关键指标：（香港时间 9 月 15 日下午 4 点 -> 9 月 22 日下午 4 点）

• BTC/USD：-2.2%（115,500 美元 -> 113,000 美元）
• ETH/USD：-9.1%（4,600 美元 -> 4,180 美元）

• BTC 现货价格走势如预期在进行横盘调整。目前我们的基本假设是币价会再试探 11.2 万美元低点（可能短暂下探 11.1–11 万美元）之后，若能在此价位获得支撑和反弹，市场可能会重新试图突破历史高点。这最后一波上涨此后将拉开价格剧烈回落的序幕。若 11–11.2 万美元的关键支撑位失守，则可能暗示多年的上涨趋势实际上已在 8 月触及 12.4–12.5 万美元时完成。局部来看上方阻力位在 11.6 万美元，更大阻力位在 11.75–11.8 万美元，值得注意的是该阻力位在杰克逊霍尔会议和 FOMC 会议后均成功压制了价格上涨。

市场主题：

• 本周市场焦点集中在 FOMC 会议。本月美国数据公布后，25 个基点的降息已成定局，但所有人的目光都集中在鲍威尔的语气和委员会的”点阵图”上，以确认市场对未来利率路径的定价是否足够准确。最终情况确实如此，点阵图显示今年还将进一步降息 50 个基点，且鲍威尔及委员会目前对关税带来的通胀风险持相对乐观态度。股市的反应是膝跳反应式上涨，同时美元被抛售，但由于市场基本已完全定价此事并开始获利了结，这一走势很快逆转。然而，股市随后继续走高，毕竟没有其他明确阻力，中美关系稳步向好也提供了额外的顺风力。
• 一开始加密货币从风险友好的 FOMC 立场中受益，BTC 在会议后的 24 小时内上探 11.75–11.8 万美元的关键阻力位。此前两周已经大幅上涨的 ETF 流入则是表现平平。然而，市场再次因缺乏后续买盘和对加密货币相对表现不力而感到失望，BTC 最终回吐全部涨幅，并在周一跌至 11.2 万美元支撑位；SOL 在尝试突破 250 美元失败后回落至 220 美元；ETH 也再次在 4800 美元左右的关键阻力位受阻，于周一暴跌至 4150 美元。总的来说感觉在当前市场环境下存在其他有吸引力的投资途径（主要是美国科技 /AI 领域），因此散户对加密货币的参与度总体上仍然不高。

BTC 波动率

• 上周实际波动率继续维持在 20% 中低段水平。ETF 流入和国库资产购买（如 MSTR）为币价提供了支撑，但每次上涨时仍有大量卖盘压制，暂时限制了上行方向的实际波动率。局部 Gamma 表现不佳导致本周每日波动率定价在 22–25 个波动率点左右；在 FOMC 会议前出现了哄抬，将隔夜波动率推高至 60 个点，定价 2.4% 的波动预期，但该波动幅度最终并未实现。
• 乏善可陈的实际波动率对隐含波动率曲线，尤其是直到上周五的短期隐含波动率，造成了沉重压力。周末出现了在 25–26 点的局部低点抛售周期权的新卖压，因为市场仍然在此环境下寻求保底收益。在期限曲线远端，波动率水平相对有稳定的支撑，因为目前的水平已经达到了历史低点（基于对多年数据的回看）。

BTC 偏度 / 峰度

• 在上行缺乏后续动力和低波动率的情况下，随着币价在周末开始回撤，市场的紧张情绪推动偏度大幅偏向下方。最终在周一币价确实出现大幅回调。不过，尽管从高点回撤了 5.5%，但实际波动率相当低，市场明显仍持有较多的 Gamma 多头头寸，因此从现货 - 波动率相关性的角度来看，目前偏度水平的支撑并不稳定。
• 峰度在周末从已经很高的水平进一步上升，因为市场仍然在寻求翼侧保护（尤其是下行保护），原因在于疲软的价格走势以及过去几个月机构需要对冲累积的多头头寸。然而，这种峰度（尤其是短期上）是不可持续的，特别是考虑到基础波动率已经很低 — — 除非区间突破会在几天内很快发生，否则任何短期翼侧保护都会在当前的水平下迅速衰减。

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