财等。这期间还是进一步扩大了上一个内核下的商业模式，就是交易所，成就了 binance 和 coinbase 这样的大型交易所。还有出入金业务成就了像 USDT、USDC 这样的稳定币。

代表组织 / 代币：以太坊 (ETH)（作为 DeFi 的底层平台）、Uniswap (UNI)（DEX 代表）、Aave (AAVE) 和 Maker (MKR)（借贷代表）；投资理财板块还成就了像灰度这样的组织；Tether（USDT）和 Circle（USDC）

普通人的机遇： 持币依然是这一内核下的主要普通人的机会，除了 BTC，ETH 也还可以。另外普通人还可以从「持有者」变为「参与者」，搞各种 farming 和空投，通过参与金融游戏来获利。如果说程序员也是普通人，在这一内核下程序员还有很多工作机会的。

市场规模： 「DeFi Summer」引爆了链上金融。在顶峰时期，DeFi 协议的总锁仓价值 (TVL) 超过了 1800 亿美元，行业进入了万亿市值阶段。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 这是真正与智能合约交互的群体——「DeFi 农民」、流动性提供者 (LP)、借贷者和链上交易者。我感觉这个群体的真实人数并不高，从链上数据来看往高了估算应该就在百万级别。
• 外围生态用户： 这是在交易所（CEX）上购买 DeFi 代币、持有 ETH 但未参与链上交互、或仅仅是关注 DeFi 叙事的更广泛投机者。这个群体的规模被 DeFi 的造富效应极大放大，推动全球加密货币总持有者（外围用户）达到了数亿级别。

内核三：稳定币与支付（约 2024 年至未来）

在投机泡沫破灭后，市场开始寻找真正的、可持续的价值。这个内核的需求是将区块链的效率优势（即时、全球、低成本）与现实世界的稳定性相结合。用户需要的不再是投机品，而是一个稳定的、高效的、可编程的「钱」——「支付内核」登场了。

最重要的还是合规化的推动，总得找出除了赌博之外的内核才能合规啊。随着美国政府批准各种币 ETF，和推动稳定币立法，整个币圈应该是发育出了新的内核。

关键的是，我觉得这个支付内核现在是刚刚起步，如果要拍脑袋算，我觉得才走了不到 10%，未来还有 10 倍增长。

商业模式： 稳定币发行商通过储备资产（如美债）赚取利息；支付网络收取 B2B 跨境结算的手续费；RWA（真实世界资产）代币化的服务费；各种理财私募组织，像典型的灰度和微策略；这一阶段老牌交易所如 binance 得到了进一步加强；

代表组织 / 代币：Tether (USDT) 和 Circle (USDC)（作为支付媒介和储值工具），稳定币已经从最初的出入金承载者变成了支付为核心了；灰度、微策略。

普通人的机遇： 好像还是持币和各种 defi 协议的挖矿，搞空投撸羊毛这些。另外，还有一些中国和美国人可能体会不深的，很多小国政府发行的货币没有公信力的，其国民可以通过持有稳定币来规避本国货币的通胀。还有很多做国际贸易的可以使用稳定币进行跨境结算，能极大降低成本。

市场规模： 这是一个正在爆炸的内核。仅稳定币的总市值就已超过 2000 亿美元，其发行商（如 Tether）持有的美债已超过许多主权国家。而整个行业也是稳居小几万亿美元的市值。但这个支付内核还在继续发育，我估计未来五年，稳定币本身就可以突破 5 万亿，稳定币的市值占比大概率会成为币圈市值的大龙头。而整个行业的的总市值应该可以突破 10 万亿。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 就单纯论支付内核来说，真正的核心用户可能是真正将稳定币用于「支付」和「抗通胀」的群体。他们是新兴市场（如阿根廷、土耳其）的储户、使用 USDT 进行跨境贸易的 B2B 企业主和自由职业者。这个核心群体的规模我猜不着，chatgpt 给的答案是达数千万至上亿级别。
• 外围生态用户： 按惯例给核心内核用户乘个 100，这就达到了 10 亿规模了。这是在加密生态内将稳定币用作「交易筹码」或「避险工具」的投机者，以及关注 RWA 赛道的机构投资者。这个内核的真正潜力在于，它可以将全球数十亿无法获得良好银行服务或饱受通胀困扰的人群，转化为其核心用户。随着支付内核的进一步发展，突破 10 亿用户应该不成问题。

