特别感谢 Binji、Josh Rudolf、Haonan Li 和 Stani Kulechov 的反馈与审阅。

以太坊社区长期存在一个核心矛盾：

一方面，需要能带来足够收入来维持整个生态系统的应用（无论是维持 ETH 的价值，还是支持单个项目）

另一方面，也需要符合以太坊最初愿景和目标的应用。

过去，这两类应用基本上是脱节的：

前者主要是 NFT、meme 代币，以及某种由临时或递归力量支撑的 DeFi——例如人们为了追逐协议激励而进行的借贷，或者是循环论证式的逻辑：“ETH 有价值，因为人们使用以太坊链来买卖和杠杆交易 ETH”。

与此同时，非金融或半金融类应用（例如 Lens、Farcaster、ENS、Polymarket、Seer、隐私协议）确实存在，而且很有意思，但它们要么几乎没有用户，要么产生的手续费（或其他形式的经济活动）远不足以支撑一个 5,000 亿美元规模的经济体。

这种脱节在社区中带来了强烈的不协调感，大量社区的推动力其实是建立在这样一种理论上的希望之上：总有一天会出现一种应用，能够同时满足上述两个条件。

在这篇文章中，我要论证的是，截至今年，以太坊已经出现了这样的应用——某种对以太坊而言，就像“搜索”之于 Google：低风险 DeFi，其目标是实现对有价值资产类别（例如具有竞争力利率的主流货币、股票、债券）的全球化、民主化支付与储蓄的普及。

低风险 DeFi 之于以太坊，就像搜索之于 Google。

Google 为世界提供了许多有趣且有价值的东西：Chromium 系列浏览器、Pixel 手机、AI 工作（包括开源的 Gemini 模型）、Go 语言，以及更多项目[1]。但这些对收入的贡献几乎可以忽略不计，甚至是负面的。真正的收入支柱是搜索和广告。低风险 DeFi 可以在以太坊上扮演类似的角色。其他应用（包括非金融和实验性的）对于以太坊的全球角色和社区文化非常重要，但它们不必作为收入来源。

事实上，我希望以太坊能够做得比 Google 更好。Google 经常被批评[2]，认为它迷失了方向[3]，并逐渐变得[4]越来越像它原本要取代的那类“逐利至上”的反社会型公司。而以太坊在技术和社会层面都深度嵌入了去中心化，我认为低风险 DeFi 的用例能够在“做得好”（成功）与“做好事”（正义）之间创造出高度的一致性，这种一致性在广告业务中是不存在的。

为什么是低风险 DeFi？

所谓“低风险 DeFi”，既包括支付和储蓄的基本功能，也包括像合成资产、完全抵押借贷等成熟工具，以及在这些资产之间自由兑换的能力。

聚焦于这些应用的原因有两个核心：

• 这些应用对以太坊和用户都提供了不可替代的价值。
• 这些应用在文化上与以太坊社区的目标相契合，无论是在应用层还是在 L1 技术层面。

为什么现在 DeFi 变得有价值？

在过去，我对 DeFi 的怀疑更多，因为它似乎没有提供前面所说的“不可替代的价值”；相反，它的主要“卖点”是靠交易高度投机的代币赚钱（以太坊手续费单日最高纪录就是来自一次糟糕设计的

数字猴子土地销售[5]），或者通过流动性挖矿激励获得 10-30% 的收益。

造成这种情况的其中一个原因是监管障碍。Gary Gensler（美国 SEC 主席）等人需要为此承担很大责任：在这样的监管环境下，你的应用越无用，反而越安全；而你越透明，越给投资者明确的保障，就越可能被判定为“证券”。

另一个原因是早期风险过高（协议漏洞风险、预言机风险、未知风险）。如果风险很高，那么唯一值得做的应用，就是回报更高的应用，而这种回报只能来自不可持续的补贴或投机。

但随着时间推移，协议逐渐变得更安全，风险也逐步降低[6]。

DeFi 的黑客攻击和损失依然存在，但它们正逐渐被挤压到生态系统的边缘，那里聚集的是更愿意实验和投机的用户。而一个稳定的核心应用群正在形成，展现出惊人的韧性。无法完全排除的尾部风险依然存在，但传统金融同样存在尾部风险——而考虑到全球政治不稳定性不断上升，对于世界上许多人而言，传统金融的尾部风险甚至比 DeFi 更高。 从长期来看，一个成熟的 DeFi 生态由于透明和自动化执行，有望比传统金融更加稳定。

