协议如何将产生的价值有效回馈给代币持有者。​

​撰文：0xMiddle

叙事时代落幕，现金流时代启幕​

加密行业曾盛行的概念炒作时代已正式翻篇，当前行业正迈入「价值落地」的实干阶段。所谓 「实干」，核心在于具备真实且持续的现金收入 —— 不再依赖代币预售的短期融资，也非靠概念炒作的 「割韭菜」 模式，而是如同传统成熟企业一般，形成稳定的月度现金流入机制。​

从市场动态来看，一级市场的机构投资者已明确将资金投向聚焦于拥有清晰盈利模式与可落地增长路径的赛道，例如去中心化金融（DeFi）、中心化金融（CeFi）、现实世界资产映射（RWA）及稳定币领域；在二级市场，具备稳定现金流且推出代币回购计划的项目，如 Hyperliquid、pump.fun 与 AAVE，均获得了更高的代币估值溢价。​这些信号清晰表明，加密市场的核心诉求已从 「空投叙事」 驱动的庞氏泡沫，转向 「真实业务」 支撑的可持续现金流。整个加密行业正逐步摆脱「高投机性赌场」的标签，向具备实际生产力与成熟商业模式的产业生态演进。​

价值分配的创新逻辑：从 「治理回购」 到 「质押分润」​

然而，仅实现盈利并非终点，社区更关注的核心命题是：协议如何将产生的价值有效回馈给代币持有者。​

与传统公司股票不同，加密代币的持有者并不天然具备分红权利，这一权利的实现完全依赖于项目代币经济模型的设计。如今，不少加密项目的代币仍与协议实际收入无任何直接关联，导致代币无法有效捕获项目价值。​

若要让代币与项目价值深度绑定，行业内主要存在两种模式：

• 第一种是将项目服务的使用权与代币挂钩，典型案例为公链的 Gas 费机制 —— 公链可被视为通用计算服务平台，用户使用其计算资源时需支付 Gas 费，而 Gas 费的支付通常以公链原生代币完成，间接推动代币需求；
• 第二种则是协议将收入用于代币回购，或直接向代币持有者进行收益分配，这一模式在 DeFi 项目中最为常见。​

当前 DeFi 的常规做法是，通过治理提案发起回购，回购后的代币或直接销毁、或存入国库，亦或是 「部分销毁 + 部分存入国库」 的组合方式。从本质来看，回购的核心作用是让部分代币短期或长期退出流通市场，通过减少流通供给支撑代币价格，从而变相向全体持币人分配收益。​

但这种 「治理提案驱动型回购」 存在显著缺陷 —— 对持币人而言，收益获取缺乏确定性。这种不确定性导致社区难以形成稳定预期，进而使社区与项目团队形成潜在的 「对手盘」 关系：项目团队可能利用信息优势在币价波动中牟利，而社区则容易充斥短期投机者，难以沉淀真正支持项目长期发展的核心群体。​

刚性回购

Bifrost 2.0 经济模型采用 「定期刚性回购」 机制：每个月自动将财库中的收益用于从市场回购 BNC 代币，回购后的代币按 「10% 销毁 + 90% 二次分配」 的比例处理 ——10% 的销毁旨在通过通缩效应，强化代币价值长期增长的预期；90% 的二次分配则定向发放给 bbBNC 持有者，本质上是面向长期支持者的分红。​

质押分红

bbBNC 并非可流通代币，而是一种记账性质的锁仓凭证，用户可通过锁仓 BNC 或 vBNC 获得。其数量分配遵循两大核心规则：一是锁仓规模，锁仓的 BNC 或 vBNC 越多，可获得的 bbBNC 数量越多；二是锁仓时长，锁仓时间越长（即距离解锁时间越远），可获得的 bbBNC 数量越多。目前用户最长可选择 4 年锁仓期，值得注意的是，随着时间推移，距离解锁时间逐渐缩短，用户持有的 bbBNC 数量会自动衰减；若想维持 bbBNC 数量最大化，用户需定期延长锁仓期至 4 年。​

熟悉 Curve 经济模型的从业者对这一机制并不陌生，其与 「锁仓 CRV 获取 veCRV」 的模式高度相似。该模式的核心优势在于：将更多收益定向分配给看好 Bifrost 长期发展的支持者（而非短期投机者），而这类长期支持者更愿意为 Bifrost 的生态建设贡献力量，是社区的 「中流砥柱」。将利润分配给核心支持者，不仅符合公平原则，更能为项目长期可持续发展提供稳定动力。