如果以上分析成立的话，那现在这个阶段看整个币圈的发展，可能还有 5 到 10 倍这种空间，总市值和服务的用户群体都有 5 到 10 倍的空间。但你要说具体哪个币能涨 10 倍，我觉得就猜不着了。

所以整个行业可能还有大的发展空间。

为了更加说明问题，我们拿熟悉的互联网行业来分析一下。

二、 以互联网为鉴：五次「内核」的跃迁

加密世界的演变还是现在进行时，而互联网过去三十年的发展，则为我们提供了一个更完整、更清晰的「内核」迭代范本。

（下面的数据包括市值和用户量，都是用 Gemini 和 GPT5 估算的，我觉得量级是正确的，大家就凑合着看吧，反正没法证实和证伪）

内核一：信息与灰色地带（1995-2005）

最早的一代互联网，其内核表面上是「信息沟通」。但一个不可忽视的早期驱动力其实是灰色内容（如「小黄片」）。谁也别笑话谁，现在光伟正的互联网早期就是为了小黄片出现的，它解决的是人类对原始欲望和无过滤信息的渴求。

我感觉在 90 年代末和 2000 年初，大小城镇的电脑城到处都是卖光盘的，在汽车站地铁口抱个小孩的大妹子低声问你要不要碟。当年的校园网，和各种局域网，最流程的 ftp 服务器里的资料大家点开 n 层文件夹的真正目标就是那些 xxx。

看加密货币和互联网的早期，小黄片才是推动科技发展的第一推动力啊。哈哈。

互联网在这一最初的内核期间的关键特征如下：

商业模式： 门户网站的早期横幅广告、ISP 的拨号订阅费（如 AOL），以及驱动这一切的 PC 硬件销售。

代表公司：AOL ( 美国在线 )、雅虎 (Yahoo!)、网景 (Netscape)、我们熟悉的搜狐 sohu、新浪 sina。

普通人的机遇：信息套利与早期投资。最直接的获利方式是购买科技股，或通过抢注和倒卖域名获得了第一桶金。当时我有一堆 5 位数的 QQ 号，这玩意后面老值钱了，可惜当时没有密码找回功能。

市场规模： 催生了第一次互联网泡沫。其代表性的纳斯达克指数在 2000 年顶峰时市值超过 5 万亿美元。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 这是早期互联网的「重度使用者」和「建设者」，包括 BBS 版主、FTP 站长、个人网站制作者以及灰色内容的积极传播者和消费者。这个群体是互联网文化的源头，规模在百万级别。我的印象里，在 2000 年初，站长这个角色还是很吊的存在。
• 外围生态用户： 这是被「信息获取」和「沟通便利」（如 E-mail）吸引的更广泛大众。他们是 AOL 和雅虎的「小白」用户，是这个内核的主体。到 2005 年，这个外围生态（即全球网民）首次突破了 10 亿级别。

内核二：生产力与办公（2005-2010）

大约在 2005 年前后，互联网和 PC 行业迎来了「办公内核」。以 Office、AutoCAD、Photoshop 为代表的生产力软件成为了行业最坚实的底层需求，让「买电脑」成为一件「正经事」。

那时候满大街都是五笔培训班、Office、photoshop、CAD、网页三剑客啥的培训广告。

商业模式：软件授权（Per-Seat License，即按席位收费）、企业级服务合约、以及销售搭载软件的高利润 PC 和服务器；还有，培训班。

代表公司：微软 (Microsoft)（凭借 Windows+Office 的绝对统治）、Adobe（设计套件）、英特尔 (Intel) 和 戴尔 (Dell)（提供硬件基础）。

普通人的机遇：掌握「数字技能」实现职业跃迁。这个内核的红利体现在人力资本增值。普通人通过学习 Office、Photoshop 等专业软件，成为了新时代的高薪职业（白领、设计师）。在 2006 年，我和另外两个人用 AutoCAD 硬是取代了 30 名工程绘图师，让我记忆深刻。