那么，谁是这些“非自我循环”的用户（non-ouroboros users）？

基本上，就是那些希望进入全球市场、能够买卖和持有主流资产，但却缺乏可靠传统金融渠道的人和企业。

加密货币没有什么“魔法秘方”，无法可持续地产生更高的收益。但它确实有“魔法秘方”——能让已经存在的全球经济机会，以无需许可的方式普遍可及。

低风险 DeFi 有几个很好的特性，使它成为理想选择：

• 在经济上对以太坊和 ETH 有贡献：既通过大量使用 ETH 作为抵押资产，又通过支付大量交易手续费。
• 具有明确且正面的社会价值：让全球范围内无需许可地接触、参与这些正和博弈 ** 的财富积累机制。
• 不会给以太坊 L1 带来畸形激励（例如为了高频交易友好而过度中心化，这类优化更适合在 L2 进行）。

这是一个非常理想的特性组合！

回到 Google 的类比，一个主要的问题在于广告收入给了它强烈的动机去收集尽可能多的用户数据并将其据为己有。这与它早期更理想主义的开源与正和精神背道而驰。

这种不一致带来的代价，在以太坊这里会更高。因为以太坊是一个去中心化的生态，任何“以太坊要做的事”都不能是少数人的幕后决定，而必须能作为一种文化共识被接受。

以太坊的收入来源不必是最革命性或最令人兴奋的应用，但至少不能是不道德的或令人尴尬的。如果你说“我们对这个生态很兴奋，因为它正在积极改变世界”，但它的最大应用却是政治类 meme 币，那显然站不住脚。

相比之下，低风险 DeFi 的目标是让全球用户都能无门槛地使用支付与储蓄工具，这确实是在积极改变世界，许多欠发达地区[7]的用户已经能证明这一点[8]。

低风险 DeFi 可以演变成什么？

低风险 DeFi 的另一个重要特性，是它天然与许多更有趣的未来应用具有协同效应，甚至能演变成它们。举几个例子：

• 一旦链上有一个成熟的金融与非金融活动生态（参考 Balaji 的 ledger of record[9] 概念），就有可能探索基于信誉的无抵押借贷，这可能会成为一个更强大的金融普惠引擎。今天我们构建的低风险 DeFi，和同时在研发的非金融创新（如 ZK 身份），都能推动这种结果更快发生。
• 如果预测市场进一步成熟，就有可能被用于对冲。比如你持有股票，并认为某个全球事件大概率会让股价上涨，而预测市场对该事件的流动性和效率足够高，那么从统计角度对冲风险的理性做法就是反向下注。预测市场与“传统”DeFi 在同一平台上运行，会让这种策略更容易实现。
• 未来我们可以逐渐推动生态转向其他稳定的价值形式：货币篮子 **、“与 CPI 挂钩的稳定币”、“个人代币”等等。今天的低风险 DeFi，以及诸如 Circles[10] 和各种稳定币这类实验项目，都会让这一结果更有可能实现。

基于以上所有原因，我认为，更加聚焦低风险 DeFi，能让我们在维持文化与价值观一致的同时，获得远超 Google 搜索和广告的经济支撑力。

低风险 DeFi 已经在支撑以太坊经济，它正在切实改善当今世界，并与许多在以太坊上构建的实验性应用天然协同。

这是一个我们所有人都值得自豪的项目。

引用链接

[1] 更多项目: opensource.google/projects

[2] 被批评: www.theregister.com/2021/11/01/…

[3] 迷失了方向: provincetownindependent.org/opinion/202…

[4] 变得: www.androidpolice.com/why-so-evil…

[5] 糟糕设计的 数字猴子土地销售: www.vice.com/en/article/…

[6] 风险也逐步降低: x.com/VitalikBute…

[7] 欠发达地区: words.odisea.xyz/crypto-in-l…

[8] 已经能证明这一点: www.forbes.com/sites/digit…

[9] ledger of record: x.com/balajis/sta…

[10] Circles: www.gnosis.io/blog/introd…

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作者：Vitalik

原文：https://vitalik.eth.limo/general/2025/09/21/low_risk_defi.html

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