这种 「质押分红」 模式在传统股票市场中并无先例，但在加密行业中，则并不少见，这让我们看到了加密经济在利润分配模式上的创新空间。​

回购落地、分润启动与代币估值逻辑​

回购执行：透明化与常态化​

Bifrost 已于 11 月 1 日正式启动代币回购，回购频率为每月一次。截至目前，已累计完成回购 955,108 BNC，形成 955,108 BNC 规模的待分配收益，待分配收益占 BNC 总供应量的 1.25%。​

所有回购记录均可在 Bifrost Dapp 中查看，且每一笔回购均与对应的治理提案直接关联，真正实现了 「代码即信任」 的透明化机制。

分润计划：定向回馈核心支持者​

Bifrost 已于 11 月 1 日启动 bbBNC 的铸造，分润也同步开启。分润开启后，持有 bbBNC 的用户即可随时去 Claim 自己的收益：https://bifrost.io/bbbnc

由于池子里已经累积了一笔待分配收益，如果你在第一时间铸造了 bbBNC，那么立即就可以领取到这笔待分配收益中的一部分。

估值分析：现金流锚定下的低估信号​

回购与分润机制的落地，将 BNC 代币价值与 Bifrost 协议利润深度绑定，基于这一逻辑，我们可通过 「协议收入」 锚定 BNC 的合理估值。​

在加密行业，尤其是 DeFi 领域，Revenue 通常指项目的项目收入（可以立即为毛利），而 MarketCap 则是指项目的流通市值。 MarketCap/Revenue （估值倍数）是评估代币估值的核心模型。

这里需要注意的是，我们接下来的计算，MarketCap 并不会采用一般意义上「流通市值」，而是「已解锁市值」，这样做的原因是：无论是用于治理的质押代币，还是参与节点挖矿的质押代币，虽未进入自由流通市场，但均已实际发挥代币的生态效用，因此 「已解锁市值」 更能反映代币的真实价值基数。​

对 Bifrost 的估值测算：​

• 已解锁市值：BNC 代币总供应量为 8000 万枚，当前已解锁 7736 万枚，解锁率达 96.72%；按当前 BNC 市场价格 0.1 美元计算，已解锁市值约为 700 万美元
• 年化协议收入：在过去 12 个月里，Bifrost 的协议收入达到了 137 万美元。

通过 MarketCap/Revenue 模型计算可得：BNC 的当前估值倍数约为 5.6，我们来横向对比一下主流 DeFi 协议，绝大多数项目的估值倍数均在 8 以上，例如 LIDO 的该指标为 9.8（数据来源：Defillama）。这一对比清晰表明，当前 BNC 代币处于显著低估状态。​

总结：现金流驱动的增长飞轮闭环​

对 Bifrost 而言，其增长逻辑已形成清晰的 「现金流驱动飞轮」：只要 PoS 挖矿的 Staking 收益持续产生，协议就会获得稳定的现金流入，进而保障回购与分润机制的常态化运行。社区通过持续获得分红，对项目的忠诚度与认同感将不断提升，从而更积极地参与生态建设，推动协议业务持续扩张；业务扩张又将进一步提升协议收入，反哺回购与分润规模 —— 最终形成正向循环。​

此外，Bifrost 清晰且可持续的盈利模式、以及持续性的刚性分红机制，为长期投资者提供了明确的价值预期。尤其是对传统专业投资者而言，这种 「现金流锚定」 的模式使其可将熟悉的传统资产分析框架应用于代币投资，加速了机构资金的采用进程。

目前，Bifrost 的 TVL 稳定在 1 亿美金左右。在 2025 年，其主要产品 vDOT 铸造量增长了 242%，持有人数增长了 82.2%；接下来，Bifrost 将推出更多的新产品，包括面向 EVM 用户的全链流动性质押产品 vETH 3.0、稳定币 Vault 以及全新的 vToken。

如果说加密行业上半场的关键词是 「叙事与投机」，那么下半场的核心必然是 「现金流与落地」。Bifrost 所探索的，正是用 「刚性分润」 打破 「治理黑箱」，用 「透明回购」 重建 「社区信任」，用 「盈利锚定」 降低 「投资门槛」 —— 这些尝试不仅让 BNC 代币具备了传统资产的 「价值确定性」，更保留了加密资产的 「生态成长性」。

当越来越多项目陷入 「叙事内卷」 时，Bifrost 已然用现金流证明：真正的加密创新，从来不是画更大的饼，而是赚更实的钱；真正的增长飞轮，从来不是靠炒作加速，而是靠价值驱动旋转。

对投资者而言，选择 Bifrost，不仅是选择一个低估的代币，更是选择加密行业未来的主流方向 —— 一个用盈利说话、用价值扎根的新时代，正从 Bifrost 的现金流里，缓缓拉开序幕。