市场规模： 奠定了微软等公司未来万亿（美元）市值的现金牛基础。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 这是依靠专业软件（如 Photoshop, AutoCAD）为生的「创意阶层」和工程师，以及在金融等行业中深度使用 Office（尤其是 Excel）的「高级白领」。这个群体定义了「数字技能」的价值，规模在数千万至上亿级别。
• 外围生态用户： 这是全球所有需要使用电脑进行基础办公和学习的「知识工作者」和学生群体。他们使用 Word、PPT 和基础的 Excel。这个庞大的外围用户构成了微软的护城河，其规模达到了十亿级别。

内核三：流量与注意力（2010-2020）

随着社交网络的爆发和电子商务的成熟，互联网的内核切换为「流量生意」。「流量」本身成为了内核，核心逻辑是聚合海量用户注意力，然后将其变现。

商业模式：数字广告（特别是精准定向广告）和电子商务（平台佣金或自营销售）。

代表公司：谷歌 (Google)（搜索广告之王）、Facebook/Meta（社交广告之王）、亚马逊 (Amazon)（电商之王）、腾讯、阿里、拼多多。

普通人的机遇：成为内容创作者或流量运营者。这是普通人「个体崛起」的黄金时代。任何人都可以通过运营自媒体（博主、YouTuber）将自身影响力变现，或通过开设电商网店「淘金」。

市场规模： 这是创造「FAANG」（Facebook、Apple、Amazon、Netflix 和 Google）的时代。这个「注意力经济」内核催生了数家市值均超过万亿美元的超级巨头。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 这是「注意力经济」的「生产者」，即内容创作者（YouTuber、博主）、自媒体运营者和电商卖家。他们是「流量内核」的发动机，这个群体的规模在数千万级别。
• 外围生态用户： 这是「注意力经济」的「消费者」，即在社交媒体上「刷信息」、在搜索引擎上「查资料」、在电商平台上「买东西」的海量普通用户。这个外围生态（即 Facebook、Google 等平台的用户总和）的规模达到了 20-30 亿级别。

内核四：O2O 与连接（2015-2022）

移动互联网的普及，特别是 GPS 和精准地图的成熟，催生了 O2O（Online-to-Offline）内核。它要实现的是线上世界与线下物理世界的无缝「连接」。

商业模式：「抽成」或「提成」 (Take-rate)，即平台作为中介，从其促成的每一笔线下交易（如打车、外卖、住宿）中抽取一定比例的佣金。

代表公司：Uber ( 优步 )、Airbnb ( 爱彼迎 )、滴滴打车以及美团。

普通人的机遇：加入「零工经济」平台。普通人可以成为 Uber/ 滴滴司机、外卖骑手或 Airbnb 房东，将自己的资产或时间「上架」到平台来直接获利。

市场规模： 催生了一批市值高达数百亿乃至千亿美元的上市公司，并彻底重塑了餐饮、出行和酒店等传统行业。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 这是「零工经济」的「供给端」，即 Uber/ 滴滴司机、外卖骑手、Airbnb 房东。他们是 O2O 平台的核心资产，是真正将线下时间 / 资产「连接」到线上的人。这个群体的全球总规模在数千万级别。
• 外围生态用户： 这是「零工经济」的「需求端」，即所有使用智能手机点外卖、打车、预订服务的主流城市消费者。这个外围生态的用户群高达 40-50 亿级别。

内核五：智能（2022 年至今）

2022 年初 GPT-3.5 的发布，引爆了全新的「智能内核」。人类对「智能」本身的需求突然被激发并推向了顶峰。AI 不再是辅助工具，它本身就是一种可按需调用的「能力」。

商业模式：API 调用（按 Token 计费）、SaaS 订阅（如 ChatGPT Plus、Copilot）以及最核心的——销售「铲子」（即 GPU 芯片）。

代表公司：Nvidia ( 英伟达 )（硬件垄断者）、OpenAI（模型领导者）、微软 (Microsoft)（最快的应用分发者）。

普通人的机遇：利用 AI 降本增效或投资「卖铲人」。最直接的是购买英伟达等核心硬件公司的股票。在应用层面，普通人（程序员、设计师）正通过熟练使用 AI 工具极大提升个人生产力，实现「一个人顶一个团队」。

市场规模： 这是一个正在以指数级速度膨胀的内核。其「卖铲人」英伟达的市值（在 2025 年的当下）已经超过了 5 万亿美元。

用户规模估算：

• 核心内核用户： 这是真正将 AI 用于生产力的「重度用户」和「开发者」。他们是付费的 SaaS 用户（ChatGPT Plus, Copilot）、API 调用者、程序员和 AI 绘画师。这个群体正在迅速增长，已达到数千万级别。
• 外围生态用户： 这是被 AI 的强大能力所吸引的「体验型用户」和「潜在用户」。他们在免费版上提问，或在微软、谷歌的产品中被动地使用 AI 功能。这是有史以来增长最快的外围生态，其总用户已迅速触达数亿，并正向「生产力内核」沉淀的数十亿存量办公用户渗透。

结语：内核演变的规律与未来

回顾这两个行业八个内核的演变，我们能清晰地看到两条规律：

1. 用户规模的「出圈」规律： 内核的演进，本质上是一个 **「出圈」和「下沉」的过程。无论是互联网还是加密货币，其用户规模都从早期的百万级核心爱好者（极客、密码朋克），向千万级的专业参与者（开发者、淘金者），最终扩散到数十亿级 ** 的日常消费者（大众用户）。一个内核所能触达的最终用户规模，决定了它的历史地位。
2. 商业规模的「融合」规律： 商业规模的演变，则是一个与实体经济「融合」的过程。行业的总市值从百亿 / 千亿市值的早期市场（泡沫与基建并存），演化到万亿级别的成熟生态（平台与垄断），再到十万亿乃至百万亿的潜力市场（与实体经济全面融合）。一个内核的价值天花板，取决于它能多大程度上重塑现实世界。

基于这两条规律，我们可以对未来做出大胆的预测：

• 加密货币的第三个内核（支付）和互联网的第五个内核（AI），都还是早期，还有 10 倍规模的扩展空间。我们都还有光明的未来。加密货币行业目前还主要是在线上，离线下和实体还很远，这大概率还是要通过再增长 10 倍以上才能触达到的。AI 也正在从纯软件往硬件渗透，人手一个 AI 实体硬件（可能就是手机或眼镜）也必然会到来，这肯定有 10 倍甚至百倍的增长空间。
• 加密货币的未来： 加密货币的「支付内核」（内核三）之后，其第四内核几乎必然是 **「RWA 与实体经济」。它将不再是「数字黄金」（内核 1）或「链上赌场」（内核 2），而是全球资产（股票、债券、房产）的底层结算网络 **。届时，其核心用户将不再是「币圈人士」，而是银行、基金和律师。其潜在市场规模也将从万亿级别，真正迈向百万亿的全球总资产。
• 互联网的未来： 互联网的「智能内核」（内核五）目前尚处在「卖铲子」（英伟达）的基建阶段。其真正的爆发，将是 AI 对前四个内核的全面「吞噬」和「重塑」。未来的商业模式将不再是「O2O + AI」，而是 AI 原生的连接；不再是「流量 + AI」，而是 AI 原生的内容。这个内核的最终市值，将不是英伟达的 5 万亿，而是整个互联网万亿巨头存量的价值重估，以及对所有传统行业效率的彻底颠覆。

理解了「内核」，我们就能看清，所有眼花缭乱的商业模式和技术迭代，都只是围绕这个底层需求所展开的「衍生业务」。

而真正的行业巨变，只发生在「内核」切换的那一刻。对于普通人而言，看懂内核的切换，就是在投机、工作、还是创业之间，找到了那个正确的时代答案。

从赚钱角度来说，越早识别出行业的内核，找到买入真正代表内核的资产（如 BTC、微软股票、腾讯股票），随着行业的进一步发展，后来人都会帮你抬轿子。